下面是小编为大家整理的金属铜月报（完整）,供大家参考。
目
录
第一部分 行情回顾
.................................................................................................... 1 第二部分 全球经济重启 5 月欧美经济触底反弹
................................................... 1 一、海外疫情逐步稳定 5 月经济重启提上日程
.............................................. 1 二、金融资产波动率下降 油价低位回升
......................................................... 3 第三部分 全球铜市场分析
........................................................................................ 4 一、原料供应收缩 TC 水平进一步下移
........................................................... 4 二、全球显性库存已恢复 库存前低后高
......................................................... 5 三、疫情导致短期供需错配 全年供应过剩
..................................................... 6 第四部分 中国铜市场分析
........................................................................................ 7 一、原料供应紧缺状况将逐渐缓解
................................................................... 7 二、二季度铜消费旺盛
....................................................................................... 8 （一）铜杆企业开工率回升至往年水平
........................................................... 8 （二）6 月消费料小幅走弱
................................................................................ 9 三、精废价差走扩 废铜替代效应增强
........................................................... 14 第五部分 C F TC 持仓及季节性分析
....................................................................... 15 一、季节性分析
................................................................................................. 15 二、持仓分析
..................................................................................................... 16 三、铜期权成交持仓
......................................................................................... 17 第六部分 技术分析
.................................................................................................. 19 第七部分 结论与操作建议
...................................................................................... 20 附录-铜行业相关股票
............................................................................................... 21
第 一 部 分
行情回顾
5 月铜价震荡走强，延续 3 月下旬以来的上涨趋势。市场情绪在全球重启经济与中美分歧之间摇摆，且全球经济底部回升的预期占据主导地位，支持铜价走强。铜市方面，5 月原料供应仍然紧张，进口铜精矿现货 TC 水平进一步下移。精废价差跟随铜价走高，废铜替代效应增强，废铜制杆开工率回升，但消费仍受制于废铜供应有限。5 月精铜消费旺盛，电力行业订单火爆，电线电缆及铜杆企业开工率处于高位。汽车降价促销成果显著，5 月我国汽车销售同比增长 11.7%。在原料供应下滑、国内需求旺盛下，国内库存持续下降，现货保持高升水，市场看多情绪回升，铜价走高。
图 图
1-1
沪铜主连日度
K 线图
数据来源：文华财经，方正中期研究院整理
第 二 部 分
全球经济重启
5 5
月欧美 经 济触底 反 弹
一 、 海 外疫 情 逐 步 稳定
5 月经 济 重 启提 上 日程
