下面是小编为大家整理的欧债危,机是如何爆发对当下有何启示,供大家参考。
后在爱尔兰、葡萄牙、西班牙及意大利扩散。可以看出欧债危机其实是 2008 年美国次贷危机的尾部风险，并具有传染性。此外，从欧债危机爆发后欧洲央行和欧盟的政策措施来看，政策一定是滞后于风险的。也就是说，只有确认风险后，才会出现应对政策。政策制定者并不会为避免风险发生而预先推行政策，否则可能存在巨大的政策套利空间。
第二，
未来几个季度企业违约率将加速攀升，部分企业破产在所难免。
以美国企业为例进行说明。疫情因素冲击下 3 月美国企业债收益率大幅回升，表明未来美国企业信贷违约率或进入加速上行期，对应美国经济衰退期。其余各国情况类似。在美联储实施宽货币及宽信用操作后，美国企业信用风险暂时缓和；财政 政策也极大地缓解了企业和家庭部门的现金流压力。但是疫情对经济的冲击相当于令经济“休克”，各国暂时无法正常开展多数经济活动。美联储出台各种宽货币、宽信用的政策疏导，是“救急不救穷”的政策；财政救助也无法改善企业资产负债表及利润表。从目前的疫情数据来看，不能低估疫情持续发酵的可能性。这将导致企业资产负债表出现进一步恶化，也将引发更多企业评级遭下调。参考欧债危机的经验，政策端或许可以出台更多“应对”政策，但不会在事先“避免”所有企业债务风险，因此部分中小企业破产或在所难免。即便疫情迎来拐点，企业资产负债表的恶化也不会立马结束。
第三，
部分新兴国家主权债务风险或亦难避免，最终或将由全球买单。
在疫情冲击下 3 月以来已有 10 余个发展中国家遭到评级下调，其中以产油国居多。3 月 27 日南非及英国也因疫情导致经济基本面恶化遭到评级下调。评级遭调降是主权债务风险发酵的催化剂，而疫情持续时间越久遭调降评级的国家也将越多。若发达国家出现债务问题，其央行或进一步财政货币化。但若新兴国家爆发主权债务违约风险，最终或将由 IMF 等国际官方机构出面为其进行担保贷款，但这也意味着将由全球为其买单。
第四，
疫情或为全球三大部门的杠杆水平拐点：企业去杠杆、财政受约束；居民宽信用。
疫情阶段，各国央行及财政对企业部门进行了信用支持；一旦新兴经济体爆发主权债务风险，IMF 等国际权威组织也可能给予支持。参考欧债危机后的约束机制，预计疫情过后，多数国家企业部门及新兴（乃至部分发达经济体）
政府部门将进入“杠杆约束阶段”。但疫情带来的金融动荡甚至债务风险过后，各国将大概率重新放松金融监管、进入居民部门宽信用周期以获得新的经济增长动能。
核心假设风险：主要经济体货币政策超预期；各国财政政策超预期；全球疫情超预期；国际油价超预期。
目录索引
一、2011 年欧债危机是如何爆发的？
.......................................................................................6 （一）2008 年次贷危机是导火索
......................................................................................6 （二）人口结构拐点、制造业空心化及居民高杠杆是五国债务危机根源
....................8 （三）评级遭下调是催化剂，ECB 加息是压倒债务国的最后一根稻草
..................... 11 二、欧债危机是如何化解的？财政货币化、最后担保人及财政约束
.................................. 16 三、欧债危机对当下的三点启示
............................................................................................. 18 （一）债务风险属尾部风险、且具传染性，政策只能解决问题但无法避免风险
...... 18 （二）未来几个季度企业违约率将加速攀升，部分企业破产在所难免
..................... 19 （三）部分新兴国家主权债务风险或亦难避免，最终或将由全球买单
..................... 24 （四）疫情过后，多数国家企业部门及新兴财政将进入“杠杆约束阶段”
................... 26 四、风险提示
............................................................................................................................. 27 （一）主要经济体货币政策超预期
................................................................................. 27 （二）各国财政政策超预期
............................................................................................ 27 （三）全球疫情超预期
.................................................................................................... 27 （四）国际油价超预期
.................................................................................................... 27
图表索引
图 1：部分国家产出缺口
............................................................................................... 6 图 2：欧元区及希腊、西班牙、爱尔兰、意大利及葡萄牙失业率（%）
................ 6 图 3：希腊、西班牙、爱尔兰、意大利及葡萄牙公共支出占 GDP 比重（%）
...... 7 图 4：希腊国债占 GDP 比重（%）
............................................................................. 7 图 5：希腊国债利息支出占 GDP 比重与 GDP 增速（%）
....................................... 7 图 6：爱尔兰国债占 GDP 比重（%）
......................................................................... 7 图 7：爱尔兰国债利息支出占 GDP 比重与 GDP 增速（%）
................................... 7 图 8：西班牙国债占 GDP 比重（%）
......................................................................... 8 图 9：西班牙国债利息支出占 GDP 比重与 GDP 增速（%）
................................... 8 图 10：意大利国债占 GDP 比重（%）
....................................................................... 8 图 11：意大利国债利息支出占 GDP 比重与 GDP 增速（%）
................................. 8 图 12：西班牙、希腊、爱尔兰、葡萄牙及意大利劳动力人口占比（%）
.............. 9 图 13：欧元区部分成员国制造业行业增加值占 GDP 比重
..................................... 10 图 14：2007-2010 年希腊 10 年期国债与希德利差
................................................. 10 图 15：2011.3-2012.3 希腊 10 年期国债与希德利差
.............................................. 10 图 16：2007-2010 年葡萄牙 10 年期国债与葡德利差
............................................. 11 图 17：2011.1-2012.3 葡萄牙 10 年期国债与葡德利差
.......................................... 11 图 18：2007-2012 年爱尔兰 10 年期国债与爱德利差
............................................. 11 图 19：2009-2012 年西班牙 10 年期国债与西德利差
