下面是小编为大家整理的分裂时代，A股结构性行情启示,供大家参考。
正文 目录
1 1
引 言 — —A A
股 正 进 入分裂 的 时代
............................................................................................................................................... 5 5
2 2
A A
股 结 构 性特 征 全 景 图 ：
行 业 风 格 转向 消 费 科技 领 涨 ， 个 股 向 高估 值 、 大 市值 聚 集
..................................................... 7 7
2.1
行业间的分化特点：从周期金融，向成长消费领涨转变
................................................................................................. 7
2.2
行业内部分化：上游资源分化缩窄，TMT、中游制造分化加大
.................................................................................... 9
2.3
市值的分化：大市值因子延续
2017
年以来强势表现
..................................................................................................... 10
2.4
“二八分化”：领涨股票向高估值、大市值结构转变
................................................................................................... 11
3 3
A A
股 市 场 结构 变 化 背 后 的 原 因 ：
经 济、 行 业 、 制度 带 来 的 深 层 次 变 革
........................................................................... 13
3.1
经济结构变化：第三产业占比抬升，增长引擎转向消费科技拉动
............................................................................... 13
3.2
行业变革变化：技术革新带来产业内部差异加大
.......................................................................................................... 15
3.3
投资逻辑变化：外资影响权重抬升，重塑估值体系
...................................................................................................... 16
3.4
资本市场体系发展：制度完善加剧个股差异扩大
.......................................................................................................... 18
4 4
A A
股 结 构 化行 情 启 示 ：
板 块 结 构 性 机会 关 注 可选 消 费 、T T MT
和 保 险 ，个 股 聚 焦 优 质 龙头
.......................................... 19
5 5
推 荐 标 的
.................................................................................................................................................................................... 21
6 6
风 险 提 示
.................................................................................................................................................................................... 22
图表 目录
图表
1
2020
年
A
股市场指数间的明显分化
.................................................................................................................................. 5
图表
2
2020
年
A
股市场“二八分化”更为明显
.......................................................................................................................... 5
图表
3
2005-2020
年中信风格趋势：呈现由周期金融，向成长消费领涨转变的过程
............................................................... 7
图表
4
2005-2020
年中信一级行业分化趋势：与风格趋势一致，由上游资源金融，向科技消费领涨转变的过程
............. 8
图表
5
不同各行业内部个股波动：上游资源、TMT、中游制造（涨跌幅最高-涨跌幅最低）
.............................................. 9
图表
6
2000-2020
年：A
股市场大小盘风格轮动切换
................................................................................................................ 10
图表
7
按市值大小分组：2000-2020
年各组的累计净值&风格变化
......................................................................................... 10
图表
8
2000-2020
年
A
股按涨跌幅分布占比（%）：纺锤型底部占比越来越高，大部分表现集中在后
40%
.......................... 11
图表
9
2000-2020
年
A
股相对市场有超额收益的股票占比（%）：A
股相对市场有超额收益的占比不断走低
.................... 12
图表
10
2017-2020
年：涨幅前
10%股票的
PE
分布
................................................................................................................... 12
图表
112017-2020
年：涨幅前
10%股票的市值分布
................................................................................................................... 12
图表
12
第三产业
GDP
贡献率占比明显增长
............................................................................................................................ 13
图表
13
第三产就业人数的占比持续扩大
................................................................................................................................... 13
图表
14
2005
年：市值占比以周期风格为主
............................................................................................................................... 14
图表
15
2020
