下面是小编为大家整理的内循环下免税空间测算（2022年）,供大家参考。
目录
1. 客流角度：海南机场承载量提升，客流基数扩大
............... 7 1.1 机场扩建，跑道容量提升，客流有望恢复快速增长
............................ 7 1.2 开放第七航权，提升国际航线承运能力
................................................ 8 2. 经济内循环提振国内需求，消费回流引导结构性转移
....... 9 2.1 “出口”转“内销”，内循环下充分挖掘需求
...................................... 9 2.2 消费回流引导结构性转移，存量转化空间巨大
................................. 12 2.3 借鉴韩国：免税从“引进来”到“走出去”
............................... 15 3. 全岛免税下海南展望：增量红利促进多渠道共赢
............. 17 3.1 免税及一般零售平行，价格体系相对独立
......................................... 17 3.2 他山之石：从中国香港的零售发展看全岛免税
................................. 20 4. 品牌商对中国市场重视度日益增强，供给权重提升成趋势24 4.1 高增长的中国市场成为品牌商的必争之地
......................................... 24 4.2 免税额度提升，精品消费同样会向国内转移
..................................... 26 4.3 信息不对称性弱化将导致中小海外代购趋势性缩减
......................... 29 4.4 未来国产品牌将有机会进一步扩大影响力
......................................... 31 5 投资建议：中国中免仍具高度确定性，关注格力地产机会33 5 . 1 中国中免（601888）：垄断优势向龙头优势切换，内循环下最确定受益
33 5 . 2 格力地产（600185）：中标三亚核心地块，推进旅游零售发展
..... 34 5 . 3 风险提示
................................................................................................. 37
图表目录
图
1：凤凰机场旅客吞吐量
.......................................................................................... 7
图
2：美兰机场旅客吞吐量
.......................................................................................... 7
图
3：海南试点放开第七航权——完全第三国运输权
.............................................. 8
图
4：我国长期处于货物贸易顺差，服务贸易逆差过程中
....................................... 9
图
5：我国经济正由“外循环”向“内循环”转化
................................................ 10
图
6：海南地区房价在二线省份中位居高位（万元）
............................................ 11
图
7：各省市人均可支配收入情况（万元）
........................................................... 11
图
8：中国旅客境外消费居全球第一
....................................................................... 12
图
9：中国
2019
年免税市场规模达到
540
亿元
.................................................. 12
图
10：韩国免税不同阶段伴随不同发展目标实现快速增长
................................. 15
图
11：韩国免税销售金额（单位：亿美元）
......................................................... 15
图
12：韩国免税购物人数
......................................................................................... 15
图
13：国内免税进入全面引导消费回流的战略反攻阶段
..................................... 16
图
14：国际化妆品集团销售渠道一览
..................................................................... 18
图
15：三大化妆品集团旅游零售销售额（百万欧元）
......................................... 19
图
16：三大化妆品集团旅游零售销售占比逐年增加
............................................. 19
图
17：莎莎国际的业务模式
..................................................................................... 21
图
18：莎莎国际独家品牌占比出现下滑
................................................................. 21
图
19：莎莎国际毛利率逐步下行
............................................................................. 21
图
20：按地区计算的门店数量（单位：个）
......................................................... 22
图
21：按地区计算的同店销售增长率（%）
......................................................... 22
图
22：旅游购物消费占中国香港总零售额比重
..................................................... 23
图
23：离岛免税销售额占海南社零比重仅不到
8%
........................................ 23
图
24：三亚旅游客单价
vs
中国香港（元）
........................................................... 23
图
25：过夜内地旅客在港人均消费构成（港元）
................................................. 23
图
26：中国高端化妆品增速显著快于大众化妆品
................................................. 24
图
27：2020H1
各化妆品公司营收出现不同程度下滑
......................................... 25
图
28：欧莱雅
2020H1
分区域销售额增速
........................................................... 25
图
29：雅诗兰黛
2020H1
分区域销售额增速
....................................................... 25
图
30：欧莱雅新兴市场营业利润率已超过西欧
..................................................... 25
图
31：雅诗兰黛亚太及
EMEA
营业利润率稳健增长
........................................... 25
图
32：海免宝格丽开业
2
小时销售额破
100
万元
............................................... 26
图
33：
精品消费者购物热情高涨
........................................................................... 26
图
34：韩国价格体系
vs
国内免税价格体系
........................................................... 27
