下面是小编为大家整理的策论十四五规划，成长赛道精雕细琢（完整文档）,供大家参考。
目录 1. DDM 模型的十四五变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈
................ 3 2. 十四五时期五大经济趋势与四大投资方向
........................................................... 5 3. 高质量发展新能源 .................................................................................................... 8 3.1. 光伏：平价时代，估值重构可期
.................................................................. 8 3.2. 新能源汽车：政策推动销量上行超预期
.................................................... 10 4. 科技发展自主可控 .................................................................................................. 11 4.1. 半导体：封测设备边际需求持续改善
........................................................ 11 4.2. 5G：关注后应用投资
................................................................................... 13 4.3. 军工：大国博弈印证长期成长逻辑
............................................................ 14 5. 人口结构医药消费
.................................................................................................. 15 5.1. 医药：医保基金整合是主线
........................................................................ 15 5.2. 汽车：智能网联车新开一局
........................................................................ 16 6. 城市群整合与新基建 .............................................................................................. 18 6.1. 建材：需求端受益城市圈释放
.................................................................... 18 6.2. 建筑钢结构：建筑成长最佳赛道
................................................................ 19
1. DDM 模型的十四五变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈
DDM 模型是股价为什么会涨跌的本源，纵观 DDM 模型在“十四五”时期的可能变局，成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈：
盈利：经济增速的长期下行趋势压缩整体行业增长空间，“十四五”时期我国的多数行业将经历自成长期至成熟期的考验，价格战难以避 免。事实上，盈利带来的“确定性溢价”自 2017 年后已有所体现。A股龙头较美股而言，盈利能力强但成长性有限，成长性是“十四五”时期的稀缺资源。市占率稳定提升、竞争优势突显的大市值股将成主导，在经济增速短暂回升时，绩优“小”市值股会迎来阶段性行情。
无风险利率：无风险利率反映的是“人心”。“无风险利率”可以是国债收益率，可以是曾经的信托收益率，也可以是理财收益率，不同的人有不同的无风险利率预期。“十二五”到“十三五”，资产经历由信托 1 —城投债 2 —银行理财的刚兑演变，催生出 2014-2015 年牛市（前 期）及 2020 年 7 月初的大级别行情。“十四五”时期随着改革的深入推进，地方融资平台、产能过剩的重化工行业国企和房地产三大资金黑洞的彻底破除，无风险利率不改下行趋势。
风险偏好：一方面无风险利率下行达到一定程度后，众人心中的收益率诉求粘性天然会导致风险偏好抬升；另一方面当前大陆与港台的机构投资者比例位于 40-50%的区间，美国超 60%，而英德日三国则在 80%以上。“十四五”时期以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者会加速入市，增配权益市场，对整体风险偏好形成稀释。风险偏好的博弈将成为“十四五”时期“顺周期及消费”与“科技”行情互现的主因。
