下面是小编为大家整理的A股策略聚焦：共识凝聚，5月慢涨延续,供大家参考。
2）宽松的流动性下，结构性绝对估值偏高并不是市场进一步上涨的障碍 。绝对估值只是当时市场产业基本面趋势、流动性环境和风险偏好综合反映的结果。
2009
年以来，当沪深
300
P/E
处于最高
20% 分位，但同时国债收益率处于最低
20% 分位时，沪深
300
未来
6
个月平均收益率达到
29.7% ，甚至高于沪深
300
P/E
处于最低
20% 分位的水平
（ 26.3% ）。预期收益率基本随着国债利率水平的下降而递减，但并不随着估值绝对水平的下降而单调递减。年初至今，全球主要指数当中多个已完全收复疫情期间“失地”转为正收益，且以科技相关指数为主。支撑成长板块最关键的是基本面的持续验证，制约行情的也是基本面逻辑的阶段性受损或是证伪，而非绝对估值本身的大小。
3）A
股整体估值洼地仍多，向下风险有限，向上重估空间较大。
受益于未来公募
Reits推出的传统基建和周期板块，以及受益于经济修复、资产质量回升的金融板块，估值仍处于历史底部区域。中证
800
指数的动态估值目前仅有
12.2
倍，也远低于海外发达国家
市场指数（标普
500
在指数快速回升和盈利预测快速下调的背景下动态估值已经达到
23.0
倍）。诸多向下风险有限、向上重估空间较大的权重板块，进一步打开了未来整体
A
股上行的空间。
▍ 5
月外围扰动因素有限，抓住
5
月上涨的时间窗口更为重要 。我们认为
5
月市场倾向于慢涨，并不是因为市场本身的空间有限，而是政策落地、基本面加速恢复、全球资金再配置加速三个共识凝聚并共振的时间窗口长度相对有限，制约了上涨“蜜月期”的长度。
进入
6
月，中美贸易摩擦以及疫情反复的潜在不确定性都可能产生一些外部扰动。我们
并不认为这些因素会导致市场大幅度调整，但不少前期因为这些因素坚决减仓且
4
月依旧没有回补仓位的投资者，确实需要跟踪、观察和验证这些不确定性因素的落地，然后才有可能重新加仓入场；而前期疫情最恐慌阶段成功“抄底”的一部分投资者，则可能因此而逐步选择兑现收益。这是我们判断
5
月市场上涨节奏较缓，同时是二季度最佳做多窗口的核心原因。
1）5
月中美贸易摩擦升级概率极小，但进入
6
月不确定性开始增加。
特朗普当前最重要的竞选筹码是全美复工复产的推进，而非贸然升级贸易摩擦。从各地民调支持率来看，推进复工复产其实就是特朗普当前最有利的选举筹码，不至于贸然升级贸易摩擦。但如
果复工复产推进后，进入
6
月疫情出现“二次爆发”，原本的选票筹码则可能逆转成拖累，成为被攻击的点，这时特朗普牺牲经济利益，通过贸易争端来转移矛盾焦点的可能性则开始增加。
2）持续的产出下降和财政刺激，美国的主权债务评级下调风险在加大。
因疫情导致的经济活动的停滞和大量财政补贴的持续，会持续抬升公共财政风险。本周，标普全面下调了美国公共部门的债务展望。疫情下财政补贴规模持续扩大，可能出现美国两党类似
2011
年提高债务上限的博弈，最终诱发主权债务评级的下调，造成新一轮的全球权益市
场动荡。如果美国复工顺利推进并且进入
6
月疫情未出现“二次爆发”，民主党将矛盾转向公共债务问题的概率就在明显升高。
▍ 投资策略：维持
5
月是 A
股二季度最好的投资窗口判断，坚持配置新旧基建和科技龙头 。我们认为政策驱动基本面快速恢复，全球资金再配置加速，国内流动性宽松传导至股市三大驱动力的共识在凝聚， 5
月是
A
股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗
口。配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头（ 5G 、云计算、新能源车等）为主线，同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块，包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、 CRO 、房地产开发等细分领域龙头。
▍ 风险因素：
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；中美摩擦加剧导致全球风险偏好下行；海外市场进入第二轮大调整；国内基本面回补进度明显慢于预期。
目录
数据逐步落地，外资恢复流入，共识逐渐凝聚
........................................................................ 1
进出口数据和中观数据均验证经济已经在如期恢复
................................................................ 1
下周宏观数据的集中披露预计整体会持平甚至好于市场预期
................................................. 3
外资保持稳定净流入
................................................................................................................... 3
流动性依旧充裕，结构性高估值并不成为上涨障碍
................................................................ 4
短期国债利率的上行反映供需博弈，并不改变宏观流动性依旧宽松的事实
......................... 4
宽松的流动性下，市场结构性高估值并不是进一步上涨的障碍
............................................. 6
5
月上涨时间维度的制约重于空间
............................................................................................ 9
5
月中美贸易摩擦升级概率极小，但预计进入
6
月不确定性开始增加
.................................. 9
持续的产出下降和财政刺激，美国的主权债务风险普遍在加大
........................................... 12
坚持配置新旧基建和科技龙头，并关注受疫情压制的优质滞涨板块
................................... 15
风险因素
..................................................................................................................................... 15
插图目录
图
1 ：工程机械：主要企业销量当月同比（ % ）
..................................................................... 2
图
2 ：重卡月度销量及当月同比
................................................................................................ 2
图
3 ：乘用车周度日均销售同比（ % ）
..................................................................................... 2
图
4 ：
“ 五一 ” 期间家电销售额同比增速转暖
.............................................................................. 2
图
5 ：中国制造业景气前瞻指标率先于全球恢复
..................................................................... 3
图
6 ：过去
4
周北向资金周度净流入拆分（亿元）
................................................................. 4
图
7 ：近期国债期货价格变化仅反映短期交易行为
................................................................. 5
图
8 ：金融体系流动性非常充裕
................................................................................................ 5
图
9 ：金融危机和新冠疫情期间
GDP
增速对比
...................................................................... 6
图
10 ：金融危机和新冠疫情期间
PPI
环比变化对比
.............................................................. 6
图
11 ：中国实际利率水平变化
................................................................................................... 6
图
12 ：公募基金重仓股中医药和必选消费估值已创下历史新高
........................................... 7
图
13 ：中信一级行业历史估值及当前水平对比
....................................................................... 8
图
14 ：各类指数估值水平（动态）
.......................................................................................... 9
图
15 ：
Rasmussen
reports
数据显示过去一个月特朗普表态支持复工复产而支持率快速上升
........................................................................................................................................
