下面是小编为大家整理的高ROE印度API公司给我们启示【完整版】,供大家参考。
目录
一、特色原料药生 态 重 构 ，高
ROE 的印度
DIVI’S 值得关注
..................................................................................... 4 （一）行业定位：
D IVI ’ S 是印度第三大
API S - 制剂一体化公司，盈利能力优秀
............................................................... 4
1 、收入端分析， Divi’s
总规模中等， APIs
收入体量排名印度第三
............................................................................... 4
2 、
Divi’s
盈利能力优秀， ROE 、利润率居前
................................................................................................................. 5
（二）发展历程：从研发到制造，基础深厚
........................................................................................................................ 5
（三）公司股权集中，核心管理层为创始人家族成员
........................................................................................................ 6
二、DIVI’S 公司业务：
对 于高壁垒公司，高
ROE 是可持续性的
.............................................................................. 9 （一）
D IVI ’ S 十年业绩复盘：继高速增长后近年业绩增长放缓
......................................................................................... 9
（二）
D IVI ’ S 业务拆分：通用 + 定制，面向规范市场
......................................................................................................... 10
（三）
D IVI ’ S 高
ROE
背后的逻辑链
.................................................................................................................................... 12
1 、高
ROE
的原因？——高净利率
................................................................................................................................. 12
2 、高净利率的原因？——高市场份额 + 低制造成本
...................................................................................................... 13
3 、高市场份额的原因？——关键在于产品选择，发挥低成本优势
............................................................................ 13
（四）
D IVI ’ S 公司总市值增长迅速，估值处于历史高位
................................................................................................... 15
三、内外双向驱动 助力 力
DIVI’S 业绩增量
..................................................................................................................... 18 （一）全球化高端市场布局优质 “ 赛道 ” ，外部因素驱动明显
........................................................................................... 18
（二）
D IVI ’ S 内生增长强劲，产能扩张迅速
....................................................................................................................... 19
四、启示：我们一 定 是 前 向一体化，而不是 相反 反
........................................................................................................ 20 （一）印度仿制药行业启示：中印
ANDA
数量悬殊，国内下游制剂端能力不足
.......................................................... 20
（二）“合规”成为立足市场的重要条件
............................................................................................................................ 21
