下面是小编为大家整理的火炬转债：陶瓷材料颇具看点，公司成长可期（全文）,供大家参考。
内容目录
1. 转债基本要素
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1.1. 发行安排
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1.2. 基本要素分析
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1.3. 募集资金用途
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1.4. 中签率估算
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2. 正股基本面分析
................................................................................................................................. 4
3. 申购价值与上市价格分析
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图表目录
图 1 ：火炬电子部分产品展示
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图 2 ：主营业务收入占比
...................................................................................................................... 6
图 3 ：主营业务毛利占比
...................................................................................................................... 6
图 4 ：主营业务毛利率变化
.................................................................................................................. 6
图 5 ：营收与归母净利润增速
.............................................................................................................. 7
图 6 ：盈利指标
...................................................................................................................................... 7
图 7 ：期间费用率水平
.......................................................................................................................... 7
图 8 ：公司 R OE 变化
............................................................................................................................ 8
图 9 ：杜邦分析
...................................................................................................................................... 8
图 10 ：PE B and
......................................................................................................................... 8
图 11 ：PB B and
......................................................................................................................... 8
表 1 ：发行时间安排
.............................................................................................................................. 3
表 2 ：基本要素
...................................................................................................................................... 4
表 3 ：募集资金使用计划
...................................................................................................................... 4
1. 转债 基本 要 素 5
月 25
日上午，火炬电子发布可转债发行公告，火炬转债发行规模 6 . 00
亿元，主体与债项评级为 AA/AA。
1.1. 发行安排
本转债设股东配售及网上申购，申购日为 5
月 27
日。每股配售 1. 329
元转债，大股东未承 诺认购；网上申购无定金，上限 100
万元。
表
1 ：发行时间 安排
日期 交易日 发行安排 2020 年 5 月 25 日星期一 2020 年 5 月 26 日星期二 2020 年 5 月 27 日 T-2 日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1 日 网上路演；原 A 股股东优先配售股权登记日
刊登《发行提示性公告》；原 A 股股东优先配售（缴付足 星期三 T 日
额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上中签率 2020 年 5 月 28 日星期四
2020 年 5 月 29 日 T+1 日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》；网上申购摇号抽签 刊登《网上中签结果公告》；网上投资者根据中签号码确 星期五 T+2 日 认获配数量并缴款（须确保资金账户在
T+2
日终有足够的认购资金）
2020 年 6 月 1 日星期一 2020 年 6 月 2 日星期二 T+3 日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额
T+4 日 刊登《发行结果公告》
资料来源：发行公告，安信证券研究中心
1.2. 基本要 素分析
火炬转债转股价格 25 . 33
元，转股价值 94 . 99
元（ 5
月 22
日收盘价 24 . 06
元），对正股及实际流通盘的稀释率为 5 . 23 %/ 5 . 23% ，稀释作用较弱。
发行期限为 6
年，对应票息利率分别为 0. 4% 、 0 . 6% 、 1 . 0% 、 1 . 5% 、 1 . 8% 、 2 . 0% ，到期赎回价为 110
元（含最后一期年度利息），面值对应的 YT M 为 2.45% ，票息保护一般。
按 6
年期 AA 中债企业债到期收益率 4 . 23% （ 5
月 25
日数据）的贴现率计算，债底为 90. 34
元。
下修条款为[1 5 / 30 ， 85% ]，赎回条款[ 15 / 30 ， 130% ]，回售条款[ 30 ， 70% ]。
表
2 ：基本要素
转债名称
火炬转债 正股名称
火炬电子 债券代码
113582.SH 正股代码
