下面是小编为大家整理的2020年三季度宏观经济分析及四季度展望,供大家参考。
目 录
一、全球宏观经济形势分析
.................................................................................... 1
（ 一 ）
2020 年 三 季度回顾
......................................................................................................... 1 1. 美国：经济缓慢复苏，联储承 诺 维持零利率至 至
2023 年
................................................................ 1 2. 欧洲：经济复苏受挫，通胀持 续 负增长，欧央 行 和英央行按兵不动
.......................................... 3 3. 日本：经济逐渐恢复，现行货 币 政策宽松力度 保 持不变
.............................................................. 6 4. 新兴市场：经济缓慢复苏，宽 松 节 奏暂缓
..................................................................................... 8 （ 二 ）
2020 年 四 季度展望
....................................................................................................... 11 1. 美国：经济复苏面临不确定性 ， 联储考虑适时 加 快资产购买步伐
............................................ 11 2. 欧洲：经济复苏仍将波折缓慢 ， 货币政策延续 宽松 松 .................................................................... 12 3. 日本：经济缓慢复苏，维持现 行 货币政策宽松 力度 度 .................................................................... 14 4. 新兴市场：面临诸多风险，经 济 前景脆弱
................................................................................... 14 二、我国宏观经济形势分析
.................................................................................. 16
（ 一 ）
2020 年 三 季度回顾
....................................................................................................... 16 1. GDP ：克服疫情与洪涝灾害等不利因素影响 ，三 季度经济稳定恢复
....................................... 16 2. 供给端：工业已恢复至正常水 平 ，服务业加快 修复 复 .................................................................... 18 3. 需求端：投资年内转正，消费 逐 步回暖，进出 口 下滑幅度好于预期
........................................ 19 4. 通胀形势：猪肉推 动物价短暂 反 弹后回落， ，PPI 持续保持通缩
................................................ 23 5. 金融环境：信贷社融总量增长 ， 融资结构持续 优化 化 .................................................................... 24 6. 金融市场：人民币汇率整体升值
债券市场收益 率 走势分化
...................................................... 27 （ 二 ）
2020 年 四 季度展望
....................................................................................................... 29 1. 供给端：工业有望保持高位， 服 务业继续加快 改善 善 .................................................................... 29 2. 需求端：投资、消费继续回暖 ， 进出口速度有 望 加快 ................................................................ 30 3. 通胀形势：CPI 大概率跌入
1% 以内，PPI 通缩幅度减弱
......................................................... 32 4. 金融环境：四季度社融平稳运 行 ，增速斜率将 逐 步放缓
............................................................ 33 5. 金融市场：人民币汇率升势减 缓 ，债券市场收 益 率有下行可能
................................................ 34
三、政策回顾与展望
.............................................................................................. 35
（ 一 ）
2020 年 三 季 度 政 策 回 顾
............................................................................................... 35 1. 货币政策：稳健取向不变，注 重 精准导向
................................................................................... 35 2. 财政政策：更加积极有为，对 冲 疫情影响
................................................................................... 36 3. 其他政策：构建 “ 双循环 ” 新 格局 局
............................................................................................... 37 （ 二 ）
2020 年 四 季度政策 展 望
.............................................................................................. 39 1. 货币政策展望：延续稳健基调 ， 强化精准直达
........................................................................... 39 2. 财政政策：注重质量效率，支 持 “ 六稳” ” “ 六保” ”
..................................................................... 40 3. 政策建议
........................................................................................................................................... 41 主要宏观经济及金融数据一览表