............................................. 11 图 20：2009-2012 年意大利 10 年期国债与意大利与德国 10 年期国债利差
....... 12 图 21：欧洲央行三大基础利率
................................................................................... 12 图 22：2008-2017 年欧洲债务国国债利息支出占 GDP 比重
................................. 12 图 23：截止 2019 年 10 月欧洲央行持有成员国国债占比
...................................... 17 图 24：美国企业债收益率与工商业贷款违约率
....................................................... 19 图 25：美国每月人均最低消费支出
........................................................................... 19 图 26：国债占 GDP 比重超过 50%的各国债务占比（%）
.................................... 24 图 27：15-18 年全球主要经济体名义 GDP 增速与国债利息占 GDP 比重差值（%）
.............................................................................................................................. 24
表
1：主要国家/经济体私人部门信贷缺口（%）
...................................................... 9 表
2：2009-2012 年间希腊评级遭下调事件汇总
..................................................... 12 表
3：2010-2012 年间葡萄牙评级遭下调事件汇总
................................................. 13 表
4：2010-2012 年间爱尔兰评级遭下调事件汇总
................................................. 14 表
5：2011-2013 年间西班牙评级遭下调事件汇总
................................................. 14 表
6：2011-2013 年间意大利评级遭下调事件汇总
................................................. 15 表
7：2009 年以来欧洲央行数量型货币政策的实施
............................................... 16 表
8：2011-2013 年间各国接受援助汇总
................................................................ 17 表
9：欧债危机后各国评级上调汇总
........................................................................ 18 表
10：3 月以来美联储货币政策总结
....................................................................... 20
表
11：疫情以来主要经济体货币政策汇总
.............................................................. 21 表
12：主要经济体应对疫情财政政策汇总
.............................................................. 22 表
13：主要新兴国家外债占外储及 GDP 比重（%）
............................................ 24 表
14：3 月以来主权评级遭下调情况汇总
............................................................... 25
一、 2011
年欧债危机是如何爆发的？
2008年美国次贷危机是欧债危机的导火索，但希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙及意大利等债务国人口结构和制造业空心化才是根源。此外，评级遭调降是催化剂，2011年欧央行加息则是压倒债务国的最后一根稻草。在上述因素共振下2010-2012年欧洲爆发主权债务危机并推动了欧元区经济危机，迫使欧洲进行财政货币化。
（一）
2008
年次贷危机是导火索 2008年始于美国的次贷危机成为全球经济增长的终结者，德国、希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙及意大利等欧洲各国的经济增速也在此事件中掉头向下。随后，全球各国失业率均现攀升，但希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙等国更为明显。经济衰退推动财政扩张，而财政扩张令上述财政支出、财政赤字以及债务占GDP比重同步攀升，成为欧债危机的重要诱因。此外，2008年之前意大利国债占GDP比重就已经超过100%，2008年次贷危机对其财政形势可谓雪上加霜。
图
1：部分国家产出缺口
德国 % 希腊 % 爱尔兰 % 意大利 % 日本 % 韩国 % 葡萄牙 % 西班牙 % 美国 % 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
2：欧元区及希腊、西班牙、爱尔兰、意大利及葡萄牙失业率（%）
欧元区 西班牙 爱尔兰 意大利 希腊 葡萄牙
30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2007-01 2010-01 2013-01 2016-01 2019-01
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
3：希腊、西班牙、爱尔兰、意大利及葡萄牙公共支出占
GDP
比重（%）
西班牙 葡萄牙 希腊 爱尔兰 意大利
70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
图
4：希腊国债占
GDP
比重（%）
图
5：希腊国债利息支出占
GDP
比重与
GDP
增速（%）
140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00
希腊:GDP:现价:同比 希腊国债利息占GDP比重
数据来源：W orld
Ban k，W ind ，广发证券发展研究中心 数据来源：W ind ,
广发证券发展研究中心
图
6：爱尔兰国债占
GDP
比重（%）
图
7：爱尔兰国债利息支出占
GDP
比重与
GDP
增速（%）
140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
爱尔兰
2001 2004 2007 2010 2013 2016
40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00
爱尔兰:GDP:现价:同比 爱尔兰国债利息占GDP比重
数据来源：W orld
Ban k，W ind ，广发证券发展研究中心 数据来源：W ind ,
广发证券发展研究中心 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
图
8：西班牙国债占
GDP
比重（%）
图
9：西班牙国债利息支出占
GDP
比重与
GDP
增速（%）
80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 西班牙 西班牙:GDP:现价:同比 西班牙国债利息占GDP比重
数据来源：W orld
Ban k，W ind ，广发证券发展研究中心 数据来源：W ind ,
广发证券发展研究中心 图
10：意大利国债占
GDP
比重（%）
图
11：意大利国债利息支出占
GDP
比重与
GDP
增速（%）
135.00 130.00 125.00 120.00 1...
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