下面是小编为大家整理的2020年3月美联储非常规议息会议点评：美国进入0利率时代（全文）,供大家参考。
1. 降息 100bp，并重启扩表 继
3
月
3
日联储紧急“预防式”降息
50bp
之后，美联储在北京时间
3
月
16
日凌晨
5
点又再次降息
100bp，尽管市场对于
3
月
18-19
日常规议息会议降息 100bp
的预期概率已高达
70%以上，但对于联储提前降息，并取代常规会议这一举措仍是超出预期以外。本次会议没有对未来的经济通胀以及利率预期。此次堪称日内史上最大行动，超越
2008
年经济危机。在新冠肺炎在全球蔓延趋势迅速扩大
的背景下，叠加油价冲击，市场恐慌加剧，引发市场剧烈震动，美股
3
月接连两次发生熔断，10
年美债降至历史低点。为应对市场恐慌造成的流动性危机，联储再次行动，堪称为史上最大的行动，且都在一日之内完成。除了市场预期的降息
100bp，联储再次重启资产购买政策，即扩表
7000
亿美元。此外又降低
150bp
贴现率；提供日内信贷；允许银行用资本和流动性缓冲；降低储备金要求为
0；并降低与其他央行的美元流动性互换利率
25bp
等一系列工具。
本次会议声明表示，新冠肺炎的爆发损害了美国在内的许多国家的社区并且破坏了经济活动，全球的财务状况也收到严重影响。目前的一些经济数据已经显示出美国经济已经步入一个充满挑战的时期。声明中表示
1-2
月经济温和增长，劳动力市场依然强劲，工作机会机会稳定，失业率仍然很低，家庭支出缓慢增长，但商业固定投资和出口仍然疲软，加上最近能源部门受到压力，在
12
个月的基础上，总体通货膨胀率和食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于
2％。基于市场的通货膨胀补偿措施有所下降，基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。FOMC表示为了实现增强劳动力市场和通胀率接近
2％的目标，将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。包括与公共卫生，全球发展和通货膨胀压力有关的信息，并将使用其工具并采取适当行动支持经济。在确定未来对货币政策立场进行调整的时机和规模时，委员会将评估与其最大就业目标和对称的
2％通货膨胀目标相关的已实现和预期经济状况。
这项评估将考虑到包括劳动力市场状况的测度，通货膨胀压力和通货膨胀预期的指标以及有关金融和国际发展的资料。
联储在非常规会议上降息在历史上也有迹可循，一般发生在紧急且危机时刻。
2008
年次贷危机中美联储共有三次紧急降息情况，第一次是
2007
年
8
月
17
日降
息
50bp，为应对次贷危机；第二次是
2008
年
1
月
22
日降息
75bp，主要原因使
股市大幅下降，有衰退迹象，最后一次是
2008
年
10
月
8
日紧急降息
50bp，时点
为雷曼兄弟倒闭。此外，还有
911
事件和
2001
年科技泡沫崩盘等情况有紧急降息情况。但在一个月内紧急降息两次则是历史首次，并在第二次降息时一步到位，已经降至
0%，美国实行负利率的概率很小，目前利率空间已经耗尽。
指标 2019 年 6 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 10 月 2020 年 1 月 2020 年 3 月
表 1：美联储议息会议对经济状况的描述
经济评述 适当速度增长 （moderate）
适当速度增长 （moderate）
适当速度增长 （moderate）
适当速度增长 （moderate）
适当速度增长 （moderate）
适当速度增长 （moderate）
劳动市场 持续表现强劲 持续表现强劲 持续表现强劲 持续表现强劲 持续表现强劲 持续表现强劲 长期通胀预期 市场通胀补偿 几乎未变 几乎未变 几乎未变 几乎未变 几乎未变 几乎未变
有所下降 保持低位 保持低位 保持低位 保持低位 有所下降 消费市场 有所回升 有所回升 快速增长 快速增长 温和增长 温和增长
企业投资 疲软（soft）
疲软（soft）
减弱 （weakened）
依旧疲软 （remain weak）
依旧疲软 （remain weak）
依旧疲软 （remain weak）
金融市场 考虑因素之一 考虑因素之一 考虑因素之一 考虑因素之一 考虑因素之一 考虑因素之一 资料来源：FED、申万宏源研究 2. 新一轮量化宽松到来，联储重启 08 年危机时金融工具 本次会议为应对疫情爆发的影响，美联储除降低联邦基金利率
100bp
外还使用了如下金融工具：
1、量化宽松（QE4）：从
2020
年
3
月
16
日起，联邦公开市场委员会指示服务台进行必要的公开市场操作，以将联邦基金利率维持在
0％至
1/4％的目标范围内。委员会将在未来几个月内将其国债的持有量增加至少
5000
亿美元，代理抵押支持证
券（MBS）至少增加
2000
亿美元。委员会还会将把美联储持有的机构债务和机构抵押贷款支持证券的所有本金再投资到机构抵押贷款支持证券中。此外，委员会还指示服务台继续进行定期和隔夜回购协议操作，以确保储备供应充足，并支持短期美元融资市场的平稳运转。此外，委员会指示服务台以
0.00％的发行价进行隔夜的反向回购操作，金额仅受可在系统公开市场帐户中直接持有的，可用于此类操作的美国国债的价值限制，和
300
亿美元的交易限额。
2.
