下面是小编为大家整理的财政政策和货币政策关系演变海外经验（2022年）,供大家参考。
内容目录
1. 如何理解财政政策和货币政策的关系？
......................................................................................... 3
2. 财政政策和货币政策关系演变的海外经验
..................................................................................... 3
2.1. 美国
.......................................................................................................................................... 3
2.2. 日本
.......................................................................................................................................... 6
3. 财政主导
vs
货币独立，哪个效果更好？
....................................................................................... 8
图表目录
图 1 ：美国低失业率和低通胀的“黄金年代”（ % ）
......................................................................... 4
图 2 ：美国 20
世纪 70
年代陷入“滞胀”（ % ）
................................................................................. 4
图 3 ：
80
年代后期滞涨局面扭转（ % ）
.............................................................................................. 4
图 4 ：里根经济学造成“双高赤字”局面（ % ）
.................................................................................. 4
图 5 ：
1990 s- 2007
美国经济较为繁荣（ % ）
..................................................................................... 5
图 6 ：
1990 s- 2007
政府债务占比相对平稳（ % ）
............................................................................. 5
图 7 ：新冠疫情发生前，美国经济逐渐复苏（ % ）
........................................................................... 5
图 8 ：财政扩张导致赤字规模大幅攀升
............................................................................................... 5
图 9 ：日本贴现率和政府债务率变化（ % ）
....................................................................................... 6
图 10 ：日本 1956-1972
年高速增长期（ % ）
.................................................................................... 6
图 11 ：日本 1956-1972
年通胀处于较高水平（ % ）
......................................................................... 6
图 12 ：
1973-1985
年日本经济保持较快增长（ % ）
......................................................................... 7
图 13 ：
2002
年起日本经济出现复苏迹象（ % ）
............................................................................... 8
图 14 ：
C PI 保持在较低水平（ % ）
...................................................................................................... 8
图 15 ：
08
年后日本经济增长和失业率变化（ % ）
............................................................................ 8
