下面是小编为大家整理的宏观经济专题研究：综合内外需影,响，二季度GDP同比可能达到7%以上（精选文档）,供大家参考。
CP I 与工业增加值月度同比增速
宏观专题
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
CP I月度同比 工业增加值月度同比
M/18
J/18
N/18
M/19
J/19
N/19
综合内外需影响，二季度
GDP
同比可能达到
7% 以上
净出口对国内 GDP 同比的拉动测算 2020
年
3
月以来，海外新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，目前各国均开始采取较为严厉的隔离防疫政策，这势必明显影响国外的生产与需
宏观数据
固定资产投资累计同比 -24.50 社零总额当月同比
8.00 出口当月同比 -20.70
M2 8.80
相关研究报告：
《宏观经济专题研究：从就业角度看为什么要保 GDP 增速处于适当水平》 ——2020-03-25 《宏观经济专题研究：疫情影响何时休？——基于 2003 年经验》 ——2020-02-19 《中美经贸联合声明点评：贸易战疑云消散，未来经济何去何从》 ——2018-05-21 《宏观经济专题研究：2020 年 GDP 同比保 5% 的压力测算》 ——2020-03-23 《宏观经济专题研究：从美日贸易战看中美贸易战的危与机》 ——2018-03-27
证券分析师：李智能 电话：
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S0980513100001
求，然后再通过进出口影响国内经济增长。
我们使用“今年贸易差额同比 * 去年贸易差额占现价
GDP
比例”衡量净出口对今年现价
GDP
同比的拉动幅度。
2019
年二季度国内贸易差额占现价
GDP
比例为
2.9% ，若
2020
年二季度国内贸易差额当季同比回落至历史最低水平，则外需回落对二季度实际
GDP
同比的拉动大约为 -1.2
个百分点。
中国已转变为以内需驱动为主的经济体，短期外需变化影响较小美国
2009
年以来外贸依存度平均值约为
28.1% ，其中出口依存度均值为
12.6% ，进口依存度均值为
15.5% 。而中国
2019
年外贸依存度已降至
31.8% ，其中进口依存度
14.4% 已经低于美国近几年均值，出口依存度
17.4% 高于美国近几年均值，但高出的幅度并不大。
考虑到美元是国际清算货币，美国需要一定的贸易逆差来向全球提供美元流动性，这使得美国内需相比其他非国际清算货币国家要显得更大一些，这会压低美国的出口依存度。考虑到这一点，中国
17.4% 的出口依存度相比美国的
12.6% ，更显得差距不大。
这些迹象表明，中国已经逐渐转变成像美国那样以内需驱动为主的经济体了，因此短期外需变化对中国经济的影响会比较小。当然，如果外需发生趋势性的长期变化，从而给中国内需造成较强的负反馈，带动中国内需也发生类似的变化，那影响就会显得比较大，但这种影响也一定是通过内需来显现的。
综合内外需影响，二季度实际 GDP 同比可能达到 7%以上 一季度国内实际
GDP
同比大概率为负值，而如果二季度国内经济运行恢复正常，考虑到正常内需驱动动能以及疫情后的恢复性增长带来的额外动力，二季度内需对实际
GDP
同比的拉动或超过
8
个百分点，其中假设内需的正常增长拉动约
4
个百分点（参照系：
2019
年四季度内需对实际
GDP
同比拉动为
5.4
个百分点）， 1-2
月疫情损失在二季度的补偿增长拉动约
4
个百分点。
与内需超过
8
个百分点的拉动幅度相比，外需回落造成的
1
个百分点左右的影响就显得非常小了，在此情形下，即使没有太强的政策刺激，二季度实际
GDP
同比增速也可能会超过
7% ，较一季度明显抬升。
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
独立性声明：
2020
年 03
月 27
日
宏观经济专题研究
宏观经济 证券研究报告—深度报告 Page 1
经济研究
内容目录 短期内外需通过净出口来影响国内 G DP
..................................................................... 4
净出口对国内 G DP
同比的拉动测算方法
............................................................................ 4
2020
年二季度净出口对国内 G DP
同比拉动幅度测算
...................................................... 5
考察国内进出口贸易差额同比增速历史低点所下探的深度
...................................... 5
2020
年二季度贸易差额同比下降至历史最低点时的拉动幅度测算
........................ 6