图
35：2019Q1
中国买家贡献
74%的韩免规模
................................................... 29
图
36：2019Q1
代购规模达到
23.95
亿美元
....................................................... 29
图
37：韩国免税销售额
7
月份已恢复到约去年同期的
7
成水平
......................... 29
图
38：深圳明通化妆品城
......................................................................................... 30
图
39：新罗开通直邮业务
......................................................................................... 30
图
40：韩国价格体系
vs
国内免税价格体系
........................................................... 31
图
41：中免海棠湾单季度财务：一四季度为旺季
................................................. 33
图
42：定增完成后格力地产股权架构
..................................................................... 34
图
43：珠免自八十年代成立至今，为我国第二大免税运营商
............................. 35
图
44：格力地产中标地块位置
................................................................................. 36
表
1：扩建后，美兰机场跑道容量实现翻倍
.............................................................. 7
表
2：2019
年，海南地区机场国际航线吞吐量占比明显低于头部二线机场
........ 8
表
3：海南离岛免税政策复盘
................................................................................... 11
表
4：《海南自由贸易港建设总体方案》关于旅游免税部分建设方案
.................. 13
表
5：中国中免
2022
年市场空间预测（单位：亿元）
........................................ 14
表
6：中国中免
2022
年分标段收入拆分（单位：亿元）
.................................... 14
表
7：中国中免
2022
年分标段利润拆分（单位：亿元）
.................................... 14
表
8：中国中免
2025
市场空间预测（单位：亿元）
............................................ 14
表
9：中国中免
2025
年分标段收入拆分（单位：亿元）
.................................... 14
表
10：中国中免
2025
年分标段利润拆分（单位：亿元）
................................. 14
表
11：海南
vs
中国香港
vs
新加坡税收政策一览
................................................. 17
表
12：从品牌商（雅诗兰黛/苹果）角度看各渠道盈利水平
................................ 18
表
13：从渠道商角度看各渠道盈利水平
................................................................. 19
表
14：购物成本基本假设
......................................................................................... 27
表
15：部分精品海棠湾
vs
法国价格对比
............................................................... 27
表
16：三亚海棠湾免税店线下精品品牌一览
......................................................... 28
表
17：国产品将填充目前免税店低档价格带
......................................................... 32
表
18：海南离岛免税店
............................................................................................ 33
表
19：珠海免税财务数据汇总（单位：亿元）
..................................................... 36
表
20：行业重点公司估值
......................................................................................... 37
1. 客流角度：海南机场承载量提升，客流基数扩大 1.1 机场扩建，跑道容量提升，客流有望恢复快速增长 2019
年，海口美兰机场与三亚凤凰机场旅客吞吐量分别达到
2422（YOY
+0.39%）/与
2016（YOY
+0.62%）万人次，起降飞机架次分别达到
16.48（YOY
-0.24%）/12.48
（YOY
+1.06%）万架次，目前美兰机场与凤凰机场均仅开放一条跑道， 受单一跑道容量限制，近年来航线密度和飞机起降架次均无法大幅扩充，旅客吞吐量增速持续下滑。
图 1：凤凰机场旅客吞吐量
图 2：美兰机场旅客吞吐量
2500
2000
1500
1000
500
0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 25%
20%
15%
10%
5%
0%
凤凰机场旅客吞吐量（万人次）
YOY（右轴）
美兰机场旅客吞吐量（万人次）
YOY（右轴）
资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究
2015
年，海口美兰机场启动二期扩建工程，项目总投资
144.68
亿元。二期扩建将
新建一条长
3600
米的机场跑道和两条滑行跑道，扩建航站楼面积
29.6
万平方米，
2025
年设计旅客吞吐量
3500
万人次，设计货物吞吐量
40
万吨。目前而且扩展主
体工程已于
2020
年
6
月底基本完工，已经通过校飞，预计年底正式投入使用。
投入使用
后，美兰机场将转化为双跑道运营，跑道容量上限将提升至
4000
万人次，天花板打破后客流有望恢复快速增长。
表 1：扩建后，美兰机场跑道容量实现翻倍
2020
年上半年，美兰机场免税销售额
12.26
亿元，同比增长
7%，7
月
1
号离岛新政实施后，销售额与客单价呈现同比
60%以上增长。目前美兰机场免税面积
3.05
万平方米，经营免税商品共
38
类， 扩建后预计将新增免税面积
9000
平方米，同时新增电子产品等免税商品品类，机场免税销量有望进一步提升。
跑道数量(条) 航站楼建筑面积（万平方米）
航站楼设计容量（万人次）
站坪机位数量（个）
投用日期 扩建前 1
15 .0 0
71 .0 0
2005
年 12
月 扩建新增 1
29 .6 0
3500 . 00
61 .0 0
2020
年年底 资料来源：美兰机场官网，申万宏源研究
2019
年，三亚分别接待国内/入境旅游人数
2305.70/90.63
万人次，三亚凤凰机场单一跑道已接近满负荷运营。2011
年，海南政府首次提出三亚新机场建设方案，2015
年确定选址红塘湾，新机场先期计划新建两条跑道，航站楼面积
70
万平方米，短期目标旅客吞
吐量
5500
万人次。但受制于大面积填海的环保测评工作，新机场建设多次被叫停。
2020
年
6
月，由于违规填海操作，三亚新机场建设方被处以
8000
万罚款，施工再次停止 。三亚客流瓶颈问题短期内主要依靠公路、铁路等其他交通方式疏导，待后续新机场完成环评检测后，有望逐步重启建设。
1.2
开放第七航权，提升国际航线承运能力 2019
年，三亚凤凰机场运行航线
151
条，其中国际航线及地区航线
41
条，国际及地区旅客吞吐量首次突破百万，占比约
5% 。美...
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