图 1：DDM 模型的十四五变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈
数据来源：国泰君安证券研究
1
2014 年 1 月 31 日中诚信托“诚至金开 1 号”产品的违约是我国信托刚兑打破的标志。前银监会于 2014 年 4 月 15 日下发 《关于信托公司风险监管的指导意见》（简称“99 号文”），提出做好信托的资金池清理。
2
2018 年 8 月 13 日“17 兵团六师 S C P 001”的违约是我国城投债刚兑打破的标志。
图 2：未来我国多数行业营收增速将持续回落
数据来源：国泰君安证券研究， 注：横轴为增长率，纵轴为数量占比
图 3：疫情相关行业市场表现分类 图 4：疫情无关行业市场表现分类
数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究
表 1：疫情相关行业市场类型及中长期影响 表 2：疫情无关行业市场类型及中长期影响
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究
图 5：2020 年，银行理财破净数量陡增 图 6：四大行破净产品占比接近 50%
破净理财产品数量 同比（右）
200%
150%
100%
中国建设银行 ,
3%
中国光大银行 ,
5%
中国工商银行 , 23%
50%
晋商银行 ,
5%
0% 招商银行 ,
7%
工银理财 ,
11%
-50%
-100%
中国农业银行 ,
8%
长安银行 ,
8%
包商银行 ,
8%
福建海峡银行 ,
9%
数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 120
100
80
60
40
20
0
图 7：2019 年 A 股机构投资者比例 52.9%，“十四五”时期以保险、养老金等长钱加速入市，稀释风险偏好
数据来源：美联储，港交所，台交所，东交所，伦交所，德国央行，Wind，国泰君安证券研究
2. 十四五时期五大经济趋势与四大投资方向
“十四五”时期我国经济社会发展的时代背景：三个“百年大局”的叠加。“十四五”是我国进入新时代以后的第一个五年，是我国迈入高收入国家队列的第一个五年，是全面建成小康社会后，实现到 2050 年建成社会主义现代化强国，实现两步走战略的第一个五年。“十四五” 时期，我国处于百年未有之大变局的深度调整期、百年未遇之大疫情持续影响期和“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。这决定了“十四五”时期我国经济社会结构注定要发生一系列重大变化。
“十四五”时期全球宏观新环境与经济增长新趋势：
（1 ）
全球政治：全球治理体系“东升西渐”，中美博弈加剧（而非缓 和），并向多个领域蔓延，局部脱钩风险上升； （2 ）
全球经济：疫情影响延续，“低利率、低通胀、低增长、高杠杆、高风险”这“三低两高”的经济特征更为突显； （3 ）
中国速度：经济加速进入中速增长平台，要素贡献发生变化，劳动力质量红利推升 TFP； （4 ）
中国收入：我国迈入高收入经济体队列，经济结构加速向消费型 驱动转换； （5 ）
数字经济：数据超越资本、土地，与劳动力资本结合，成为最活跃要素，数字经济成为创新增长主要内容。
图 8：我国经济总量将在 2027 年超欧、2032 年超美，东升西渐 图 9：劳动力质量红利将改变 TFP 滚动 10 年 CA G R
下行趋势
数据来源：国务院发展研究中心，国泰君安证券研究 数据来源：格罗宁根成长发展中心，CEIC，国泰君安证券研究
表 3：我国进入中等收入后期，效率驱动逐步接棒要素驱动
数据来源：
G lobal Competitivene ss
Report，国泰君安证券研究
表 4：相较于日本，中国当前处于第二向第三消费社会的快速发展过渡期 时代划分
第一消费社会第二消费社会第三消费社会第四消费社会 1912-1941 1945-1974 1975-2004
2005-2034 中国：第二向第三快速过渡我们试着回顾正在发生的变化 与日本经验（第二向第三消费社会）的比对
经济社会背景 从战败、复兴 从石油危机开 雷曼危机、两从日俄战争胜 、经济高度增 始到低增长、 次大地震、经利开始至中日 长期开始至石 泡沫经济、金 济长期不景气战争 油危机 融破产、小泉 、不稳定导致 改革 收入减少 以东京、大阪 等大城市为中 大量生产、大 差距拉大 人口减少导致心的中等阶级 量消费
消费市场缩小 诞生 全国一亿人口中产阶级化
经济增速高增长…
…向着中低增速回落；消费的贡献率提升
符合：
经济总体趋势特征高度相似
大量生产、大量消费，标准化消费… ...财富衡量的基尼系数拉大;消费的差异化拉大 符合 +
加强：
由于经济/社会纵深特征更强，二/三消费社会特征同时快速发展 城市化仍在快速推进… …中产与富裕阶层 的绝对数目都在快 速扩张 超越：
更庞大的市场体量 在全球领先的互联网/物流 体系下更具潜力 人口 人口增加 人口增加 人口微增 人口减少 人口增加… …增速快速回落 不足：
风险更高 出生率 5 5-->2 2-->1.3~1.4 1.3~1.4 持续回落… …尚不确定底部 不足：