中国已逐渐转变为以内需驱动为主的经济体，短期外需变化影响较小
........................... 7
综合内外需影响，二季度实际 G DP
同比可能达到 7% 以上
............................................. 9
1-2
月疫情造成的内需损失在二季度的补偿增长对实际 G D P 同比的拉动测算
..... 9
国信证券投资评级
................................................................................................................ 12
分析师承诺
............................................................................................................................ 12
风险提示
................................................................................................................................ 12
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 12
图表目录
图 1 ：贸易差额同比对现价 G D P 同比的拉动与净出口对实际 G DP
同比的拉动对比... 5
图 2 ：
2002
年以来中国进出口贸易差额年度同比增速一览
.............................................. 6
图 3 ：
2002
年以来中国进出口贸易差额季度同比增速一览
.............................................. 6
图 4 ：单季国内贸易差额占现价 G DP
比例一览
................................................................. 7
图 5 ：中国外贸依存度变化一览
........................................................................................... 8
图 6 ：美国外贸依存度变化一览
........................................................................................... 8
图 7 ：
1-2
月损失的补偿对二季度同比的拉动（固定资产投资）
................................... 10
图 8 ：
1-2
月损失的补偿对二季度同比的拉动（社会消费品零售总额）
....................... 11
未找到图形项目表。
短期内外需通过净出口来影响国内 G DP
GDP
的统计方法有三种：生产法、收入法、支出法。生产法是从产业的角度，分成第一、二、三产业，分别算它们的增加值然后进行加总。收入法是从各个生产要素的收入角度来计算
GDP 。支出法是加总全社会各类货物和服务的最终消费总额（消费（ C ）
+ 投资（ I ）
+ 政府购买（ G ）），再加上净出口，即
GDP=最终消费 + 资本形成总额 + 净出口。
我们考虑外需变化对国内
GDP
的影响大小，逻辑较清晰的分析框架是
GDP
的支出法统计。从支出法计算公式（ GDP= 最终消费 + 资本形成总额 + 净出口）来看，外需是通过净出口来影响国内的
GDP
总量。
当然，支出法
GDP
中的最终消费和资本形成总额部分也不能说与外需完全无关。
首先，国内部分消费产品本身是进口产品，或是由进口原材料加工制成，这些国内消费带动的进口增加了海外居民收入，海外居民对国内产品的需求也相应增加，即国内消费也会影响外需增加。其次，海外需求增加，国内居民的收入会增加，这也会增加国内的消费，即外需的变化会影响国内的消费。
投资与消费类似，国内部分投资所需设备和服务可能也是进口产品，或是由进口的原材料加工制成，这些国内投资带动的进口也增加了海外居民收入，海外居民对国内产品的需求也相应增加，即国内投资也会影响外需变化。与此同时，国内投资扩大产能的目的可能是为了满足外需，因此外需的变化也会影响国内的投资活动。
但整体来看，短期内国内
GDP
与外需直接相关的部分就是净出口，国内
GDP中的消费和投资与外需的关联链条比较长，外需变化实质影响内需存在滞后并且可能需要的时间会比较长。
因此，我们先重点考量净出口变化对国内
GDP
的影响。
净出口对国内 GD P 同比的拉动测算方法 国家统计局每个季度会公布三大需求对国内支出法
GDP
增长的贡献率和拉动幅度数据，其中就有每个季度货物和服务净出口对实际
GDP
当季同比的拉动幅度数据。
为了更高频地考察净出口变化对国内实际
GDP
