当前位置:仁行文秘网>范文大全 > 公文范文 > 可转债季报:转债风起,顺势而动【精选推荐】

可转债季报:转债风起,顺势而动【精选推荐】

时间:2022-06-24 12:30:03

下面是小编为大家整理的可转债季报:转债风起,顺势而动【精选推荐】,供大家参考。

可转债季报:转债风起,顺势而动【精选推荐】

 

 目 录

 1. 行情回顾:震荡上行,估值再升

  5

 1.1 一季度转债大幅波动

  5

 1.2 医药、 TMT 、汽车等表现较好

  5

 1.3 估值再度上升

  6

 1.4 转债上有阻碍下有支撑

  8

 2. 供需情况:供给平稳,需求旺盛

  9

 2.1 定增再度松绑

  9

 2.2 关注赎回情况

  11

 2.3 发行节奏平稳

  11

 2.4 需求:资产荒下转债需求旺盛

  12

 3. 转债策略:板块轮动,顺势而为

  14

 3.1 转债对比:

 20

 年

 VS15

 年

  ...................................................................................... 14

 3.2 关注海外市场 + 一季度业绩 + 政策

  15

 3.3 转债投资策略:转债风起,顺势而动

  16

 图目录

 图

 1

 中证转债指数走势(截至

 20

 年

 2

 月

 28

 日)

  ........................................................... 5

 图

 2

 股票、债券和转债指数一季度涨跌幅(截至

 20

 年

 2

 月

 28

 日)

  ........................... 5

 图

 3

 各行业转债一季度以来的涨跌幅情况(截至

 2

 月

 28

 日)

  ..................................... 6

 图

 4

 各类转债一季度的涨跌幅情况(截至

 2

 月

 28

 日)

  ................................................. 6

 图

 5

 转债平均价格和转股溢价率均值(截至

 2

 月

 28

 日)

  ............................................. 6

 图

 6

 第一轮周期( 2007-2013

 年)

  ................................................................................... 7

 图

 7

 第二轮周期( 2014-2018

 年)

  ................................................................................... 7

 图

 8

 中证转债指数和沪深

 300

 指数

  ................................................................................... 8

 图

 9

 中证转债指数和

 10

 年国债收益率

  ............................................................................. 8

 图

 10

 转债个券数量和规模(截至

 2

 月

 28

 日)

  ................................................................. 8

 图

 11

 部分转债的价格和溢价率(截至

 2

 月

 28

 日)

  ......................................................... 8

 图

 12

 价格

 120

 元以上转债的转股溢价率( % )

  ............................................................... 9

 图

 13

 2014-2019

 年定增和转债的发行规模(亿元)

  ........................................................ 9

 图

 14

 转债新增预案数量及规模

  ......................................................................................... 10

 图

 15

 上交所转债持仓结构(截至

 19

 年底)

  ................................................................... 11

 图

 16

 待发行转债的数量和规模(截至

 2

 月

 28

 日)

  ....................................................... 11

 图

 17

 不同假设下未来

 6

 个月转债的赎回规模(亿元)

  .................................................. 11

 图

 18

 转债发行个数及规模

  ................................................................................................. 12

 图

 19

 转债上市首日平均价格(元)

  ................................................................................. 12

 图

 20

 部分转债上市首日价格和平价(元)

  ..................................................................... 12

 图

 21

 转债网上申购户数(万户)

  ..................................................................................... 12

 图

 22

 公募基金转债持仓情况

  ............................................................................................. 13

 图

 23

 19

 年各机构上交所转债持仓增量(亿元)

  ............................................................ 13

 图

 24

 利率债和信用债收益率均下行( % )

  ...................................................................... 14

 图

 25

 15

 年牛市中转债经历三个阶段

  ................................................................................ 14

 图

 26

 130

 元以上的转债数量(个)

  .................................................................................. 15

 图

 27

 深南转债价格和转股溢价率

  ..................................................................................... 15

 图

 28

 博世转债价格和转股溢价率

  ..................................................................................... 15

 图

 29

 海外股市大幅下跌

  ..................................................................................................... 16

 图

 30

 国内经济面临下行压力( % )

  .................................................................................. 16

  图

 31

 创业板与债市均受益于流动性的放松

  ..................................................................... 16

 图

 32

 主要股指的

 PE-TTM

 走势(倍)