经历 3 月、4 月严格的封锁防疫措施，全球疫情迎来拐点，逐步进入稳定期，全球多国相继宣布解除国家紧急状态，全球经济在“停滞”近 2 个月时间后重启。从高频经济数据来看，欧美 5 月制造业、服务业 PMI 虽仍处于收缩区间，但较
前值回升。截止 5 月 30 日当周，美国首次申请失业金人数连续 9 周下降至 187.7 万人。因此，我们看到全球经济仍然疲弱，但有触底反弹迹象。
图 图
2-1
全球制造业
PMI 图 图
2-2
全球非制造业
PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理
毫无疑问疫情后经济将回升，但我们认为出现 V
型反转的概率很低。疫情发生后全球央行及政府出台刺激措施，美联储紧急降息至 0 附近，美联储资产负 债表快速由 4.67
万亿上升至 7.1
万亿。全球央行空前规模放水，令市场联想到 2008 年金融危机后全球经济及大宗商品价格呈现 V
型反转。但我们认为当下全球面临的形式不同于 2008 年，在疫情爆发前全球经济处于下行趋势中，金融危机以来的经济结构问题并未解决，逆全球化升温，贫富差距进一步扩大，居民杠杆高企，因此我们认为央行放水并不会快速传导至居民及企业部门，进而带动需求的快速回升，经济仍面临巨大压力。I MF
预计到 2021 年全球经济也仅部分复苏，美联储经济褐皮书显示美国经济面临空前不确定性。
国内方面，5 月财新制造业及非制造业 PMI 重新回升至扩张区间，显示出我国经济持续复苏。
5 月 22 日两会召开，政府工作报告中弱化了经济增速目标，上调了失业率目标，表明经济复苏仍然面临不确定性。调高赤字率、发行特别国债、大幅调升地方政府专项债，将对经济复苏产生显著效果。但同时我们也看到，国家在经济刺激措施方面采取克制的态度，不再采取大水漫灌的方式，坚持房住不炒政策。面对海外需求疲弱，我国经济复苏步伐不会太快，弱复苏的局面将贯穿今年。
80
70
60
50
40
30
20
10
全球服 务业 业PMI 美 国
欧元 区
中 国
日 本
65
60
55
50
45
40
35
30
25
全球制 造业 业PMI 美 国
欧元 区
中 国
日 本
2004-05
2005-05
2006-05
2007-05
2008-05
2009-05
2010-05
2011-05
2012-05
2013-05
2014-05
2015-05
2016-05
2017-05
2018-05
2019-05
2020-05
2004-04
2005-04
2006-04
2007-04
2008-04
2009-04
2010-04
2011-04
2012-04
2013-04
2014-04
2015-04
2016-04
2017-04
2018-04
2019-04
2020-04
图 图
2-3
主要经济体基准 利 率
图 图
2-4
美联储资产负债表
数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理
二 、 金 融资 产 波 动 率 下降
油 价 低 位 回升
疫情爆发后，各国吸取 2008 年金融危机经验，快速及时出台刺激经济、缓解流动性等措施，尤其是美联储紧急降息至 0 附近，启动无限制 QE ，有效稳定市场恐慌情绪，因此四月以来全球金融资产波动率回落。从大类资产表现来看， Libor-3 个月美债收益率快速下跌至疫情前水平，表明流动性问题缓解。美股自 3月下旬以来持续反弹，铜价表现与美股高度一致。5
月 OPEC +开始执行减产协议，同时海外需求有所改善，原油市场供需结构改善，油价也自低位回升，反弹幅度可观。在油价回升、全球维持低利率下，黄金价格走强，并创 2012 年以来新高。白银供应收缩，同时国内需求改善，叠加金银比处于高位，白银存在补涨需求，在 5 月下旬白银涨势喜人，金银比高位回落。
总结来看，3 月海外疫情爆发，引发市场恐慌性抛售，金融资产大跌。4、5月市场情绪修复，资产价格低位回升。我们认为后续市场反应将进入第三个阶段，理性评估疫情对经济影响，即全球重启经济后经济复苏进度。
1.6
Libor-3M 美国国债 收益率
3.5
10 年期美 国国 债 实际收益率
1.4
3.0
1.2
2.5
2.0
1.0
1.5
0.8
1.0
0.6
0.5
0.4
0.2
0.0
-0.5
-1.0
0.0
-1.5
图 图
2-5
流动性指标
图 图
2-6
十年 期 美债实际收益率
数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 美国 : 所 有联储银 行 : 总资产（亿 美 元）
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
欧元区 存款便 利 利率
日本政 策目标 利 率（右）
美国联 邦基金 利 率
中国短 期贷款 利 率
2000-05-07
2001-05-07
2002-05-07
2003-05-07
2004-05-07
2005-05-07
2006-05-07
2007-05-07
2008-05-07
2009-05-07
2010-05-07
2011-05-07
2012-05-07
2013-05-07
2014-05-07
2015-05-07
2016-05-07
2017-05-07
2018-05-07
2019-05-07
2020-05-072003-05-06
2004-05-06
2005-05-06
2006-05-06
2007-05-06
2008-05-06
2009-05-06
