下面是小编为大家整理的可转债季报：转债风起，顺势而动【精选推荐】,供大家参考。
目 录
1. 行情回顾：震荡上行，估值再升
5
1.1 一季度转债大幅波动
5
1.2 医药、 TMT 、汽车等表现较好
5
1.3 估值再度上升
6
1.4 转债上有阻碍下有支撑
8
2. 供需情况：供给平稳，需求旺盛
9
2.1 定增再度松绑
9
2.2 关注赎回情况
11
2.3 发行节奏平稳
11
2.4 需求：资产荒下转债需求旺盛
12
3. 转债策略：板块轮动，顺势而为
14
3.1 转债对比：
20
年
VS15
年
...................................................................................... 14
3.2 关注海外市场 + 一季度业绩 + 政策
15
3.3 转债投资策略：转债风起，顺势而动
16
图目录
图
1
中证转债指数走势（截至
20
年
2
月
28
日）
........................................................... 5
图
2
股票、债券和转债指数一季度涨跌幅（截至
20
年
2
月
28
日）
........................... 5
图
3
各行业转债一季度以来的涨跌幅情况（截至
2
月
28
日）
..................................... 6
图
4
各类转债一季度的涨跌幅情况（截至
2
月
28
日）
................................................. 6
图
5
转债平均价格和转股溢价率均值（截至
2
月
28
日）
............................................. 6
图
6
第一轮周期（ 2007-2013
年）
................................................................................... 7
图
7
第二轮周期（ 2014-2018
年）
................................................................................... 7
图
8
中证转债指数和沪深
300
指数
................................................................................... 8
图
9
中证转债指数和
10
年国债收益率
............................................................................. 8
图
10
转债个券数量和规模（截至
2
月
28
日）
................................................................. 8
图
11
部分转债的价格和溢价率（截至
2
月
28
日）
......................................................... 8
图
12
价格
120
元以上转债的转股溢价率（ % ）
............................................................... 9
图
13
2014-2019
年定增和转债的发行规模（亿元）
........................................................ 9
图
14
转债新增预案数量及规模
......................................................................................... 10
图
15
上交所转债持仓结构（截至
19
年底）
................................................................... 11
图
16
待发行转债的数量和规模（截至
2
月
28
日）
....................................................... 11
图
17
不同假设下未来
6
个月转债的赎回规模（亿元）
.................................................. 11
图
18
转债发行个数及规模
................................................................................................. 12
图
19
转债上市首日平均价格（元）
................................................................................. 12
图
20
部分转债上市首日价格和平价（元）
..................................................................... 12
图
21
转债网上申购户数（万户）
..................................................................................... 12
图
22
公募基金转债持仓情况
............................................................................................. 13
图
23
19
年各机构上交所转债持仓增量（亿元）
............................................................ 13
图
24
利率债和信用债收益率均下行（ % ）
...................................................................... 14
图
25
15
年牛市中转债经历三个阶段
................................................................................ 14
图
26
130
元以上的转债数量（个）
.................................................................................. 15
图
27
深南转债价格和转股溢价率
..................................................................................... 15
图
28
博世转债价格和转股溢价率
..................................................................................... 15
图
29
海外股市大幅下跌
..................................................................................................... 16
图
30
国内经济面临下行压力（ % ）
.................................................................................. 16
图
31
创业板与债市均受益于流动性的放松
..................................................................... 16
图
32
主要股指的
PE-TTM
走势（倍）
............................................................................ 16
图
33
低价券数量大幅下降（ % ）
...................................................................................... 17
图
34
转债隐含波动率回升（ % ）