  ............................................................................ 16

 图

 33

 低价券数量大幅下降( % )

  ...................................................................................... 17

 图

 34

 转债隐含波动率回升( % )

  ...................................................................................... 17

 图

 35

 基建增速处于底部区间( % )

  .................................................................................. 17

 图

 36

 科技产业在

 GDP

 中的占比逐渐上升( % )

  ........................................................... 17

 表目录 表

 1

  定增与转债的对比

  ........................................................................................................... 10

 表

 2

 2020

 年一季度转债赎回情况

  ........................................................................................... 11

 1. 行情回顾:震荡上行,估值再升 1.1 一季度转债大幅波动 转债一季度经历了上涨-大跌-反弹-回调的波动。

 在财政政策发力、经济阶段性企稳的利好下,权益市场从

 19

 年

 12

 月开启了新一轮的春季上涨行情。但之后受新冠肺炎疫

 情的影响,市场从

 20

 年

 1

 月下旬开始调整,节后第一个交易日更是大幅下跌,导致转债也出现较大幅度的回调。随后市场开始超跌反弹,尤其是在货币政策放松的利好下,创业板表现强势,转债指数

 2

 月份中上旬有较大幅度的上涨。

 2

 月末受海外市场调整的影响,再度出现回调。

  图 1

 中证转债指数走势(截至 20

 年 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 一季度市场的风格是成长与债市的共振。

 截至

 2020

 年

 2

 月

 28

 日,中证转债指数一季度上涨

 2.16% ,涨幅与纯债相近。而股市方面则有明显分化,创业板指一季度上涨 15.21% ,中小板指上涨

 9.4% ;而上证

 50

 下跌

 7.91% ,沪深

 300

 下跌

 3.82% ,市场表现出明显的成长占优风格。复盘来看,一季度市场上涨的主线依然是流动性和政策,尤

 其是货币宽松带来的成长股与债市的同涨,而基本面仍面临下行压力,权益市场分化明显加剧。

  图 2

 股票、债券和转债指数一季度涨跌幅(截至 20

 年 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 1.2 医药、TMT、汽车等表现较好 医药、TMT、汽车等表现较好。

 一季度除金融外,转债其他行业均上涨,三个板块表现较好:一是医药,受益于新冠肺炎疫情,表现一枝独秀。二是

 TMT ,权益市场一季度仍是成长占优的风格, TMT

 也相对表现较好。三是可选消费,其中主要是汽车板块涨幅较大,一方面是新能源汽车,尤其是特斯拉产业链一季度表现较好;另一方面是刺激

 汽车消费的政策也在陆续出台。近期基建相关的环保建筑、建材等板块逐渐发力,银行也有小幅回暖,行业风格有轮动迹象。

 图 3

 各行业转债一季度以来的涨跌幅情况(截至 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 小盘股性券表现最佳。

 从规模来看, 8

  亿元以下的小盘券一季度表现最好,其次是中盘券,大盘券表现较差。而从价格来看,一季度高价券的涨幅更大,低价券表现也尚可,反而是中间价格的转债表现最差。实际上,中价券弱于低价和高价券的情况

 19

  年以来就出现了,我们认为原因有两点:一是中价券估值过高,是前期转债拉估值的主要

 区间,因此透支了中价券的性价比。二是低价券一季度受益于债市上涨,高价券受益于股市上涨,中价券则缺乏明显的驱动因素。

  图 4

 各类转债一季度的涨跌幅情况(截至 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 1.3 估值再度上升 截至

 2

 月

 28

 日,一季度转债市场平均价格上涨

 2.2% ,平价均值下跌

 3.8% ,转股溢价率均值上升

 8.54

  个百分点。

 因此从价格的拆分来看,一季度转债上涨主要得益于估值的上升。

 目前转债市场转股溢价率均值

 40% 左右,平均价格

 116

 元左右,从价格 -溢价率匹配度来看,目前转债市场的估值处于历史较高位臵。

  图 5

 转债平均价格和转股溢价率均值(截至 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 历史上转债估值如何变化? 我们发现以前转债市场的估值呈现明显的周期性变动,经历了

 2007-2013 、 2014-2018

 两轮周期。每轮周期包括四个阶段:

 ① 牛市上涨阶段 ,转债表现为高价、低溢价,对应

 06-07

 年、 14-15

 年; ② 熊市下跌阶段 ,转债表现为低价、高溢价,对应

 07-08

 年、 15-16

 年; ③ 见底反弹阶段 ,转债表现为较高价、较高溢价,对应

 09

 年、 17

 年; ④ 震荡下跌+供给放量阶段 ,转债表现为低价、低溢价,对应

 11-13 年、 18

 年。

  图 6

 第一轮周期( 2007-2013

 年)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 过去两轮周期有何特点?1)转债高估值一般始于熊市阶段,并且持续时间会较长。熊市下跌中,转债溢价率大幅拉升;导致在后续的反弹中,估值很难短期压缩至低位,高估值会持续到反弹阶段。

  2 )

 转债真正的市场底是“磨”出来的,而不是“跌”出来的。

 转债真正的底部一般出现在权益市场长期的震荡慢跌,而非熊市急跌之后。在较长期的震荡下跌中,市场情绪不断走低,再加上新券供给的放量,会使转债出现价格和估值双向压缩,出现

 2013

 年底、 2018

 年底两轮底部。

 3 )

 债市表现也会影响转债市场的估值。

 13

 年转债估值要明显低于

 18

 年,一是

 13

 年之前市场下跌时间更久。二是

 13

 年债市也出现下跌,是股债双杀行情。而

 2018

 年

 债市是牛市,对于转债的估值有一定的支撑作用。

  图 7

 第二轮周期( 2014-2018

 年)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 19

 年以来的估值周期有何不同?一方面,本轮转债走势与债市的联动性明显加强,节奏上反而领先于股市。

 原因在于主导市场行情的核心因素是流动性,导致股债同向变化;而债市对流动性更敏感,因此节奏领先。

 另一方面,转债出现主动拉估值,导致高估值出现在了牛市上涨阶段。

 此前也出现过牛市初期拉估值的现象,但持续时间一般较

 短。而本轮转债估值的拉升幅度更大,持续时间更长。除了市场情绪高涨,存量转债赎

 回外,流动性宽松和资产荒成为新的影响变量。

 图 8

 中证转债指数和沪深 300

 指数 4200

 4000

 3800

 3600

 3400

 3200

 3000

 2800

 19/1

  19/2

  19/3

  19/4

 19/5

  19/6

 19/7

  19/8

  19/9

 资料来源:WIND,海通证券研究所

  350

 340

 330

 320

 310

 300

 290

 280

 270

 图 9

 中证转债指数和 10

 年国债收益率 350

  340

  330

  320

  310

  300

  290

  280

  270

 2019-01

 2019-03

 2019-05

 2019-07

 2019-09

 资料来源:WIND,海通证券研究所

 2.8

  2.9

  3

  3.1

  3.2

  3.3

  3.4

  3.5

  转债内外部的双重变化。1)内部:市场规模急速扩容,关注度大幅提升。

 转债规模的大幅扩容使市场关注度提升,参与者更加多样化,其中保险和年金是

 19

 年重要的增持力量,而这类资金具有更加明显的“固收”属性,因此转债与债市的联动性也明显

 加强。

 2)外部:流动性宽松+资产荒共振。

 19

 年资本市场的特点是“流动性宽松 + 资产

 荒”,金融资产需求整体都较为旺盛,股、债出现同向上涨。转债介于股债之间的特性,

 使其成为固收资金分享权益市场收益的主要工具,因此资金大量涌入,估值明显拉升。

  图 10

 转债个券数量和规模(截至 2

 月 28

 日)

 资料来源:Wind,海通证券研究所

 1.4 转债上有阻碍下有支撑 估值背后是提前走高的情绪。1)优质转债价格突破隐性上限。

 转债

 130

 元附近溢

 价率压缩至

 0

 的规律被打破:部分转债在平价远低于

 130

 的情况下,价格直接拉到

 130

 元(如璞泰、利德等);部分转债在平价超过

 130

 元的情况下仍保持

 10%...

推荐访问:可转债季报:转债风起,顺势而动 季报 顺势 而动

声明:本网站尊重并保护知识产权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果我们转载的作品侵犯了您的权利,请在一个月内通知我们,我们会及时删除。

Copyright©2024 仁行文秘网版权所有 备案号:苏ICP备16062786号-1