603678.SH 发行规模
6.0000 所属行业
电子 债项评级
AA 主体评级
AA 存续期
票面利率
6 年 转股价格
0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0% 25.33 到期 赎回价
转股时间
110 元（含最后一年利息）
2020.12.02 至 2026.05.26
下修条款
赎回条 款回售条 款
存续期内，15/30，85%转股期内，15/30，130% 最后两个计息年度，30，70%
资料来源：发行公告，安信证券研究中心
1.3. 募集资 金用途
本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超过
6 . 00
亿元（含本数），扣除发行费用后将投资于以下项目。
表
3 ：募集资金 使 用 计划
序号
项目名称
投 资总额（万 元 ）
拟 使用 募 集资 金 （ 万 元 ）
1 小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目 55,486.44 44,675.73 2 补充流动资金 15,324.27 15,324.27 资料来源：募集说明书，安信证券研究中心
1.4. 中签率 估算
如果假设原有股东 30% 参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近 4 . 20
亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400
万户，平均单户申购金额为 100
万元，预计中签率在 0 . 01%附近。
2. 正股 基本 面 分析 公司是主营电子元器件代理业 务 ， 以及陶瓷电容器研发 、 生产和销售业务的国家高新技术企业，是军民两大领域核心供应商，主营业务收入集中度较高。同时公司还从事陶瓷新材料的研发生产销售业务。公司主要产品包括陶瓷电容器、钽电容器等 。
其中公司高可靠多层陶瓷电容器被列入国家级火炬计划项目，在航空航天、通讯、电力、汽车等领域广泛应用。代理业务与太阳诱电、AVX、KEMET
等品牌建立了稳定的长期合作关系，新材料板块主营 C ASAS- 300
高性能特种陶瓷材料。公司拥有多项具有知识产权的核心技术，参与起草修订过多项国家标准，是中国电子元件百强企业，国家火炬计划重点高新技术企业。
电子元器件行业前景光 明 ，受益于消费电子、移动通讯、汽车电子 、 5 G
通信等市场需求的快速增长 ， 以电容 器 为代表的电子元器件代理业务市场呈现快速发展态势 。
电容器等电子元器件产品下游应用广泛，品种、规格众多，公司代理能够拓宽上游原厂销售渠道，提高销量，自身也能从中获得大量收益。公司可以通过代理与原厂建立紧密的合作关系，从原厂得到稳定的供货，较好的保证产品质量和售后服务，也易取得原厂的技术支持和价格优惠，同时可以及时掌握新产品推广所需的资料、信息和技术能力。
电子元 器 件中， ， 电容器作为三大被动电子元件之一， ， 是电子线路中必不可少的基础电子元件，约占全部电子元器件用量的
40% 。
其中片式多层陶瓷电容器（M LCC ）作为应用最为广泛的基础元器件，随着技术不断进步、性能不断提高，已成为全球用量最大、发展最快的片式元器件之一。
2018
年以来，消费电子、汽车电子、军工电子和通信市场的快速扩张，带动全球对
M LCC
的需求大量增长。根据村田官网预测， 2019-2024
年全球 M LCC
市场年复合增长率为 7 . 8% 左右。
图 1：火炬电子部分产品展示
资料来源：公司官网、安信证券研究中心
同时公司新发展的陶瓷新材料业务，在航空、航天、兵器、船舶、核能等领域具有广泛的应用前景 。
该业务主要成品为陶瓷基复合材料（ CMC ），根据全球调查机构 GV R
的预测， 2018年 CMC
全球市场规模已达 32 . 9
亿美元，至 2025
年预计达 77
亿美元，年复合增长率达到 12 . 9% 。此外，军工领域需求进一步加大， 2019-2025
年军用领域（除航空航天外）年复合增长率将高达 14 . 3% 。
公司代理业务重点选择产品需求广泛、品质稳定、品牌知名度高的电容器原厂进行合作，与上游原厂有着长期、稳定的合作关系，能得到原厂 的 有力支持和配合，取得了较好的成绩。多年来公司均为太阳诱电、AVX、KEMET
等知名品牌原厂的重要代理商，供应商集中度较高。同时，公司注重搭建下游用户的销售网络，加强库存备货管理，及时快速地满足客户多样化、一站式配齐的采购需求，并在代理业务中为客户提供培训、检测、技术支持等全方位售后服务，具有较强的竞争优势，也取得了越来越多用户的信赖。
公司自产业务具有技术优 势 ， 陶瓷电容器行业存在 较 高的技术壁垒 。
公司主营业务要求企业拥有先进的研发平台和试验设备，还需具备较强的技术实力及较强的研发团队。火炬电子科研人员充沛，截至
2019
年
12
月
31
日，公司拥有技术研发人员
479
名。多年持续的研 发投入和大量技术创新，公司共获得 159
项专利，形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术，如“湿法淋幕成型一体化生产工艺”、“全自动悬浮式瓷胶移膜生产工艺”、“BX 材料配方”、“BP
高频材料配方”等，具有较强的技术研发优势，有助于取得高于行业平均水平的利润。
公司具备军工资质优势，可以满足国防工业领域国产化需求 。
公司的特种陶瓷材料开始陆续建成投产， ， 这将大幅增加公司利润 。
军工配套市场由于应用环境条件的特殊性及保密性要求，进入该市场前应通过一整套严格的考核，取得相关的资质认证，进入门槛较高。截至
2019
年 12
月
31
日，公司具备军工生产相关的所需资质，并承担了
43
项军工科研任务。我国近年来国防事业发展迅速，
2020
年我国国防预算增长目标为
6 . 6% ，国防军费保持长期增长态势，装备现代化需求迫切，军用可靠
M LCC
作为基础元件，市场前景向好。目前，军用 MLCC
市场三足鼎立，行业集中度指数（ CR3 ）约为 60% 以上，火炬电子、北京鸿远电子和成都宏明科大电子三家位列前三。此外，公司的特种陶瓷材料开始陆续建成投产，公司利润将显著提升。该业务主要基于厦门大学第三代陶瓷复合材料技术，抗氧化、抗蠕变等性能更好，具备参与军用装备承制的资格，为公司产品在国防工业市场的进一步发展奠定了坚实的基础。
分产品看 ， 近 三 年代理产品业务 、 陶瓷电容器的销售收入合计占营业收入
90% 以 上 ； 公司陶瓷电容器、陶瓷材料收入占比逐渐增加，自产业务的增加表明公司研发能力增强，对外依赖减少 。
17 A/ 18 A/ 19 A 代理产品与陶瓷电容器的收入合计占比为 98 . 28% / 93 . 44% / 92 . 37% ，毛利占比为 97 . 51% / 91 . 67% / 86 . 74% 。代理产品与陶瓷电容器毛利率的变动对公司主营业务毛利率变动影响较大。公司之前主营收入来自代理产品，对外依赖大，不能反映自身科研能力，随着公司研发投入的增加，公司自产业务陶瓷电容器和陶瓷材料在收入中的占比增加， 19年两者收入总和占比约
26 . 28% 。结合毛利占比与毛利率提升情况，陶瓷材料业务在特种陶瓷新材料逐步投产之后将有更大增长空间。
图
2 ：
主营业务收入占比
图
3 ：
主营业务毛利占比
100% 80% 60% 40% 20% 0% 代理产品 陶瓷电容器 陶瓷材料
100% 80% 60% 40% 20% 0%
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
图 4：主营业务毛利率变化
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 代理产品 陶瓷电容器 陶瓷材料
2017 2018 2019
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
20.57% 23.25% 24.58% 77.71% 70.19% 67.79% 代理产品 陶瓷电容器 2.19% 陶瓷材料 3.86% 58.55% 48.16% 53.67% 38.96% 43.51...
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