图 16 ：日本财政支出对于债务融资的依赖度较高（ % ）
................................................................. 8
表 1 ：财政政策和货币政策特点对比
................................................................................................... 3
表 2 ：不同政策主导时期的具体效果
................................................................................................... 9
近期，学界关于财政赤字是否可以货币化的问题争论不休，其实背后的焦点在于财政和货币政策应该如何配合。针对这个问题，我们对美、日等主要经济体各个历史阶段财政和货币政策关系演变做了全面梳理和对比，以供投资者参考。
1. 如何 理解 财 政政策 和 货币 政 策的 关 系 ？ 市场经济条件下，财政政策和货币政策作为宏观调控的两大重要工具，共同目标都是维持总供给与总需求平衡，促进经济稳定增长。但是，由于各自政策体系的差异，财政政策和货币政策具有不同的特点和优势，体现在功能、作用领域、作用机制、手段等方面。
表
1 ：财 政 政策 和 货 币政 策 特点 对比
资料来源：王旭祥（ 2011 ）， 整理
在实践中，绝对的财政政策主导（如财政赤字货币化）或者货币政策主导都是较少见的极端情况。财政政策和货币政策通常是相互协调配合的，但两者的相对地位可能发生变化。不同时期的宏观经济政策所依据的理论基础不同，而不同经济理论对财政和货币政策的重视程度又存在较大区别。所以，成熟经济体对财政政策和货币政策的态度及运用基本都经历了由开始重视财政政策忽视货币政策，到将财政政策和货币政策看作同等重要，再到强调货币政策对经济调节作用，最后又重归财政政策和货币政策并重的过程。
2. 财政 政 策 和 货币政 策 关 系 演 变 的 海 外经验 我们选取美国、日本作为代表性经济体，对比各个历史阶段财政政策和货币政策的关系，同时分析不同政策组合在经济增长、通胀、就业、债务等方面的影响。
2.1. 美国
战后美国经济政策经历了从财政刺激为主导的凯恩斯主义向货币政策为主导的自由主义的转变。因此从财政政策和货币政策的关系演变看，大致可分为：财政政策主导、财政和货币政策并重、货币政策独立、财政政策和非常规货币政策并重等四个阶段。
1 ）
1950s-1970s ：
凯恩斯主 义 盛行 ， 财政政策主导
对大萧条的研究和反思使得凯恩斯主义宏观理论成为主流，进而奠定了二战后财政政策在美国宏观经济政策领域的主导地位。从 20
世纪 50
年代到 70
年代，美国政府先后实施了“补偿性”和“增长性”财政政策。所谓“补偿性”政策是根据经济增长的需要，交替实施紧缩或扩张的财政政策，如杜鲁门政府（ 1945-1953
年）和艾森豪威尔政府（ 1953-1961
年）；“增长性”政策则是完全放弃年度和周期预算平衡，以充分就业为前提制定预算（f ullemploymen t budget ），包括肯尼迪、约翰逊、尼克松、福特和卡特等历任政府时期。
货币政策方面，目标是配合财政政策，美联储通过增加货币供应量长期维持低利率环境，从而刺激总需求增长。
从政策效果看，以凯恩斯主义需求管理为理论基础的财政政策带来了美国 50-60
年代长达近 20
年的低失业率和低通胀的“黄金年代”，连年出现财政赤字导致政府债务规模快速上升。
进入
70
年代，随着财政政策刺激效果边际减弱，工资成本不断上升，叠加美元危机和两次
财政政策
货币政策
作用效果
偏重结构调整
偏重总量调控
直接作用领域
分配环节
流通环节
作用机制
直接
间接
灵活性
较弱
较强
政策手段
税收、支出、公债、财政补贴、贴息等
存款准备金率、利率、再贴现、窗口指导等
石油危机的先后冲击，以及长期宽松货币政策的刺激，美国陷入严重的“滞胀”。
图
1 ：美国低失 业 率 和低 通 胀的 “ 黄金 年 代” ” （ % ）
图
2 ：美 国
20
世 纪
70
年代陷入 “ 滞胀” ” （ % ）
12
美国:失业率:季调 美国:CPI:当月同比 10
8
6
4
2
0
-2
-4
美国: C PI:当月同比 美国G D P季度同比 25
20
15
10
5
0
-5
资料来源：
WIND ，
资料来源：
WIND ，
2 ）
1980s ：
应对滞 涨 ，财 政 和货币政策并重
面对“滞胀”，凯恩斯主义束手无策，主张“单一规则”货币政策的货币主义开始兴起。这一阶段里根政府（ 1980-1988
年）采取了综合供给学派和货币学派的“里根经济学”，形成了财政政策和货币政策并重的局面。财政政策上把抑制通胀和平衡预算作为充分就业的替代目标，采取了缩减政府开支、减税、削减赤字等手段，同时保罗·沃克尔就任联储主席后，强调货币政策的独立性，力求把货币供应量控制在一个目标内，将控制通胀稳定货币作为首要经济目标。
从政策效果看，美国经济摆脱了“滞胀”的困境， 1983-1990
年经历了持续 7
年的复苏式增长，失业率显著下降，高通胀也得到一定遏制。但另一方面，里根经济学通过减税刺激增长从而平衡预算的尝试失败了，税收大幅减少的同时国防、福利、利息支出急剧增长，赤字和联邦债务规模不断扩大。此外，高利率政策环境下美元币值坚挺拖累出口，带来巨额贸易赤字。
图
3 ：
80
年代后期滞涨 局面 扭 转 （ % ）
图
