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华泰期货
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钢材季报 2020-03-23
二季度高库存承压，时刻考验需求强度 钢材：季报摘要
一季度，由于突如其来的新冠疫情打乱了整个商品的市场运行节奏，价格整体先扬后抑，节前价格坚挺，库存合理，节后消费暂停，库存屡创新高，为二季度降库带来较大的困难和挑战性。目前，国内外商品及股票市场均有大幅下跌表现，前期一直逆势上涨的黑色系商品也出现了历史罕见的巨幅波动，整体走势有转弱迹象。全球股市并没有因为各大央行的持续释放流动性而出现明显改变，多仍以弱势下跌为主，由于市场对需求端的担心，国际铜价也展开大幅下跌模式，就此两大商品原油及铜都出现下跌走势，反观国内黑色系商品走势无论盘面价格还是现货价格都相对坚挺，还全球商品大幅下跌的环境下是否能继续保持独特性仍存疑虑。
产量方面，整个一季度，节前与往年相比基本保持相对合理范围，节后由于受到疫情影响，钢材库存屡创新高，产量也收到一定压制，节后高炉和电炉开工率和产能利用率都呈现出较低水平，尤其电炉基本处于停产状态；进入 3 月份，随着疫情逐步得到有效控制，交通管制逐渐放开，国家鼓励企业复工复产以及钢材价格逐渐持稳后，高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复中；近期 Mysteel 调研 163 家钢厂高炉开工率 65.06%，环比上周增 0.55%，产能利用率 73.78%，增 0.45%；53 家独立电弧炉开工率 28.2%，产能利用率 25.9%，环比大幅提高，同比仍较低。近期产量整体增幅明显，但绝对水平仍低于去年同期水平。目前供给处于快速增长阶段，在短流程给出生产利润的情况下，电炉钢开工率快速回升，长流程钢厂废钢到货也呈现明显的增长趋势，预计供给将继续呈现快速增长趋势，尤其是长材的供给。
消费方面，一季度受季节性影响为消费淡季，叠加节后疫情影响，消费端基本停滞， 3 月初才逐渐开始启动，整体晚于往年一个月的时间，而且消费强度和提升速度明显弱于往年。预计二季度随着疫情国内逐渐有效控制，钢材消费会有所提升，如房地产政策不放开，仅靠基建拉动，钢材消费难有大幅的提高。而上周单周表现的消费大幅提升，主要是下游集中补库，以及厂库的财务库存消化，其持续性有待进一步观察。上周整体需求好转速度加快，五大钢材总消费 1078.6 万吨，环比增加 225.1 万吨。其 中，螺纹钢消费 381.4 万吨，环比增加 155.5 万吨。
库存方面，受季节性和疫情影响，造成目前超高的库存，并且一直持续至上周，上周库存出现下降拐点，厂库下降幅度远大于社库下降幅度。上周五大钢材总库存高达 3704.7 万吨，环比下降 186.2 万吨，降幅比例 4.79%，同比上升 1491 万吨，增幅 67%； 螺纹周度库存 2068 万吨，环比减少 105 万吨，同比上升 896 万吨，增幅 43%。由于节后库存处于绝对高位，同比增幅较大，预计整个高库存将持续整个二季度，这种高
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彭鑫
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库存将长期对价格形成较大压制。
宏观方面，近期全球资本市场连续下跌，十多个国家股市轮番上演熔断，美股更是一周之内多次熔断，情况历史罕见，反弹时间少于下跌时间，且多以日内反弹为主，显示着全球资本对后期的悲观预期愈演愈烈。美联储的大幅降息，及其他国家央行积极跟随并没有疲软的市场带来积极反应，反而给市场一种更加糟糕的预期，这在于美联储一步到位的降息举措，让市场感觉后续在没有政策空间，只能靠市场自身调节，跌无可跌即见底回升。
另外，目前黑色产业最大的变化来自于出口的全面下滑，这包括了直接钢材出口和间接钢材出口。中国出口的钢材和制品中 80%为板材，所以，目前看对板材的冲击最大，根据样本调研，预计二季度钢材出口订单将大幅减少。现在影响钢铁发展趋势的已经不单单是中国疫情得到了充分控制，而是全球疫情的大幅恶化，这造成了欧洲、北美等全球主要经济体的社会活动停滞，且周期可能长于中国对疫情的治理。所以，我们看到全球汽车厂大面积停产，钢厂随之出现减停产。综上所述，我们对黑色的策略为：空热卷近月、螺纹远月。这个策略是建立在现货不迅速崩盘的前提下，如果现货下周立马跟跌，那我就直接建议空近月卷螺，只要现货商恐慌，大库存容易形成抛压，就会快速把黑色打成 Contango 结构。
策略：
单边：看空，空热卷近月、螺纹远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月跨期：无 跨品种：无 期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓期权：卖出虚值看涨期权 关注及风险点：
关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。
季报目录 1 一季度价格稳步下降，二季度价格面临较大承压
....................................................................................... 4 2 二季度产量将逐步回归，高库存预计延续整个二季度