（三）资金储备保证产能建设释放
...................................................................................................................................... 21
五、投资建议
................................................................................................................................................................... 23 六、风险提示
................................................................................................................................................................... 24 七、附录
........................................................................................................................................................................... 25 插图目录
........................................................................................................................................................................... 26 表格目录
........................................................................................................................................................................... 26
一 、 特色原料 药 生态重构 ， 高
ROE
的印 度
Divi’s
值得关注
（一 ）
行业定位 ：
Divi’s 是 印度第三大
APIs- 制 剂 一体化公司，盈利能 力 优秀
特色原 料 药产 业 进入 生 态 重 构期 ， 产 业 趋势 和 估值 中枢 成为投 资 新课题 。
2017
年以来，中国特色原料药公司基于国内产业链的重构，进入发展的新阶段，
中游
API
环节因环保、 DMF备案等因素产业进入加速集中度提升的阶段公司，下游制剂基于集采的影响集中度提升也是未来重要的趋势，这为整个产业链的加速重构提供了难得的窗口期（我们在历次报告中称之为“前向一体化窗口期”），而特色原料药板块的估值中枢成为投资者面临的困惑，为了探讨这个发展阶段产业的趋势和生态演绎，我们开展了海外系列研究，以期对国内特色原料药的研究、投资提供参考。
印度作为 “ 世界药房 ” ，在全球仿制药行业的地位首屈一指，据安永统计， 2018
年印度占有 全球
20% 的仿制药市场份额。而仿制药产业链自上而下可以分为：精细化学 - 中间体 - 原料药（ API ）
- 仿制药。原料药作为仿制药产业链的重要一环，参考
HDFC
的列表，我们纳入了
18
家印度
APIs-制剂一体化上市公司，通过对它们
2018
年营收、利润率、 ROE
等关键数据进行整理和排名后，我们发现：
1 、收入端分析，Divi’s 总规模中等，APIs 收入体 量 排名印度第三
按总营收排序， Divi’s
以
7.07
亿美元排列中部，不及印度头部综合型药企。按
APIs
业务营收排序，公司以
3.55
亿美元排列第三，业务占比
50.25% 。由此我们发现， Divi’s
业务范围集中，专业深耕原料药业务，是印度第三大
APIs- 制剂一体化公司。
表
1 ：
印 度原料 药 制剂 一 体化 公 司 （按
2018 年 （ FY2019 ）总 营收排 序 ，亿 美 元）
公司
总营收（亿美元）
APIs 营收
APIs 占比
净利率
资产周转率
近三年
ROEs 均值
1 Mylan 112.69 11.65 10.34% 2.72% 0.34 3.93% 2 Sun 41.55 2.47 5.95% 11.04% 0.45 9.44% 3 Lupin 23.40 1.92 8.23% 5.78% 0.59 8.44% 4 Cipla 23.39 1.01 4.32% 9.12% 0.89 9.14% 5 Dr. Reddy"s Lab 21.99 3.43 15.60% 12.22% 0.70 10.66% 6 Zydus Cadila 18.82 0.61 3.22% 14.42% 0.98 19.28% 7 Aurobindo 17.52 4.86 27.73% 12.48% 0.68 20.77% 8 Glenmark 14.89 1.36 9.13% 8.56% 0.76 18.92% 9 Jubilant 13.02 0.98 7.53% 6.33% 0.79 10.53% 10 Divi"s lab 7.07 3.55 50.25% 27.35% 0.62 18.01% 11 Alembic 5.63 1.10 19.54% 14.85% 0.82 20.42% 12 Ipca 5.39 1.26 23.44% 11.72% 0.83 10.31% 13 Laurus 3.28 2.75 84% 4.09% 0.69 10.54% 14 Granules India 3.00 1.17 39.00% 7.71% 0.74 13.49% 15 Natco 2.99 0.39 13.04% 30.67% 0.49 23.44% 16 J B Chemicals & Pharmaceuticals 2.35 0.12 5.11% 11.80% 0.92 11.71% 17 Solara Active Pharma Science 1.98 1.98 100.00% 4.29% 0.71 3.12%
