下面是小编为大家整理的策略市场点评：没有“一枝独秀”，坚定“前进策略”（精选文档）,供大家参考。
目
录 一、市场边际变化分析及投资配置建议
.......................................................................................................................... 1 二、A 股下跌调整
.............................................................................................................................................................. 3 三、经济形势虽不容乐观，美联储暂考虑负利率
.......................................................................................................... 4 四、北上资金净流出，成交金额维持低位
...................................................................................................................... 5 五、经济数据环比改善，两会临近政策预计持续发力
.................................................................................................. 7 六、A 股估值接近中枢水平，美股估值升至历史中高位
.............................................................................................. 8 七、欧美疫情边际改善，全球新增确诊维持高位
........................................................................................................ 10 插图目录
........................................................................................................................................................................... 12
一、市场边际变化分析及投资配置建议
今日
A
股下跌调整，成交金额缩量，北上资金净流出，市场情绪谨慎。
我们坚持最近一段时间的策略：
有品质的高成长是高回报率的“前进策略”，单纯低估值的防守是机会成本很高的“掉队策略” 。很多上市公司业绩不好，但是股价屡创新高、估值高让人困惑。业绩不好是事实，但是流动性宽松、资金成本持续下降是更重要的“大局”。仅仅看到少数公司或行业容易迷失乃至因为恐高而错过投资机会。
近期风格的变化。
4
月
29
号到本周一、周二到周四是两个有差异的风格。① 4
月
29
日，全国“两会”日期定于
5
月下旬举行，北京疫情防治级别从一级降为二级，我们的报告提示这是重要事件，这是经济活动进一步恢复的利好信号，有利于提升投资者风险偏好，“两会”激发市场乐观预期，有利于旅游、汽车、银行、电影等受疫情影响较大的行业。②本周二，公布了
cpi
和社回融资等经济数据，美国对华方面也出现了一些扰动，然后市场重回创新药、医疗器械（骨科）、食品刚需消费、疫苗等弱周期的行业风格，贵州茅台、康泰生物、招商积余、珀莱雅等屡创新高。
我们坚持
4
月观点， 5
月不存在“一枝独秀”的极端行业风格，不存在科技独大或新基建行业股价“一骑绝尘”的可能性 ，因为科技股的上涨逻辑是受到了全球疫情的显著冲击。市场风格在周二开始转变，和细分的食品饮料和医疗价格持续上涨有关系。不存在“一枝独秀”，风格均衡。目前， 市场风格处于相对均衡，市场指数处于震荡状态 （非“牛”非“熊”市），把握“能够把握”的机会！
抑制妄念！试图精确地把握小波动的高抛低吸、预测二季度
GDP
增速是
5% 还是稍高或更低的水平、利率何时降低
20
个
bp 、外资流进或流出几十亿、二季度某公司业绩增长
20% 还是
15% ，凡此种种，对于绝大多数投资者属于妄念，持续的可靠度低，对于提高股票投资回报率往往是有害的。减少妄念信息和噪音信息，将精力集中于确定性更高、风险更低的行业或标的！
如果中美关系担忧缓解、疫情不反复，汽车、电影、银行等行业会有阶段性反弹机会，但不构成主线投资机会。
主线
1 、半导体、云计算、数字货币等新基建或科技行业； 2 、基建相关的工程机械、水泥、五金等行业景气度好； 3 、疫苗、创新药、医疗服务和医疗器械、黄金、刚需较强的有定价权的调味品等生活必需品。
仓位：近期不少所谓的核心资产屡创新高，更多是流动性和风险偏好提升的结果，和基本面改善的关系不是很大。对于业绩回撤要求高的绝对收益投资者，建议控制仓位；但是，对于相对收益投资的公募基金，行业配置比仓位控制更重要。
风险提示：