11
图
16 ：高频拟合
GDP
增速在金融危机和新冠疫情期间对比
.............................................. 11
图
17 ：进口金额在金融危机和新冠疫情期间对比
................................................................. 11
图
18 ：
TIPS
隐含通胀在金融危机和新冠疫情期间对比
....................................................... 11
图
19 ：
CPI
环比变动在金融危机和新冠疫情期间对比
......................................................... 11
图
20 ：
2011
年
8
月
8
日（周一）全球股指大范围下跌
....................................................... 15
图
21 ：美元指数震荡下行
........................................................................................................ 15
图
22 ：美元汇率下行
................................................................................................................ 15
表格目录
表
1 ：
2020
年
4
月宏观数据前瞻
.............................................................................................. 3
表
2 ：不同指数估值区间及国债收益率区间对应未来指数涨跌幅
.......................................... 7
表
3 ：全球各大市场年初至今领涨指数
..................................................................................... 8
表
4 ：美国各州重启经济计划汇总
............................................................................................. 9
表
5 ：标普对美国各公共部门的展望要点
.............................................................................. 12
▍ 数据逐步落地，外资恢复流入，共识逐渐凝聚
进出口数据和中观数据均验证经济已经在如期恢复 4
月进出口数据回暖超市场预期。
2020
年
4
月份，中国出口金额（美元口径）同比增长
3.5% （ Wind
一致预期 -17.5% ）， 3
月为 -6.6% ；进口金额（美元口径）增长 -14.2% （ Wind一致预期 -16.2% ）， 3
月为 -0.9% ；贸易差额为
453.4
亿美元，前值为
199
亿美元。
4
月出
口超预期的原因之一可能受到
4
月复工进一步抬升带来的积压订单赶制形成出口放量。
图 1：4 月国内出口增长强于进口主要受到海外疫情的影响
出口同比 进口同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 16/04 17/04 18/04 19/04 20/04 图 2：1-2 月体现为逆差而 3-4 月大幅转正亿美元 贸易差额:当月值 贸易差额同比（右）
600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
各类中观数据验证经济复苏逻辑。
工程机械方面，各类工程机械在主要生产企的销量当月同比均呈先底部反弹的特征， 3
月挖掘机 / 叉车 / 压路机 / 装载机 / 推土机 / 汽车起重机 / 内
燃机当月销量同比较基本恢复至
1
月疫情爆发前的水平，其中挖掘机和叉车已经转正
（ 12%/2% ），分别比
1
月同比增速高
27/28
个百分点；重卡方面，根据第一商用车网数据， 2020
年
4
月国内重卡销售约
18
万辆，同比 +52% ，根据中信证券研究部汽车组草根调研与方得网等报道，重卡市场持续升温，重卡企业接近满负荷生产；耐用品消费方面，“五一”促销期间主要家电品种周销售额同比数据较之前一周明显改善，中怡康数据显示，线上渠道的空调、冰箱、洗衣机、油烟机线上销售额同比分别为
39%/30%/34%/20% ，分别较之前
1
周提高
99 、 58 、 33 、 18
个百分点；线下渠道， 2020
年第
17
周各类家电线下销售额同比均萎缩
50% 左右，但第
18
周同比数据明显回暖，其中冰箱的销售额仅较去年同期低 4% ；乘用车方面，乘联会发布的最新零售数据限制， 4
月第四周乘用车零售同比 12% ，呈现
V
型反弹。
图 1：工程机械：主要企业销量当月同比（%）
图 2：重卡月度销量及当月同比
挖掘机
叉车
压路机
重卡月度销量（万辆）
装载机
推土机
汽车起重机
同比（ ，右轴）
内燃机
200
100
0
-100 20
60
40 15
20
10 0
5 -20
-40
0 -60
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：中汽协，第一商用车网，中信证券研究部
图 3：乘用车周度日均销售同比（%）
当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比
250 200 150 100 50 0
-50 -100 -150
资料来源：Wind，中信证券研究部
图 4：“五一”期间家电销售额同比增速转暖
资料来源：中怡康、奥维，中信证券研究部家电组 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 18-01
18-02
18-03
18-04
18-05
18-06 18-07
18-08
18-09
18-10
18-11
18-12
19-01
19-02
19-03
19-04
19-05
19-06
19-07
19-08
19...
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