18 Neuland Labs 0.95 0.76 80.00% 2.47% 0.59 4.63% 资料来源：各公司 2018 年（FY2019）年报， 注：
HDFC：印度第四大私营银行 2 、
Divi’s 盈利能力优 秀， ，ROE 、利润率居前
列表内大部分印度公司的
API
业务毛利率不单独披露，所以我们比较整体毛利率时，只将
Divi’s
与印度三家以
API
业务为主的公司进行比较（ Solara 、 Laurus
、 Neuland ， API
业务分别占比
80% 、 84% 、 100% ），并加入了中国部分原料药企
API
业务的毛利率进行参考，我们发现
Divi’s
毛利率处于行业很高的水平，且长期保持平稳，净利率以
27.35% 排名榜单第
2 ，公司具有很强的议价和成本控制能力；资产周转率
0.62
排名下游； 2016-2018
三年平均
ROE为
18.01% 位列第
6 ，但除去
2017
年因特殊进口警告事件造成过低
ROE
的影响，公司
2015 ， 2016 ， 2018
三年平均
ROE
为
21.82% ，位列第
2 。
图
1 ：
Divi’s 与 可 比 公司 毛 利率 比 较
图
2 ：
Divi’s 2010-2018 毛 利 率 与 净利率 变 化
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华海药业
天
健
九
普宇
友
洲
洛股
股
药
药份
份
业
业
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 净利率 毛利率
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
资料来源：各公司 2018 年年报，
资料来源：Divi’s 公司年报， 注：四家印度药企为整体毛利率，五家中国药企为 API 业务毛利率
（二 ）
发展历程：从研 发 到制造，基础深厚
Divi’s
成立于
1990
年，设立之初为
，专注于为药物活性成分涉及新的更高效的生产工艺； 1994
年，随着研发成果的显现，公司将发展方向转移至原料药制造业，正式改名为
Divi’s
Laboratories ； 1996
年公司核心产品萘普生获批上市， 1999
年获欧洲
CoS
证书，出口业务蓬勃发展；随后几年，公司先后建设了
2
家制造工厂，并不断扩张产能； 2003年正式发行
IPO ，在孟买证券交易所和印度国家证券交易所上市。
2007
年公司新增营养食品业务并于次年开始供应类胡萝卜素产品，之后公司各旗舰产品陆续获批。
2015
年公司以
1:1
送红股的形式扩大总股本（从
1.3
亿股到
2.6
亿股）。目前公司业务范围涵盖北美、欧洲及亚太市场。
毛利率 Laurus Neuland Solara Divi"s
1990
1994
1995
2002
2003
2004
2006
2007
2008
2010
2011
2016
2019
在第 2 单元工厂新增保健营养品设施
向两个制造工厂投资 3.04 亿卢比以扩大产能
开始建设第三单元工厂
投资20亿卢比在第2单元制造工厂建设“DSN SEZ Unit”新设施 更名为 Divi’s Laboratories
Ltd
第 2 单元制造工厂通过 FDA 检查
在海得拉巴成立新的公司办公室
图
3 ：
Div i’ s
公 司 发 展历程
开始建立第二单元制造工厂
开设研究中心 DRC-Vizag ，研究细分市场
建立针对药品成分的 “ Divi"s
Pharma
SEZ” 经
济特区
在 SEZ 和 EOU 单位
中建立新的生产及公用设施
资料来源：Divi’s 公司官网，Divi’s 公司公告，
图
4 ：
Div i’ s
公 司 旗 舰产 品 上市 历 程
资料来源：Divi’s 公司官网，Divi’s 公司公告，
（三 ）
公司股权集中， 核 心管理层为创始 人 家族成员
公司股权结构较集中，创始人持股比例合计超
52% ，其中
NilimaI
Motaparti
和
Divi Satchandra
Kiran
二人均持股
20.34% ，为公司最大股东。其他投资人主要为共同基金及外国投资人，其中包括软银、印度最大的企业集团 —— 信实集团及挪威政府全球养老基金等机构。公司拥有两家
100% 子公司，分别在美国新泽西州及瑞士，专门负责保健营养品业务的开发和销售。
1991
1996
1999
2006
2007
2012
201 6 4
2015
2016
2017
2020
缬沙坦获批
雷诺嗪有望获批
上市
左乙拉西坦、普瑞巴
林获批
奥美沙坦、普瑞巴林
、伐昔洛韦获批
第 2 单元制造工厂转换为面向出口（ EOU ）
公司核心产品萘普生、右美沙芬上市
第一单元制造工厂开始运营
成立 Divi’s 研究中心（ DRC ）
发行 IPO 在印度上市
为中间体和散装活性成分开发商业流程，向制造专业供应
萘普生获欧洲局 “适用性证书”
替米沙坦、伊巴沙坦获批
美沙拉嗪获批
氨己烯酸获批
100% Divi"s Laboratories Europe AG Divis Laboratories (USA)
Inc. 20.34%
20.34%
5.27%
3.01%
MIRAE ASSET EQUITY SAVINGS FUND
PINEBRIDE INVESTMT S
GF MAURITIU S
LIMITED
AXIS MUTUAL FUND TRUSTEE LIMITED
GOVERNM ET PENSION FUND GLOBAL
RELIANCE CAPITAL TRUSTEE COMPANY LIMITED
SBI MUTUAL FUND
Promoters ( 发起 人 )
图
5 ：
Div i’ s
公 司 整 体股 ...
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