贴现窗口（discount
window）：美联储对存款机构的贷款（“贴现窗口”）在支持银行系统的流动性和稳定性以及有效实施货币政策方面发挥着重要作用。通过提供现成的融资渠道，折扣窗口可帮助存款机构有效地管理其流动性风险，并避免采取对客户有负面影响的行动，例如在市场压力时期撤出信贷。同时、折扣窗口支持信贷向家庭和企业的平稳流动。美联储鼓励存款机构转向折扣窗口，以帮助此时满足家庭和企业对信贷的需求。为了支持该目标，董事会今天宣布，将自
2020
年
3
月
16
住房市场 未提及 未提及 未提及 净出口 未提及 未提及 未提及 依旧疲软 （remain weak）
未提及 依旧疲软 （remain weak）
未提及 减弱 （weakened）
未提及
日起将主要信用利率降低
150
个基点，降至
0.25％。为了进一步提高贴现窗口作为银行应对潜在资金压力的工具的作用，董事会今天还宣布，存款机构可以从贴现窗口中借用长达
90
天的期限，并可以预先偿还或续期。美联储将持续接受贴现窗贷款的广泛抵押。
3、日内信贷（intraday
credit）：日间信贷支持支付系统可以支持一系列信贷市场中交易的结算和清算。美联储鼓励存管机构在有抵押和无抵押基础上利用储备银行提供的日间信贷，以支持向家庭和企业提供流动性以及支付系统的总体平稳运行。
4、银行资本和流动性缓冲（bank
capital
and
liquidity
buffers）：美联储鼓励银行在向受冠状病毒感染的家庭和企业提供贷款时使用其资本和流动性缓冲。
5、降低储备金要求（reserve
requirement）：董事会已将准备金要求比率从下一个准备金维持期开始的
3
月
26
日降低至零。此举消除了成千上万个存款机构的存款准备金要求，并将有助于支持向家庭和企业的贷款。
此次联储紧急降息
100bp，为史上之最，降息空间耗尽，负利率概率小，预计将长时间维持在
0
利率水平，直到疫情结束经济恢复。目前美联储从
2019
年
8
月开始，接连降息
3
次
25bp，3
月
3
日紧急降息
50bp
后，时隔不到半月再次紧急降息 100bp，本次降息一步到位，幅度为史上最大，而美国实施负利率概率极小，降息空间基本耗尽。
本届联储与往届多有不同。一是前瞻指引不足；二是危机时更加激进。易造成市场短期大幅波动，投资者对大规模宽松货币政策的反应也易有偏差，容易引起恐慌。相比即使在
2008
年经济危机中，降息幅度最大仅为
75bp，且为多频有间隔的操作方式以观测市场和经济的反应。但本次与
08
年危机背景也不尽相同，08
年的危机是房地产泡沫崩溃引发的金融系统性危机，需要长时间来调控管制和重塑市场信心。而本次主要是疫情扩散和油价引起的市场震荡和潜在债务危机，需联储短期内大量释放长短期流动性以免产生危机，且目前金融监管比较严苛，目前未看到金融系统性危机。
此外，美联储应对危机重启了
08
年时的短期流动性工具贴现窗口，并开启新一
轮的量化宽松，预期向市场投放不少于
7000
万亿美元的流动性。相比
08
金融危机，本次美联储在金融政策应对方面最大的不同在于降息空间的不足，以往最有效的金融政策工具降息随着
3
月
16
日美联储宣布降低
100bp
联邦基金利率后效果降低。美联储资产方面，在
2007
年底金融危机来袭前，联储的资产负债表规模不到如今的四
分之一，几乎都是美国国债。而后，为帮助经济复苏，美联储从
2008
年底到
2014年末大举买入资产实施量化宽松(QE1)。联储买进了大量美国公债和抵押支持债券 (MBS)，六年里资产负债表几乎膨胀了四倍。目前，美国国债在联储资产负债表中占 59%，MBS
占
32%。2008
年
9
月
16
日美联储宣布向先入资金危机的美国国际集团（AIG）提供
850
亿美元紧急贷款。此次危机中美联储尚未做出此类举措。
百万美元
百万美元
图 1：
美联储资产负债表
5,000,000
200,000
4,500,000
4,000,000
150,000
3,500,000
3,000,000
100,000
2,500,000
50,000
2,000,000
0
1,500,000
1,000,000
500,000
-50,000
0
-100,000
美联储总资产变化（右轴）
美联储总资产
资料来源：FRED，申万宏源研究
3.