.......................................................................... 43
全 球经 济 缓慢 复 苏，制 造 业改 善 快于 服 务 业 。
尽管疫情仍在全球蔓延并在欧洲出现二次反弹，但主要国家经济持续修复，制造业改善总体快于服务业，全球经济在艰难曲折中缓慢复苏。2020 年 9 月，摩根大通全球制造业 PMI 报 52.3%，创 2018 年 8 月以来新高，三季度以来逐月抬升并持续保持扩张；服务业 PMI 报 51.6%，较上月微降 0.4 个百分点，三季度持续高于 50%的荣枯线；综合 PMI 从上月的 52.4%微降至 52.1%。
OECD 综合领先指数报 99，自 4 月以来持续回升。
分 国 别 来看 ， 美 国 经济缓慢复苏，总统大选选情胶着，联储承诺维持利率近零至 2023 年； 欧洲 疫情出现二次反弹，经济复苏势头有所降温，欧央行和英央行均按兵不动； 日 本 经济逐渐恢复，现行货币政策宽松力度保持不变； 新 兴 经济 体 开始缓慢复苏，宽松节奏暂缓。
美 国 经济缓慢复 苏 。
美国 2020 年二季度实际 GDP 年化季环比终值 -31.4% ，较一季度大幅回落 26.4
个百分点，创 1947
年统计以来最大降幅。从三季度情况看，前期财政刺激提振消费需求，制造业前景出现好转，但就业市场结构性问题仍较严重，永久性失业人数达近 7 年高峰，经济修复依然困难重重，疫情防控常态下或进入弱复苏阶段。
经 济 景气保持高 位 。
7、8、9 月 ISM 制造业 PMI 分别为 54.2%、56.0%和 55.4%，Markit 制造业 PMI 终值分别为 50.9%、53.1%和 53.2%。7、8、 9 月 ISM 非制造业 PMI 分别为 58.1%、56.9%和 57.8%，Markit 服务业 PMI 终值分别为 50.0%、55.0%和 54.6%。景气数据在荣枯线上徘徊，服务业恢复快于制造业。
工业投 资不 及 预 期 。
8
月份耐用品订单环比增长 0.4%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增长 1.8%，增速均较前值回落且不及预期。数据连续第四个月反弹，但复苏之势明显减缓，表明下一阶段潜在动能或逐步转弱。
个人 消 费 强劲反 弹 。
9
月份美国零售销售额环比增长 1.9%，较上月回升 1.3 个百分点，超出预期 1.1 个百分点。
10 月份密歇根大学消费者信心指数初值 81.2，相对前值和预期有所好转。
一、全球宏观经济形势分析 （一）2020 年三季度回顾
1 ． 美 国 ：
经 济 缓 慢 复 苏 ， 联 储 承 诺维 持 零利 率至
2023
年
同期谘商会消费者信心指数升至 125.9，略高于前值，但明显不如预期。消费者逐渐恢复乐观情绪，但对未来经济发展信心仍然有所保留。
劳 动力 复 苏步 伐 趋缓 ， 物价 走 势持续 向 好 。
9
月新增非农就业人数 66.1 万人，不及上月一半，低于市场预期。同期失业率录得 7.9%，连续第五个月下滑，但仍超出正常水平两倍，降幅也较前几月明显收窄。此外，初请失业金人数近一个月维持在百万水平之下。劳动力市场持续好转，但复苏步伐趋缓，联储官员预测或到 2023 年才能恢复至疫前水平。
9 月 CPI 同比上涨 1.4%，连续 4 个月抬升，但受能源价格压制影响，自 5 月以来增速有所放缓。核心 CPI 同比增长 1.7%，与前值和预期持平。9月 CPI、核心 CPI 环比均上涨 0.2%，持续低于前值，主要由粮食和住房价格升幅所致回落。总需求恢复推动物价指数上涨，指标表现逐渐向疫前增速靠拢，通缩担忧已基本消失。
美 联 储承诺维持 利 率近零至
2023 年以支持经济 。
美联储 9 月议息会议决定维持联邦基金利率在 0-0.25%区间，同时承诺将在较长时间内维持利率近零。随后，主席鲍威尔在国会就新冠疫情应对措施作证，主要概括13 项紧急贷款措施逾1 万亿美元的资金流向。据联储官员预测，2020年经济实际 GDP 增速中值为-3.7%（明年转正至 4%），年底失业率将达 7.6%（明后年为 5.5%、4.6%），通胀水平为 1.2%（2023
年升至 2%）。会议纪要显示，一是三季度经济恢复得益于前期财政刺激，与会者普遍担忧未来财政政策支持规模、时间，以及经济复苏预期；二是当前已引入灵活平均通胀目标制，有助于加强前瞻性指引；三是将对资产购买计划（国债和不动产抵押贷款证券）作出进一步评估和交流，以支持双重政策目标得以顺利实现。此外，鲍威尔还在公开演讲时多次表示，只有在财政政策和货币政策共同支持下，经济复苏才会更为强劲，否则中小企业和低收入家庭或再度陷入困境。
美 国 总统大选首 场 辩论结 束 。
9 月 30 日，总统特朗普和民主党总统候选人拜登结束第一场电视辩论，美国媒体称该场辩论混乱不堪。随后，特朗普确诊感染肺炎，但经过紧急治疗之后已结束隔离并恢复公开活动。期间美国总统辩论委员正式宣布取消第二场辩论，声明将集中筹备 10 月 22 日最后一场总统候选人辩论。目前拜登支持率继续领先特朗普，不过仍不能排除出现“十月惊奇”。
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1 ：美国
GDP 环比折年率及各分项贡献
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2 ：美国
CPI 与核心
CPI 同比增速
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政府消费支出和投资
净出口
私人投资总额
个人消费支出美国GDP季调环比折年率
3.50
% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
-0.50
美国:CPI:当月同比
美国:核心CPI:当月同比
数据来源：WIND
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3 ：美国工业产出与零售销售指 数 同比增速
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4 ：美国月度失业率与新增非 农 就业人数
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-25,000
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美国:工业总体产出指数:同比:季调
美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比
美国:失业率:季调
美国:新增非农就业人数:总计:季调
数据来源：WIND
欧 元 区 经济 复 苏 受 挫 。
作为新冠肺炎疫情“震中”，2020
年欧元区在发达经济体中受冲击最大，二季度 GDP
同比增长-14.7%，环比增长 -11.8% ，经济收缩程度远超 2008 年金融危机时期，创历史新低。随着疫情在政府严格封锁措施下得到有效控制，欧元区经济在二季度初探底后稳步复苏。进入三季度，受假期家庭聚会和年轻人外出旅行影响，欧元区疫情出现反弹，政府不得不重新加强管控和延长封锁。受此影响，欧元区经济出现降温势头，总体呈现“生产弱、需求强”格局。
2 ．欧 洲 ：
经 济 复 苏 受 挫 ， 通 胀 持 续负 增长 ， 欧 央 行 和 英
央行 按 兵 不 动
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制 造业 和 服 务 业景 气 度分 化 。
三季度欧元区制造业总体保持上行。随着出口和零售在许多欧元区国家重启，生产端动能得以增强，9
月欧元区制造业 PMI 从 7、8 月份的 51.8%、51.7%显著升至 53.7%，远超预期。然而，制造业和服务业景气度加速背离。由于欧元区各国政府再度收紧防疫措施以减缓疫情蔓延，刚刚有所复苏的欧元区服务业再次受到压制。9 月服务业 PMI 降至 47.6%，不及预期且低于 7、8 月份的 54.7%和 50.5%，连续两个月大幅下滑并再度陷入收缩。
内 需 尚有支撑 。
受夏季促销推动，欧元区 8 月零售销售同比超预期增长 3.7%，显著好于 7
月的-0.1%，主要源于网上购物和服装销售大幅飙升。欧元区消费者信心指...
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