4 ：里根经济 学 造 成 “ 双高 赤 字 ” 局 面 （ % ）
美国: C PI:当月同比 美国:G D P:实际同比 16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
贸易差额占G D P比重 财政赤字占G D P比重 2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
1980
1981
1982
1983
1985
1986
1987
1988
1990
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
资料来源：
WIND ，
资料来源：
WIND ，
3 ）
1990s-2007
年：货币政 策 独立
这一阶段格林斯潘持续担任美联储主席，他先是放弃对于货币供应量 M1
的跟踪，并从 1994年起依据泰勒规则，将真实利率作为货币政策中介目标，逐渐建立起包括核心 C PI、失业率、汇率等多项指标在内的综合目标体系。货币政策最终目标从稳定货币改为“在抑制通胀的同时，促进经济适度增长”，通过相机抉择进行灵活微调，在经济持续稳定增长和低通胀之间 1948
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1945
1947
1949
1951
1953
1955
1957
1959
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
美国 : 未偿国债总额 : 占 GDP 比例
美国:赤字规模(十亿美元) 美国:赤字占G D P比重 (% 、右轴) 谋求平衡。
该阶段财政政策基本都在货币政策给定的约束内平衡预算。老布什政府（ 1989-1992
年）基本延续了前任里根的特点，克林顿政府（ 1993-2000
年）采取了结构性的财政政策，通过“增收”和“减支”大幅减少财政赤字，小布什政府（ 2000-2008
年）为防止经济增长势头放缓，采取了“减税”、“增支”等积极财政政策。
从政策效果看，该阶段出现了通胀和增长波动的“大缓和”（伯南克（ 2004 ））。除个别年份外，美国经济整体呈现繁荣景象：经济持续高速增长的同时通胀保持低位，就业较为充分，财政赤字大幅减少甚至某些年份出现盈余，政府债务占 G D P 比重也一直保持稳定。
图
5 ：
1990s-2007
美国经济较为繁荣 （ % ）
图
6 ：
1990s-2007
政 府 债务占比相 对 平稳 （ % ）
美国:G D P同比 美国:失业率
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
120
100
80
60
40
20
0
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
资料来源：
WIND ，
资料来源：
WIND ，
4 ）
2008
年 至 今：后危机时 代 ，财政政 策 和非常规货币政 策 并重
08
年金融危机爆发后，美联储连续十次降息，很快将联邦基金利率维持在零附近，希望通过低利率来刺激经济，避免经济衰退。但由于“流动性陷阱”的出现，常规的货币宽松效果较为微弱。为此，美国政府同时推出包括减税、补贴、注资金融机构等在内的一系列财政刺激政策，包括布什政府
1680
亿美元的经济刺激计划、允许财政部购买金融机构不良资产的 《 2008
年紧急经济稳定法案》、奥巴马政府 8500
亿美元的美国复苏和再投资计划等。与此同时，货币政策方面进一步创设各种非常规货币政策工具，通过 QE 手段不断扩大资产购买规模来配合财政扩张。
从政策效果看，新冠疫情发生前，美国经济逐渐复苏，失业率逐年下降，物价处于较低水平 （通缩风险大于通胀压力），但随着财政赤字连年大幅扩张，政府债务率超过
100% （ 2019
年 106% ）。
图
7 ：新冠疫 情 发 生 前， 美 国 经 济 逐渐 复 苏 （ % ）
图
8 ：财政扩张 导 致 赤字 规 模大 幅 攀升
美国:G D P:不变价:同比 美国:失业率:季调
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1000
-1200
-1400
-1600
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2007
2009
2010
2012
2013
2015
2016
2017
2019
美国:未偿国债总额:占G D P比例 1950
1953
1956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
日本 :CPI 同比
资料来源：
WIND ，
资料来源：
WIND ，
2.2. 日本
战后日本经济政策先后经历了凯恩斯主义、新自由主义和理性预期学派的过渡与交替，因此财政政策和货币政策的关系演变大致可以分为四个阶段。
图
9 ：日本贴现 率 和 政府 债 务率 变 化（ % ）
日本:贴现率 日本国债占G D P比重(右轴) 10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
资料来源：
WIND ，
1 ）
1950s-1972
年：凯恩斯主义盛 行 ，财政政策主导
战后为尽快恢复经济，解决“有效需求”不足问题，日本先后采取了“积极财政论...
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