回落更快 老年人比率 5% 5%~6% 6%~20% 20%~30% 快速提升… 11.62%(2016)... 不足：
提升更快
国民价值观 national family individual social 消费属于私有 消费属于私有 私有主义、重 趋于共享、重主义，整体来 主义，重视家 视个人 视社会
讲重视国家 庭、社会 family降 家庭结构在不可逆转地被打破、小型化… individual升 …私有主义、重视个人提升、共享其实源于私利 符合：
城市化与家庭结构 小型化不可阻挡；是推动 重视个人、私有主义的核心动力
西洋化
大量消费
个性化
无品牌倾向 大城市倾向
大的就是好的
多样化 朴素倾向大城市倾向
差别化 休闲倾向美式倾向
品牌倾向
日本倾向 大城市倾向 本土倾向 欧式倾向 大量消费 个性化
大的就是好的 多样化
消费趋向 大城市倾向 进口品牌 品质化 品牌倾向
揭示消费趋向的变化，是
大城市倾向 研究日本消费社会特征带
自主化品牌 给我们的重要启示；对中 国而言，多数特征正在更 快速的实现。我们认为：
文化时尚 每家一辆私家 从量变到质变 联系 车 私人住宅 每家数量 几人一辆三大神器 每人一辆 汽车分项 3C 每人数量 住宅分项 私家车普及 兴起的二三线城市 … 消费主题 私人住宅 让前述特征仍在延 续的同时… 中国正在快速地完成第二 向第三消费社会的过渡，
家用电器 家庭用品 品质、品牌强化 服务、内容提升 迎来十年级别的消费个性 化、品质化、多样化发展 的黄金时代。
中等阶级家庭 小家庭 单身者 所有年龄层里
单一化的个人 时尚男女 家庭主妇 啃老单身
消费承担 家庭 小家庭、个人
者 新的中产、富裕阶 新的中产、富裕阶
层 层
数据来源：Wind，[日]三浦展著《第四消费时代》，国泰君安证券研究
“十四五”时期政策主线及四大主要投资方向：
（1 ）
政策主线：推进高质量发展，“民生”超越“增长”成为首要诉 求。供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”、“非常规”货币政策破局； （2 ）
高质量发展新能源：推进高质量发展，大幅提升环保要求，新能 源发展正当时； （3 ）
科技发展自主可控：国内国际双循环，关键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术，尤其关注半导体、5G
等数字经济关键部门； （4 ）
人口结构医药消费：我国人口结构将发生深刻变化，人均收入也靠近高收入国家水平，消费率提升和消费升级将愈发明显，医疗消费也将上一新台阶； （5 ）
城市群整合与新基建：城镇化发展思路更加集聚，依托大都市 群、大都市群，区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。
表 5：“十四五”时期四大主要投资方向梳理
高质量发展新能源：推进高质量发 1）尽管近 2 年由于国内补贴政策波动，行业增速放缓，但我们认为行业高成长仍将维 光伏 持。2）光伏风电成本持续下降，目前已经迎来全球无补贴平价上网。根据 DCF 模 型，无补贴平价上网带来估值上行。
1）
多晶硅料：供需反转，景气上行；
2）
单晶硅片：硅片大型化提升盈利能力；
3）
电池片：新技术尚未到来，大电池将成主流。
科技自主可控：国内国际双循环，关 键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术，尤其关注半导体、5G
等数字经济关键部门。
半导体 1）国内半导体设备厂商在 IC 前道设备领域持续突破的同时也在先进封装设备领域积极布局，未来将深度受益。2）在先进封测设备领域，国内厂商基本已经实现国产替代，同时国产封测设备也不断向全球市场挺进。
国产设备龙头：受益于关键内资产线扩产拉动以及技术不断取得新突破。
1）近期美国针对南海、台湾的动作频率持 续加大，大国博弈持续升温，印证军工板块 军工 长期成长逻辑。2）参考美军发展经验并结 合我国国情，我们预计三、四代装备有望成 1）
航天装备；
2）
航空装备。
十四五规划投资方向 一级赛道 超预期 二级赛道 展， 大幅提升环保要求，新能源发 1）中长期看，当前我国新能源汽车的渗透 1）动力电池； 展正当时。
率水平不足 3%，较 2025 年 25%的规划占比仍有较大提升空间。2）2021 年补贴政策延 新能源车 续，整体退坡幅度有限。且电池成本下降可对补贴退坡形成有效对冲。3）新基建背景下充电基础设施建设提速，配套设施完善有 望进一步刺激销量。
2）材料环节龙头；
3）LG 产业链。
1）从标准进展看，5G R16 版本冻结，工 1）5G 基建；
业、汽车、卫星等行业应用具备加速基础。
2）云计算产业链； 5G
2）未来要关注 5G 后应用投资，Q2 基金持 仓凸显对后 5G 时代的布局。
3）创新应用及产业域。
为十四五期间装备费用投入重点，看好航天、航空等高景气领域。
人口医药消费：
“十四五”时期，我国人口结构将发生深刻变化， 人均收 入也靠近高收入国家水平， 消费率
可选消费
1）随着居民消费水...
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