...................................................................................... 17
图
35
基建增速处于底部区间（ % ）
.................................................................................. 17
图
36
科技产业在
GDP
中的占比逐渐上升（ % ）
........................................................... 17
表目录 表
1
定增与转债的对比
........................................................................................................... 10
表
2
2020
年一季度转债赎回情况
........................................................................................... 11
1. 行情回顾：震荡上行，估值再升 1.1 一季度转债大幅波动 转债一季度经历了上涨-大跌-反弹-回调的波动。
在财政政策发力、经济阶段性企稳的利好下，权益市场从
19
年
12
月开启了新一轮的春季上涨行情。但之后受新冠肺炎疫
情的影响，市场从
20
年
1
月下旬开始调整，节后第一个交易日更是大幅下跌，导致转债也出现较大幅度的回调。随后市场开始超跌反弹，尤其是在货币政策放松的利好下，创业板表现强势，转债指数
2
月份中上旬有较大幅度的上涨。
2
月末受海外市场调整的影响，再度出现回调。
图 1
中证转债指数走势（截至 20
年 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
一季度市场的风格是成长与债市的共振。
截至
2020
年
2
月
28
日，中证转债指数一季度上涨
2.16% ，涨幅与纯债相近。而股市方面则有明显分化，创业板指一季度上涨 15.21% ，中小板指上涨
9.4% ；而上证
50
下跌
7.91% ，沪深
300
下跌
3.82% ，市场表现出明显的成长占优风格。复盘来看，一季度市场上涨的主线依然是流动性和政策，尤
其是货币宽松带来的成长股与债市的同涨，而基本面仍面临下行压力，权益市场分化明显加剧。
图 2
股票、债券和转债指数一季度涨跌幅（截至 20
年 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.2 医药、TMT、汽车等表现较好 医药、TMT、汽车等表现较好。
一季度除金融外，转债其他行业均上涨，三个板块表现较好：一是医药，受益于新冠肺炎疫情，表现一枝独秀。二是
TMT ，权益市场一季度仍是成长占优的风格， TMT
也相对表现较好。三是可选消费，其中主要是汽车板块涨幅较大，一方面是新能源汽车，尤其是特斯拉产业链一季度表现较好；另一方面是刺激
汽车消费的政策也在陆续出台。近期基建相关的环保建筑、建材等板块逐渐发力，银行也有小幅回暖，行业风格有轮动迹象。
图 3
各行业转债一季度以来的涨跌幅情况（截至 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
小盘股性券表现最佳。
从规模来看， 8
亿元以下的小盘券一季度表现最好，其次是中盘券，大盘券表现较差。而从价格来看，一季度高价券的涨幅更大，低价券表现也尚可，反而是中间价格的转债表现最差。实际上，中价券弱于低价和高价券的情况
19
年以来就出现了，我们认为原因有两点：一是中价券估值过高，是前期转债拉估值的主要
区间，因此透支了中价券的性价比。二是低价券一季度受益于债市上涨，高价券受益于股市上涨，中价券则缺乏明显的驱动因素。
图 4
各类转债一季度的涨跌幅情况（截至 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.3 估值再度上升 截至
2
月
28
日，一季度转债市场平均价格上涨
2.2% ，平价均值下跌
3.8% ，转股溢价率均值上升
8.54
个百分点。
因此从价格的拆分来看，一季度转债上涨主要得益于估值的上升。
目前转债市场转股溢价率均值
40% 左右，平均价格
116
元左右，从价格 -溢价率匹配度来看，目前转债市场的估值处于历史较高位臵。
图 5
转债平均价格和转股溢价率均值（截至 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
历史上转债估值如何变化？ 我们发现以前转债市场的估值呈现明显的周期性变动，经历了
2007-2013 、 2014-2018
两轮周期。每轮周期包括四个阶段：
① 牛市上涨阶段 ，转债表现为高价、低溢价，对应
06-07
年、 14-15
年； ② 熊市下跌阶段 ，转债表现为低价、高溢价，对应
07-08
年、 15-16
年； ③ 见底反弹阶段 ，转债表现为较高价、较高溢价，对应
09
年、 17
年； ④ 震荡下跌+供给放量阶段 ，转债表现为低价、低溢价，对应
11-13 年、 18
年。
图 6
第一轮周期（ 2007-2013
年）
资料来源：Wind，海通证券研究所
过去两轮周期有何特点？1）转债高估值一般始于熊市阶段，并且持续时间会较长。熊市下跌中，转债溢价率大幅拉升；导致在后续的反弹中，估值很难短期压缩至低位，高估值会持续到反弹阶段。
2 ）
转债真正的市场底是“磨”出来的，而不是“跌”出来的。
转债真正的底部一般出现在权益市场长期的震荡慢跌，而非熊市急跌之后。在较长期的震荡下跌中，市场情绪不断走低，再加上新券供给的放量，会使转债出现价格和估值双向压缩，出现
2013
年底、 2018
年底两轮底部。
3 ）
债市表现也会影响转债市场的估值。
13
年转债估值要明显低于
18
年，一是
13
年之前市场下跌时间更久。二是
13
年债市也出现下跌，是股债双杀行情。而
2018
年
债市是牛市，对于转债的估值有一定的支撑作用。
图 7
第二轮周期（ 2014-2018
年）
资料来源：Wind，海通证券研究所
19
年以来的估值周期有何不同？一方面，本轮转债走势与债市的联动性明显加强，节奏上反而领先于股市。
原因在于主导市场行情的核心因素是流动性，导致股债同向变化；而债市对流动性更敏感，因此节奏领先。
另一方面，转债出现主动拉估值，导致高估值出现在了牛市上涨阶段。
此前也出现过牛市初期拉估值的现象，但持续时间一般较
短。而本轮转债估值的拉升幅度更大，持续时间更长。除了市场情绪高涨，存量转债赎
回外，流动性宽松和资产荒成为新的影响变量。
图 8
中证转债指数和沪深 300
指数 4200
4000
3800
3600
3400
3200
3000
2800
19/1
19/2
19/3
19/4
19/5
19/6
19/7
19/8
19/9
资料来源：WIND，海通证券研究所
350
340
330
320
310
300
290
280
270
图 9
中证转债指数和 10
年国债收益率 350
340
330
320
310
300
290
280
270
2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
资料来源：WIND，海通证券研究所
2.8
2.9
3
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
转债内外部的双重变化。1）内部：市场规模急速扩容，关注度大幅提升。
转债规模的大幅扩容使市场关注度提升，参与者更加多样化，其中保险和年金是
19
年重要的增持力量，而这类资金具有更加明显的“固收”属性，因此转债与债市的联动性也明显
加强。
2）外部：流动性宽松+资产荒共振。
19
年资本市场的特点是“流动性宽松 + 资产
荒”，金融资产需求整体都较为旺盛，股、债出现同向上涨。转债介于股债之间的特性，
使其成为固收资金分享权益市场收益的主要工具，因此资金大量涌入，估值明显拉升。
图 10
转债个券数量和规模（截至 2
月 28
日）
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.4 转债上有阻碍下有支撑 估值背后是提前走高的情绪。1）优质转债价格突破隐性上限。
转债
130
元附近溢
价率压缩至
0
的规律被打破：部分转债在平价远低于
130
的情况下，价格直接拉到
130
元（如璞泰、利德等）；部分转债在平价超过
130
元的情况下仍保持
10%...
推荐访问:可转债季报：转债风起，顺势而动 季报 顺势 而动