............................................................................... 9 3 一季度消费延后启动，钢材库存拐点到来
................................................................................................. 16 3.1 宏观多空交织，预期现实博弈
..................................................................................................................... 21 3.2 地产出现短暂断崖，钢材需求后期受一定影响
......................................................................................... 27 3.3 受信贷环境影响，基建投资仍有望大幅增长
............................................................................................. 28 3.4 汽车行业叠加国外影响，只能寄希望于政策支持
..................................................................................... 28 3.5 家电行业同样开局不利，叠加受到国外消费减弱影响
............................................................................. 29 3.6 造船行业前景堪忧，年前完工较好
............................................................................................................. 30 3.7 钢材消费韧性犹在，受疫情影响增速回落
................................................................................................. 31 4 钢材库存与后期推演
.................................................................................................................................... 32 5 后市展望、策略及风险点
............................................................................................................................. 36
1 一季度价格稳步下降，二季度价格面临较大承压 受季节性和疫情影响，一季度现货成交较差，有且节后 2 月份基本处于停滞状态，在进入 3 月份后才有所改善，近期螺纹钢成交才出现较大改善，其中上周的日平均成交量将近 18.8 万吨，已经达到同期水平的下沿。价格方面，期现价格都是先抑后扬，节后价格大幅下跌，在宏观预期下节后价格从最低点都有所反弹，目前上海螺纹钢现货价格上海地区螺纹钢价格报价 3520 元/吨，与节前相比下跌 230 元/吨，与节后最低点上涨 150 元/吨，热卷价格 3450 元/吨，与节前相比下跌 430 元/吨，目前基本是节后最低点。近期受外围情绪和宏观预期影响，盘面有震荡回落迹象，现货价格有持稳下跌迹象。
图
1 ：上海螺纹与热卷现货价格走势与卷螺价差变化（元 / 吨）
4,900
4,700
4,500
4,300
4,100
3,900
3,700
3,500
3,300
上海 :20mm 螺纹
上海 : 热卷
现货 : 卷螺价差 ( 右轴 )
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
2018-01-02
2018-06-02
2018-11-02
2019-04-02
2019-09-02
2020-02-02
数据来源：
Wind ，钢联数据，华泰期货研究院
注：卷螺价差计算时，已将螺纹折算为过磅价格。
去年由于螺纹生产利润高于热卷，上海地区的卷螺差一度达到 -600 ，大量铁水用于螺纹；在一季度，螺卷差现货价格一直在 -200
至
80
之间震荡，近期有下降的趋势，主要原因为近期建材要强于板材，因为建材主要消费在国内，而热卷进出口量明显大于螺纹钢，而近期受海外疫情持续爆发的影响，海外汽车产销都将面临很大的下行压力，因此，板材的需求与全球同步性更加明显，受此影响，近期建材的价格要强于板材。
图
2 ：上海冷轧与热卷现货价格走势与价差变化（元 / 吨）
5,000
4,700
4,400
4,100
3,800
3,500
3,200
上海 : 冷轧
上海 : 热卷
冷热价差 ( 右轴 )
900
800
700
600
500
400
300
200
2018-01-02
2018-06-02
2018-11-02