同比拉动的幅度大小，我们需要找到更高频的货物和服务净出口数据。
实际上，我们可以用国内进出口贸易差额近似衡量国内的货物和服务净出口，当然，衡量的是净出口的名义值。
由于进出口贸易差额衡量的是净出口的名义值，因此我们在计算进出口贸易差额对国内
GDP
同比的拉动幅度时，对应的应该是对现价
GDP
同比的拉动。
在使用国内进出口贸易差额近似衡量国内的货物和服务净出口名义值的基础上， “今年贸易差额同比 * 去年贸易差额占现价
GDP
比例”可以用来衡量净出口对 今年现价
GDP
同比的拉动幅度。
而现价 GDP
同比的变化幅度与实际 GDP
同比的变化幅度一般存在较密切的关系，根据历史上贸易差额对现价
GDP
同比拉动幅度与统计局公布的净出口对实际
GDP
同比拉动幅度的线性惯性，我们在测算出贸易差额对现价
GDP
同比的
拉动幅度后，就可以进一步计算出贸易差额同比变化对实际
GDP
同比的拉动幅度。
下图展示了我们测算的每个季度进出口贸易差额同比变化对现价
GDP
同比的拉动幅度与统计局公布的净出口对实际
GDP
同比的拉动幅度，可以发现二者确实存在较强的联系，我们的测算方法是基本可靠的。
图 1 ：贸易差额同比对现价 G D P 同比的拉动与净出口对实际 G D P 同比的拉动对比
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00
对实际 GDP 同比的拉动 : 货物和服务净出口（ % ，统计局公布的准确值）
贸易差额同比变化对现价 GDP 同比的拉动幅度测算结果 (%)
数据来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
2020
年二季度净出口对国内
GDP
同比拉动幅度测 算 考察国内进出口贸易差额同比增速历史低点所下探的深度 从国内进出口贸易差额年季同比情况来看，中国加入世贸以来， 2009
年是国内贸易差额萎缩幅度最大的一年，全年贸易差额同比增速为 -35.4% ，其中三季度当季萎缩幅度最大，当季贸易差额同比达到 -54.9% 。
从国内进出口贸易差额单季同比情况来看， 2002-2019
年
72
个季度中，国内进出口贸易差额单季同比增速低于 -50% 的情况出现过
6
次，分别是
2003
年一季度、 2004
年二季度、 2009
年三季度、 2010
年一季度、 2011
年一季度、 2014年一季度，其贸易差额单季同比增速分别为 -114.1% 、 -68.6% 、 -54.9% 、 -77.7% 、
-115.8% 、 -59.6% 。
6
次低于 -50% 的单季同比中，最低值为
2011
年一季度的
-115.8% 。
6
次单季同比低于 -50% 的情况中， 4
次发生在一季度，这或与中国一季度是生产计划初期有关。由于一季度处于国内企业全年生产计划的初期，企业决策者对企业生产量的调整可以相对灵活，毕竟多了后续三个季度可以少一点，少了后续三个季度可以多一点，因此一季度一般是国内的生产淡季，基数比较小，因此一季度一旦生产量下调，就会造成出口增速的大幅回落，造成进出口贸易差额同比大幅下降。因此，这
4
次一季度国内进出口贸易差额同比大幅回落或更多与国内生产计划部署调整有关，与外需变化的关系可能并不大。
实际上，上述四次一季度贸易差额同比降至 -50% 以下的
2003
年、 2010
年、 2011年、 2014
年，其当年出口同比增速分别为
34.6% 、 31.3% 、 20.3% 、 6.0% ，较上一年同比增速的变化幅度分别是
12.3 、 47.3 、 -11.0 、 -1.8
个百分点，相比之下， 2009
年国内出口同比增速较
2008
年回落约
33.4
个百分点。
排除一季度因为生产淡季造成的大幅波动，那自
2002
年以来，国内单季进出口贸易差额同比最低值就是
2004
年二季度的 -68.6% 和
2009
年三季度的
-54.9% 。
图 2 ：
2002
年以来中国进出口贸易差额年度同比增速一览
贸易差额年度同比增速（人民币）
250.0%
200.0%
216.0%
150.0%
100.0%
50.0%
34.7%
25.1%
69.4%
42.0%
45.3%
57.2%
46.7%
25.3%
0.0%
-15.9%
3.0%
-8.1%
-18.6%
10.3%
-8.5%-16.3%
-18.0%
-50.0%
-35.4%
贸易差额年度同比增速（人民币）
数据来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
图 3 ：
2002
年以来中国进出口贸易差额季度同比增速一览
贸易差额季度同比增速（人民币）
200.0%
150.0%
100.0%
50.0%
0.0%
-50.0%
-100.0%
-150.0%
贸易差额季度同比增速（人民币）
数据来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
2020 年二季度贸易差额同比下降至历史最低点时的拉动幅度测算 2020
年
3
月以来，海外新型冠状病毒肺炎疫情...