年：消费、成长风格市值占比大幅提升
............................................................................................................... 14
图表
16
不同行业内部个股的分化特征及原因
.......................................................................................................................... 15
图表
17
2015-2020
年：外资占总股本比例不断抬升
.................................................................................................................. 16
图表
18
2017-2020
年：外资持仓市值不断抬升，医疗、信息技术为主要增持行业
............................................................... 16
图表
19
年度涨幅前
10%股票的日均换手率
VS
A
股日均换手率对比
.................................................................................... 17
图表
20
2000-2020
年新股发行数量和小市值股票的年均换手率呈负相关趋势
...................................................................... 18
图表
21
2020
年
6
月：金融板块市盈率低于
W IND 全
A
市盈率
............................................................................................... 19
图表
22
推荐个股
.......................................................................................................................................................................... 21
1 1
引言 ——A A
股正 进 入分裂的时代
进入
2020 0
年 以来，A A
股 市 场的 分 裂特 征 不 断 加强 。尤其是自春节以来，可以发现不断有股票创历史新高，但同时也有不少股票不断走低，显示出 A 股市场“二八分化”愈发明显。同时，我们可以发现，无论是指数还是个股，都存在不断加深的分化特征。
现象 之 一 ， 指 数 分 化加 强 ， 截止
2020 0
年
5 5
月 创 业 板 强势 领 跑大 盘 。过去 5 个月指数间分化不断加大。其中，创业板指上涨
14%，上证指数
0.22%，深圳综指 4.26%，万得全
A
涨幅
0.61%，显示出在大盘基本走平的同时，创业板领跑市场。
图表
1 1
2020 0
年 A A
股 市场 指 数 间 的 明显 分 化
上证指数 万得全A 深证综指 创业板指 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8
资料来源：Wind、华安证券研究所 现象 之 二 ，个股 “ 二 八分 化 ” 加深 ， 2020 0
年 仅 不 足
4 4
成个 股 涨幅 超 过 A A
股平均表 现 。个股间的分化，更是我们对于当前 A 股分裂最直观的印象。如果以全市场个股涨跌幅高于基准指数占比作为衡量分化程度的指标，我们在剔除今年上市的新股后，计算 2020 年 1 月到 5 月全 A 股市场涨跌相对于基准的占比。从数据来看，若以深圳综指为基准，仅有 32%的个股涨幅超过基准，68%的个股涨幅落后于基准；若以 A 股平均涨幅为基准，也仅有 36%的个股涨幅超过全市场的平均涨幅，显示出市场上仅有三成左右的个股跑赢了基准。不过，我们也发现，仅以上证综指为基准计算时表现为五五开。
图表
2 2
2020 0
年 A A
股 市场 “ 二八 分 化 ” 更 为 明 显
2020 年1 1- -5 5 月
涨幅超过占比% 涨幅落后占比% 深圳综指
A股平均涨幅
Wind全A
上证综指
0% 20% 40% 60% 80% 100% 资料来源：Wind、华安证券研究所 32%
36%
40%
51% 2019-12 2020-01 2020-01 2020-02 2020-02 2020-03 2020-03 2020-04 2020-04 2020-05 2020-05
对于这样的分化表现，我们认为在指数层面，有指数选择以及指数“失真”两方面原因：
原因 之 一 ， 与指 数 选 择有 关 。当市场出现分化时，指数的选择至关重要。尤其在今年的结构性行情下，当选择涨幅最低的上证综指为基准，或是选择代表全市场的万得全 A 时，分化程度就有着明显差异。
原因 之 二 ， 与 指 数 的 “ 失 真 ” 有 关。若仍以过去
5
个月内基本走平的上证综指为例，就代表了指数部分“失真”所带来的个股与指数之间走势的差异，即上证综指并不能完全反应市场的涨跌。实际上，对于这一点，近期上交所已经开始研究调整上证综指的编制方式。
当然，我们也注意到当下个股间的极度分化仅用指数并不能完全解释。因此，我们更期望从长周期入手，去挖掘这背后深层次的背景和趋势。通过对过去 20 年间 A 股市场的结构性特征的复盘，从风格、行业、市值等角度， 我们 可 以 看 到
A A股 结 构性特 征 的变迁反映 了 宏 观经济 结 构变化，行业 的 革新， 外 资影响下的 估 值体系 重 构， 以 及 资 本市 场 发展 所 带来 的 深 层 次影 响 。
2 2
A A
股结 构 性特征 全 景图：行业 风 格转向消 费科技 领 涨，个股向 高 估值、大市 值 聚集
如果我们回顾过去几年的行情，可以发现 A 股的分裂并不是 2020 年才出现的现象，而是早已有迹可循。因此，对于 A 股当下结构性分化特征，我们认为不仅仅是短周期内的暂时现象，而是一个逐步演变的过程，因而需要以更长线的思维来看待。因此，我们从 20 年的维度，对 A 股的结构性特征进行全景刻画。
从长 周 期 来 看 ，A A
股 的结 构性 特 征已 经 不 断 演变 ， 但自
2017 7
年 结 构 变 化的元年开始， ， “ 二 八分 化 ” 不断 加深，并可以得到四个基本特点：
特点
1 1 ：从行业间分化看，从 2009 年前的周期金融领涨，向成长消费转变；特点
2 2 ：从行业内部分化看，2005 年以来，低景气度行业（上游资源以煤炭为 例）内部差异越来越小，而高景气度行业（TMT 以电子为代表）内部分化则有加大趋势。同时，中游制造行业（以机械工程为代表），内部也呈现强者愈强的属性。特点
3 3 ：从市值的分化看，2016 年以前市值因子几乎每两到三年轮动一次，但 2017 年以来大市值因子不断延续强势表现，市值分化不断加剧。
特点
4 4 ：结合涨幅前 10%的股票共性特征，在领涨行业向医药、食品饮料、计算机等聚集的同时，领涨个股也向高估值、大市值的龙头公司靠拢。
2.1
行业间的 分 化 特 点：从周期金 融， 向成长消费领 涨转变 从长周期来看，行业和风格的分化和轮动如何演绎，是分析 A 股结构性行情特征的第一步。因此，我们按照行业的风格特征进行划分，来看过去不同阶段下行业分化的特点。
风格 轮 转 ：
风 格 呈 现由
2005- - 200 08 8
年 的 周期 及 金 融领 涨，向
2012 2
年以 后 的 成长 消费领 涨 转变的 过 程。我们如果以中信风格指数作为依据，可以发现随着时间的推移，2005-2020 年 A 股市场的风格偏好逐步由金融、周期领涨，向成长和消费领涨转变的趋势。以 2006-2007 为例，在经济高速发展的背景下，除周期股受益于 地产投资热潮而表现抢眼之外，在大牛市的行情下，金融同时领涨。但自 2012 年 开始，风格开始逐步转变，尤其自 2017 年在经济进入换档期之后，出现消费和成长风格先后大幅领先的现象。
图表
3 3
2005- - 2020 0
年 中 信 风 格 趋 势 ：呈 现 由 周 期金 融 ，向 成 长消 费 领 涨 转变 的 过程
资料来源：Wind、华安证券研究所 注：选取数据为指数相对于 wind 全 A 的超额收益
进一 步 地 ， 从 行 业 维 度 来 看分 化 特征 ， 同 样 显 示 从 金融 、 上 游资源， ， 向 消 费、科技 领 涨的 转 向 ， 行 业 维 度上 的 特征 演 变 与 风格...
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