2019-04-02
2019-09-02
2020-02-02
数据来源：
Wind ，钢联数据，华泰期货研究院
年初以来，上海地区的冷热价差一直在走扩，一度达到
800
左右，处于近两年的的绝对高位。随后价差开始回落，但仍然处在相对高点。
图
3 ：上海螺纹现货价格季节性走势（周均，元 / 吨）
4,800
4,200
3,600
3,000
2,400
2016
2017
2018
2019
2020
1,800
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
数据来源：
Wind ，钢联数据，华泰期货研究院
春节前期螺纹价格稳定在
3750
元/吨，而春节后受到疫情影响，目前已经回落到
3520
元左右，近期受到海外疫情影响，以及热卷价格的下跌拖累，螺纹有下跌的迹象。
图
4 ：螺纹
2005
合约价格走势（元 / 吨）
数据来源：
Wind ，华泰期货研究院
图
5 ：热卷
2005
合约价格走势（元 / 吨）
数据来源：
Wind ，华泰期货研究院
目前上海螺纹钢期货价格收 3483 点，与四季度末相比下跌 86 点，跌幅 2.4%；上海热卷期货 价格收 3368 点，下跌 223 点，跌幅 6.2%。
图
6 ：螺纹
05
月合约与上海螺纹钢基差走势（元 / 吨）
1400
1200
1000
800
600
400
200
2016
2017
2018
2019
2020
0
-200
-400 数据来源：
Wind ，钢联数据，华泰期货研究院
而基差方面，前期由于现货受高库存影响涨幅有限，而期货价格受到宏观预期影响，节后大幅下挫后持续走强，期货价格涨幅大于现货，一季度基差走势先强后弱，而近期，随着国外疫情的持续爆发，盘面价格有走弱迹象，因此二季度基差将有望走强，尤其对于远月
10
合约。
图
7 ：热卷
05
月合约与上海热卷基差走势（元 / 吨）
800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：
Wind ，钢联数据，华泰期货研究院
2016
2017
2018
2019
2020
热卷与螺纹走势基本相同，而热卷的盘面价格下跌趋势更为强烈，因此基差走势更为强劲，整体后期表现要强于螺纹。
1 8 15 22 29 36 43 50 57 64 71 78 85 92 99 106 113 120 127 134 141 148 155 162 169 176 183 190 197 204 211 218 225 232 239 246 1 8 15 22 29 36 43 50 57 64 71 78 85 92 99 106 113 120 127 134 141 148 155 162 169 176 183 190 197 204 211 218 225 232 239 246
图
8 ：螺纹期货相邻活跃合约价差走势（元 / 吨，横坐标为合约交易日倒序）
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100
183
173
163
153
143
133
123
113
103
93 83 73 63 53 43 33 23 13
RB1901-RB1905 RB1905-RB1910 RB1910-RB2001 RB2001-RB2005 RB2005-RB2010 RB2010-RB2101 RB1801-RB1805 RB1805-RB1810 RB1810-RB1901
数据来源：
Wind ，华泰期货研究院
图
9 ：热卷期货相邻活跃合约价差走势（元 / 吨，横坐标为合约交易日倒序）
350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100
183
173
163
153
143
133
123
113
103
93 83 73 63 53 43 33 23 13 HC1901-HC1905 HC1905-HC1910 HC1910-HC2001 HC2001-HC2005 HC2005-HC2010 HC2010-HC2101 HC1801-HC1805 HC1805-HC1810 HC1810-HC1901
数据来源：
Wind ，华泰期货研究院
螺纹和热卷节后受到疫情影响，月间差走出反套趋势，近月现实端库存高企，价格承压，远月预期较好，价格不断上涨，月间差一度达到-60 至-80 的历史地位，随后近期近月的价格回归，远端预期的走差，月间差逐渐走回正套结构，并基本回到以往同期水平。
2 二季度产量将逐步回归，高库存预计延续整个二季度
整个一季度，节前产量与往年相比基本保持相对合理范围，节后由于受到疫情影响，钢材库存屡创新高，产量也收到一定压制，节后高炉和电炉开工率和产能利用率都呈现出较低水平，尤其电炉基本处于停产状态；进入 3 月份，随着疫情逐步得到有效控制，交通管制逐渐放开，国家鼓励企业复工复产以及钢材价格逐渐持稳后，高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复中；近期 Mysteel 调研 163 家钢厂高炉开工率 65.06%，环比上周增 0.55%，产能利用率 73.78%，增 0.45%；53 家独立电弧炉开工率 28.2...
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