1 、中美关系再现波折； 2 、经济下行压力对强周期行业、外贸相关行业带来压力。
近期海外股市出现下跌趋势，其核心问题是海外疫情常态化对经济冲击影响延长，大规模调控政策刺激是否可持续。对于任何经济体，调控政策都不是万能的，越强大的经济体政策空间越充足，所以在面对疫情时，美国能够发挥最强有力的刺激政策，但是政策空间也不是无限
美联储正向回购（右）
美联储总资产(左，亿美元)
的。海外疫情爆发以来，美国实施积极财政救助政策及宽松货币政策，在强大调控政策刺激下，短期快速推动美股修复，当前纳斯达克指数已经修复至接近疫情爆发前水平，多数美国科技白马股创新高。然而在疫情常态化趋势下，疫情对经济的冲击影响延长，如此大规模的刺激政策是否可持续，成为当前市场面临的风险因素。
新冠疫情以来美国四轮财政政策支出达
2.9
万亿美元，美国
4
月财政赤字升至
7,379
亿美
元历史新高，接近美国
2019
年全年赤字水平。
疫情爆发以来，美国财政救助政策对于稳定经
济起到积极作用，回顾这四轮财政政策：
3
月
6
日美国通过第一轮救助基金总额
83
亿美元，
主要用于支持医疗卫生部门抗疫。
3
月
18
日第二轮救助计划的法案（ FFCRA ）总额约
1920
亿美元支出，主要用于对家庭的支持。
3
月
25
日美国国会通过第三轮救助法案（ CARES
Act ）总额
2.2
万亿美元支出，对居民、企业和地方政府提供全面的资金支持。
4
月
23
日美国通过第四
轮救助措施（ PPPHCEAct ）总额
4840
亿美元支出，包括对小型企业贷款支持计划追加注资，
以及为医院和病毒检测提供资金。美国四轮财政政策支出达
2.9
万亿美元，占
19
年美国
GDP
的
13.7% 。积极的财政政策也给财政预算带来极大的压力，美国
4
月财政赤字升至
7,379
亿美
元历史新高，与之对比美国
3
月财政赤字
1,190
亿美元， 2019
自然年（ 2019
年
1
月
1
日至
2019
年
12
月
31
日）美国联邦政府财政赤字突破
1
万亿美元，达
1.02
万亿，为
2012
年以来的
最高水平，美国
4
月财政赤字已经接近美国
2019
自然年全年水平。
图 1：美国联邦赤字预算 图 2：美联储资产规模
8000
6000
4000
2000
0 美国:联邦政府财政赤字(盈余为负)
7378.51
80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
-2000
-4000
资料来源：wind，中国银河证券研究院
资料来源：wind，中国银河证券研究院
美联储暂不考虑负利率，美联储资产规模已经扩大至
6.72
万亿美元。
疫情爆发以来，美联储两次调降联邦基金目标利率， 3
月
3
日下调
50
个基点至
1%-1.25% ， 3
月
15
日进一步将基准利率降至
0-0.25
个百分点，除非实行负利率，否则联邦基金目标利率已无调降空间。同时
美联储开启量化宽松积极扩表，在
2
月
26
日，美联储资产规模为
4.16
万亿美元，截至
5
月
6
日，资产规模扩大至
6.72
万亿美元，在疫情爆发以来的
2
个半月时间，美联储资产规模增加
2.56
万亿美元，增长
61.63% 。昨日，美联储主席鲍威尔发表讲话，称新冠疫情对经济或产生长期影响，前景高度不确定，美国经济下行风险显著，当前需要更多的财政政策来减少长期损害，美联储也将充分使用各种工具，但暂不考虑负利率。
美国联邦雇员退休基金无限期推迟投资中国公司，警惕疫情持续带来“次生冲击”。
在特朗普施压之后，联邦雇员退休基金节俭储蓄计划（ TSP ）宣布，将无限期推迟对某些中国公司的投资计划。
TSP
是美国最大的
401(k) 类计划，该退休基金管理着包括议员、白宫官员和军人
2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2007-02-28 2008-02-29 2009-02-28 2010-02-28 2011-02-28 2012-02-29 2013-02-28 2014-02-28 2015-02-28 2016-02-29 2017-02-28 2018-02-28 2019-02-28 2020-02-29
-0.96% -1.02% -1.08%
在内的数百万联邦雇员的退休金资产，其停止投资中国相关的股票，可能涉及的资金规模约
45亿美元。当前虽然欧美新增病例边际改善，但海外新增确诊病例数整体上仍维持高位，疫情控制情况不容乐观。欧美国家谨慎开启复工，但如若疫情的持续时间过度拉长，那么疫情对全球经济和社会影响的不确定因素也将大幅增加，注意由此可能引发的“此生冲击”
二、 A
股下跌调整
截止收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指当日跌幅分别为 -0.96% 、 -1.02% 、
-1.31% 、 -1.08% 。
图 3：A 股主要指数表现 图 4：A 股主要指数日涨跌幅
1 . 05
1 . 00
0 . 95
0 . 90
0 . 85
上证综指 深证成指 中小板指 创业板指
0.0%
-0.2%
-0.4%
-0.6%
-0.8%
-1.0%
-1.2%
-1.4%
-1.31% 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 资料来源：wind，中国银河证券研究院