经济受疫情冲击影响还未完全显现 经济数据：
2019
年四季度美国的
GDP
增长率为
2.1%，较三季度
GDP
增长率持平，符合市场预期。相对于三季度，个人消费支出贡献率自二季度录得高点后持续回落，国内私人投资拖累
GDP
增速，政府消费和投资支出对
GDP
贡献贡献有所上升，商品和服务净出口成为拉动
GDP
增长的主要因素。新冠疫情在欧美快速蔓延及
OPEC+谈判导致的不确定性导致国内私人投资总额继续负增长，受新贸易协议影响，净出口上升显著。
从各分项上来看，个人消费支出、国内私人投资、政府消费支出和投资和商品和服务净出口对
GDP
环比拉动率分别为
1.17%、-1.06%、0.46%和
1.53%。个人消费支出中，与三季度相比，各个分项变化明显，个人消费支出对
GDP
环比拉动率从
2.12%下降至
1.17%，商品和服务净出口从-0.14%上升至
1.53%。国内私人投资和净出口依然拖累
GDP
增长，且影响程度增大。政府消费和投资支出对
GDP的环比拉动率从三季度的
0.39%上升至
0.46%。
2009-02
2009-06
2009-10
2010-02
2010-06
2010-10
2011-02
2011-06
2011-10
2012-02
2012-06
2012-10
2013-02
2013-06
2013-10
2014-02
2014-06
2014-10
2015-02
2015-06
2015-10
2016-02
2016-06
2016-10
2017-02
2017-06
2017-10
2018-02
2018-06
2018-10
2019-02
2019-06
2019-10
2020 02
图 2：美国 2019 年四季度经济增速持稳不变
资料来源：Wind，申万宏源研究
就业数据：
2020
年
1
月,非农就业人口增加
27.3
万人，私人部门增加
22.2
万人，其中商
品生产增加
2.7
万人，服务生产增加
19.5
万人，政府部门增加
5.1
万人。
2020
年
2
月,非农就业人口增加
27.3
万人，与
1
月持平，私人部门增加
22.8
万人，其中商品生产增加
6.1
万人，服务生产增加
16.7
万人，政府部门增加
4.5
万人。服务生产增速放缓，同时商品生产就业人数涨幅明显。
2
月劳动参与率为
63.4，与
1
月相比保持不变，失业率为
3.5%继续保持低位，
保持在
50
年来的低位水平。2
月每周工作时长为
41.7
小时，相较
1
月增加
0.3
小
时。接近
2019
年初的
42
小时。
时薪方面，2
月非农平均小时工资同比增长
3%，低于前值
3.08%。时薪为每小时
28.52
美元，薪酬水平一直处于稳步提升状态。
综上所述，美国的劳动力市场强劲，失业率持续保持历史低位，新增非农就业人口持续改善，但美国的劳动力市场仍然存在着结构性问题，非农就业人口的高波动率不容忽视，薪酬的增长也推动了劳动力成本缓慢抬升。随着失业率持续保持在 50
年来低位水平，通胀水平有所升高，目前已超过美联储
2%的目标利率。、
图 3：美国劳动参与率和每周工作时间 图 4：美国失业率保持低位，非农新增就业人数波动大
资料来源：WIND，申万宏源研究 资料来源：WIND，申万宏源研究
通胀数据：
今年
1
月核心 CPI
同比增长
2.3%，较前值
2.2%增长
0.1
个百分点。
CPI
当月同比为
2.5%,前值
2.3%。PCE1
月同比为
1.73%，核心
PCE1
月同比为 1.54%。通胀数据自
2018
年
7
月年中到达高点以来持续下行，在
2019
年初降至低点，4
月开始略有回升，自
2019
年
11
月到达美联储目标的
2%以来持续走高。
零售和食品服务销售额总量同比从
2018
年
12
月低点
0.56%后上行，在
2.8%
至
5.76%之间波动，相对平稳。耐用品订单在
19
年
1
月以来持续下跌，今年
1
月
为-3.4%。消费者信心指数今年
3
月结束了为期
7
个月的持续上涨，从今年
2
月高点
101
大幅下跌至
95.9%。受公共卫生事件及市场不确定性影响，消费者信心急转下跌，耐用品新增订单也持续负增长。
图 5：通胀水平高于 2%的目标水平 图 6：耐用品新增持续降低，消费者信心下降
资料来源：WIND，申万宏源研究 资料来源：WIND，申万宏源研究
贸易数据：
今年
1
月贸易美国实现贸易顺差，且成为拉动
GDP
的主力军。同 时贸易差额环比从
19
年
12
月的-11.01%升至
6.74%。但进口金额和出口金额双双 收窄，进口金额环比由
2.62%降低至-1.62%，出口金额环比由
0.85%下降至-0.43%。可以看出今年
1
月的贸易差额环比增长是受进出口绝对额双双下降情况况下的影响，其实际贸易状况尚未明显好转。
美国
ISM
制造...