2010-05-06
2011-05-06
2012-05-06
2013-05-06
2014-05-06
2015-05-06
2016-05-06
2017-05-06
2018-05-06
2019-05-06
2020-05-06
7000
6500
6000
5500
5000
4500
4000
7500
COMEX 银（美 元 / 盎司）
LME 铜（美元 / 吨，右）
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
COMEX 金（美 元/ 盎司）
LME 铜（美元/ 吨，右）
1800 7500
1700 7000
1600 6500
1500 6000
1400 5500
1300 5000
1200 4500
1100 4000
标普 500 波动 率指数
标普 500VIX （右）
布伦特 原油（ 美 元 / 桶）
LME 铜（美元 / 吨，右）
4000
90
100
7500
3500
80
90
7000
3000
70
60
80
70
6500
2500
50
60
6000
1500
40
40
5500
1000
30
20
30
20
5000
500
10
10
4500
0
0
0
4000
图 图
2-7
标普
500 及
VIX 图 图
2-8
布伦特油与
LME 铜 铜
数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图 图
2-9 COMEX 金与
LME 铜 铜
图 图
2-10 COMEX 银与
LME 铜 铜
数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理
第 三 部 分
全球铜市场分析
一 、 原 料供 应 收缩
TC 水 平 进 一步 下 移
3 月中下旬以来，铜矿主产国智利、秘鲁等多国宣布进入紧急状态，铜矿生 产及物流运输受限，多家大型矿山降低运营，甚至暂停生产。截止 6 月 5 日现货 TC 报 52.05 美元/吨，较 4 月末下降 3.2 美元/吨，较疫情爆发前高点 71.47 美元/ 吨下降 19.42 美元/吨。
经过 3、4 月份严格防疫措施的实施，欧美疫情防控取得进展，南美疫情仍在上升期，但考虑到经济发展需要，尤其是智利、秘鲁等国家矿业生产对 GDP贡献较大，因此在 5 月中旬后海外矿业生产限制逐步放松。此前矿业活动受疫情 影响最大的秘鲁从 5 月 11 日起分 4 个阶段推进新冠肺炎疫情期间的复工复产计划，重新激活经济活动。4 月底五矿资源旗下 La s
Ba smas
铜矿通往 Matarani
港口的精矿运输。
5 月 27 日秘鲁 Antamina 铜矿已恢复运营，运行产能 80% ，预计
进口铜 精 矿 现 货 TC 美元/ 吨
铜精矿 长 单 TC
美元 / 吨
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020 将在三季度实现满负荷运转。除此之外，5 月 19 日厄瓜多尔矿业部门被允许恢复活动，赞比亚重新开放与坦桑尼亚的货运中转边境。
秘鲁的大型矿业公司将在 6 月初实现 100%运营，考虑到船期，国内铜矿供应短缺情况预计将于 6 月中下旬才能得到有效缓解。从边际来看，供应逐渐增多， 5 月底铜矿现货 TC 已自低位回升，预计后续 TC 有望进一步回升。
120
100
95 100
90
85 80
80.8
80
75 60
62
70
65 40
60
55 20
50 0
图 图
3-1 铜精矿长单
TC 图 图
3-2 进口铜精矿现货
TC 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理
二 、 全 球显 性 库 存 已恢复
库 存 前 低 后高
疫情导致国内外需求走势背离，4、5
月国内需求旺盛，企业订单火爆，铜材企业开工率继续回升，国内库存自 3 月下旬以来持续下降。由于海外需求疲弱，今年以来 L ME
库存呈现震荡走高状态。仅看 5 月份，L ME
库存呈现先扬后抑走势，5 月 14 日 L M E 库存单日增加 5.6 万吨，库存绝对水平再一次抬升。截止 6 月 5 日，L ME
库存为 248275 吨，上期所库存为 139913 吨，C OMEX
库存为 66461 吨，三大交易所总库存为 454649 吨。上海保税区库存为 18.10 万吨，全球显性 库存为 63.56 万吨，较去年同期下降 26.65 万吨，较 2019 年底增加 10.48 万吨。
2017/05/29 2017/07/29 2017/09/29 2017/11/29 2018/01/29 2018/03/29 2018/05/29 2018/07/29 2018/09/29 2018/11/29 2019/01/29 2019/03/29 2019/05/29 2019/07/29 2019/09/29 2019/11/29 2020/01/29 2020/03/29 2020/05/29
图 图
3-3
全球铜库存
图 图
3-4
三大交易所铜库存
数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理
三 、 疫 情导 致 短 期 供需 错 配
全 年 供 应过剩
据世界金属统计局最新数据，2020 年 3 月，全球精炼铜当月产量为 200.58 万吨，累计产量为 593 万吨。全球精炼铜当月消费 195.67 万吨，累计消费 574 万吨。2020 年 3 月，全...