资料来源：wind，中国银河证券研究院
图 5：5 月 14 日 A
股各行业涨跌幅
资料来源：wind，中国银河证券研究院
图 6：5 月 14 日 A
股各行业成交量（亿）
资料来源：wind，中国银河证券研究院
表一：重点关注 ETF 名单
基金代码
基金名称
比较基准 基金规模 近 5 日规模变动 涨跌幅 换手率
（亿）
（亿）
（%）
（%）
510230.SH 金融 ETF 上证 180 金融股指数 0.1943 -1.1881 0.6352 0.8317 159928.SZ 消费 ETF 中证主要消费指数 2.8299 -1.3553 1.7629 1.1786 159938.SZ 广发医药 中证全指医药卫生指数 -0.0181 -0.4813 5.5776 0.7822 159995.SZ 芯片 ETF 国证半导体芯片指数收益率 -5.6289 -0.1810 9.6821 2.4434 159939.SZ 信息技术 中证全指信息技术指数 -0.4990 -0.1549 2.4567 1.7041 0 . 80
515050.SH 5G ETF 中证 5G 通信主题指数收益率 -7.4065 -0.8518 2.6581 1.6184 515060.SH 华夏地产 中证全指房地产指数收益率 0.0006 -1.2101 0.4881 1.2101 512310.SH 500 工业 中证 500 工业指数 0.0033 -0.7707 0.1155 1.3487 512340.SH 500 原料 中证 500 原材料指数 0.0029 -1.2329 0.7619 1.0959 资料来源：wind，中国银河证券研究院
三、经济形势虽不容乐观，美联储暂考虑负利率
美联储称美国经济下行风险显著，但暂不考虑负利率，呼吁国会再推经济刺激措施；联合国贸发会议发布报告，一季度全球贸易额下降
3% ； OECD
数据显示经合组织国家
3
月失业率上升至
5.6% ；海外市场普跌。
昨日，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示失业率可能在下个
月左右达到顶峰。一旦疫情得到控制，经济就应该复苏。他指出，新冠疫情对经济或产生长期影响，前景高度不确定，美国经济下行风险显著，当前需要更多的财政政策来减少长期损害，美联储也将充分使用各种工具，但暂不考虑负利率。联合国贸发会议昨日发布报告显示，一季度全球贸易额下降
3% ，预计二季度全球贸易将环比下降
27% 。
OECD
昨日发布最新数据显示，经合组织国家今年
3
月的失业率达到
5.6% ，环比增长
0.4% ，反映出了新冠肺炎疫情对于经济就业的影响。昨日海外市场普跌，道琼斯工业指数、标普
500
指数和纳斯达克指数分别下跌
2.17% 、 1.75% ， 1.55% ，欧洲主要国家股市普跌。今日海外市场继续下跌，截止今日下午
3
时，港股下跌
1.51% ，道指、标普、纳指期货分别下跌
0.33% 、 0.27% 、 0.13% ，日经
225
指数下跌 1.74% 。
图 7：主要外围股市指数走势 图 8：人民币汇率围绕 7 元中枢波动
10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 恒生指数 日经225 7.20 7.15 7.10 7.05 7.00 6.95 6.90 6.85 6.80 6.75 6.70 USDCNH:即期汇率 中美利差 2.5000
2.0000
1.5000
1.0000
0.5000
0.0000 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01
资料来源：wind，中国银河证券研究院
资料来源：wind，中国银河证券研究院
人民币短期震荡，长期来看
7
元仍是波动中枢。
人民币汇率近期维持小幅震荡，截止下午
3
时，报
7.11 。未来汇率波动可能反复， 7
元仍是波动中枢。
黄金价格高位震荡， VIX
恐慌指数明显反弹。
黄金价格维持高位震荡，截止下午
3
时，黄金价格收于
1717
美元每盎司。
VIX
恐慌指数近两日明显反弹，收报
35.28 ，市场恐慌情绪有所提升。
长短期利差逐步扩大，中美利差高位震荡。
5
月
14
日， FR007
继续下降
2bp
至
1.30% ， SHIBOR
隔夜利率上行
3bp
至
0.74% 。截止下午
3
时中国十年期国债收益率报
2.71% ，近期
2020-01-21 2020-02-03 2020-02-06 2020-02-11 2020-02-14 2020-02-19 2020-02-24 2020-02-27 2020-03-03 2020-03-06 2020-03-11 2020-03-16 2020-03-19 2020-03-24 2020-03-27 2020-04-01 2020-04-07 2020-04-10 2020-04-15 2020-04-20 2020-04-23 2020-04-28 2020-05-06 2020-05-11 2020-05-14
长端利率呈回升态势，短端利率...
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