下面是小编为大家整理的钢铁行业2020年报前瞻专题：四季度利润环比明显增厚,供大家参考。
目录
2019
年报前瞻：四季度暖冬效应望带动业绩环比改善
............................................................ 1
复盘
2019
年四季度：暖冬效应下需求显较强韧性，吨钢盈利环比改善明显
...................... 1
业绩预测核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况
................................................. 2
年报前瞻：预计全年业绩下滑幅度在
30%-50% 左右， Q4
单季同比略降
............................ 3
2019Q4
基金持仓：国内机构更偏好特钢及长材标的，北上资金更偏好板材标的
............. 4
风险因素
....................................................................................................................................... 7
投资建议
....................................................................................................................................... 7
插图目录
图
1 ：
2019
年
11
月各地的平均最高气温
................................................................................. 1
图
2 ：螺纹钢的周度表观需求
.................................................................................................... 1
图
3 ：长流程及短流程钢厂废钢日耗
......................................................................................... 2
图
4 ：华东长短流程吨毛利对比
................................................................................................ 2
图
5 ：
2019Q4
钢铁行业基金持仓继续处于低位，重仓市值占比仅为
0.09%
.................... 4
图
6 ：
2019
年钢铁行业与沪深
300
相对收益走势
.................................................................. 5
图
7 ：从基金重仓持仓占流通股比例来看，钢铁行业标的普遍受到基金增持
...................... 5
图
8 ：钢铁行业持有基金数量最多的公司
................................................................................. 6
图
9 ：钢铁行业基金持股占比最高的公司
................................................................................. 6
表格目录
表
1 ：盈利预测模型所需核心指标及详细计算方法
................................................................. 2
表
2 ：
6
家重点钢企
2019Q4
单季营收及业绩情况预测
.......................................................... 3
表
3 ：
6
家重点钢企
2019
年全年营收及业绩情况预测
........................................................... 3
表
4 ：
2019
年全年吨指标预测
................................................................................................... 4
表
5 ：
2019Q4
基金对钢铁行业的增持股票明细
...................................................................... 6
2014年 - 11月
2015年 - 11月
2016年 - 11月
2017年 - 11月 2018年 - 11月 2019年 - 11月 ▍ 2019
年报前瞻：四季度暖冬效应望带动业绩环比改善
复盘 2019
年四季度：暖冬效应下需求显较强韧性，吨钢盈利环比改善明显 2019
年四季度最超预期的点来自于暖冬效应。
需求的影响因子较多，但
2019
年四季
度表现比较突出的一点是
11
月的暖冬效应。从全国多个重点城市的气温情况来看， 11
月平均最高气温明显高于过去三年的平均水平，尤其是纬度偏高北方地区。
图 1：2019 年 11 月各地的平均最高气温（摄氏度）
30 25 20 15 10 5 0 -5 哈
长
沈
呼
银尔
春
阳
和
川滨
浩 特
济
太
兰
西
北南
原
州
安
京
天
石
南津
家
京庄
上
杭
武
重海
州
汉
庆
成
合
南
福
广
南都
肥
昌
州
州
宁
资料来源：Wind，
在暖冬效应的带动下，需求端的明显下行一直延续到
12
月才开始明显体现。
复盘最
近几年四季度的螺纹需求情况，一个较为明显的季节性特征是在国庆当周需求断崖式下跌后，将通过
1-2
周的时间回升至与节前比较相似的水平，然后从
11
月开始受气温下降工
地停产的影响而持续下行。但
2019
年的暖冬使得国庆后需求的下行一直到
12
月才开始体现，需求端的较强韧性也带来了利润的环比明显提升。
图 2：螺纹钢的周度表观需求（万吨）
2019 2018
2017
450
400
350
300
250
200 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
资料来源：Wind，
需求明显提振的背景下产量提升有限，四季度螺纹吨钢利润创全年最高。
2019
年的
钢材产量变化基本由废钢的消耗主导， 2019
年
10
月份以来钢材产量整体持平，但从废钢日耗的维度来看则提升明显，这说明高炉端存在一定生产不顺的情况。需求持续超预期的背景下，长流程螺纹利润一度超过
900
元 / 吨，创下年内最高水平。随着吨钢利润的持续回
升，短流程钢厂提供了产量的边际贡献量。而随着
12
月需求的季节性下行，钢厂吨钢盈利能力也迅速回到需求启动前的水平，但短流程对长流程利润的支撑作用仍在。
图 3：长流程及短流程钢厂废钢日耗（万吨）
图 4：华东长短流程吨毛利对比（元/吨）
70家长流程钢厂废钢日耗 49家短流程钢厂废钢日耗（右轴）
18 11 16 10 9 14 8
12 7
6 10 5
8 4
1000
800
600
400
200
0
-200 华东短流程吨毛利 华东长流程吨毛利
19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11
资料来源：富宝资讯，
资料来源：Wind，
业绩预测核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况 业绩预测模型的核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况。
由于钢铁企业的
主要产品具有同质性和区域性的特征，公司主要产品及原材料的价格走势与其所处区域内对应品种的价格走势具有较强的趋同性。鉴于此，由于区域主要产品和原材料的价格在 2019
年每季度的日度数据序列均已知，我们可以沿此思路对重点钢铁企业四季度的业绩情况进行较为准确的预测。
搭建业绩预测模型的核心构架：5
个分类下的
10
余项指标。
综合考虑模型的合理性与数据的可得性，我们对钢铁企业
2019
年四季度业绩预测所涉及的主要指标进行拆分，
梳理出经营类、产品结构类、营收类、成本类和费税类共
5
个分类下
10
余项指标，并以此为基础搭建业绩预测模型。预测所需核心指标与详细计算方法如下表所示。值得说明的是，我们的模型基于历史静态数据进行预测，销量预测、原材料配比情况等可能与公司实际情况存在出入。
表 1：盈利预测模型所需核心指标及详细计算方法 指标分类 核心指标 计算方法 所需数据 经营类 2014Q1-2019Q4 销量 考虑到数据可得性，部分公司用月度产量数据代替销量数据 公司季度销量或产量
1、钢铁业务半年度营收：考虑到数据可得性，除公布生产经营数据的公司外，无法直接得到钢铁业务营收季度数据
营收类 2014Q1-2019Q4
年单 季度钢铁业务营收占比 2、钢铁业务每半年内两季之间营收占比：以 2014H1 为例，用 2014Q1与 Q2 的总营收占比代替钢铁业务营收占比。Q3、Q4 计算方法相同 3、钢铁业务单季营收：用步骤 1 和步骤 2 的结果相乘可得 4、2019H1 钢铁业务营收占比：假设与 2018 年下半年相同
2014-2018 年季报
指标分类 核心指标 计算方法 所需数据
1、公司产品结构 区域产品价格 按照公司产品结构加权平均得到
2014Q1-2019Q4
单季 2、公司典型产品在其所属区域的价格 1、2014-2019
年半年报、 度钢铁业务成本占比 与单季钢铁业务营收占比计算方法相同 年报分指标成本构成 2、2014-2019 年季报成本 成本类
区域原材料价格 根据公司所处区域选择对应原材料品种 原材料在所属区域的价格原材料配比 公司生产 1 单位钢材所需铁矿、焦炭、废钢、合金的配比 - 成本滞后天数 铁矿 20-30 天，焦炭 10-15 天 - 期间费用率 根据公司历史费率情况预测 费税类 所得税率 采用公司具体适用的所得税率 其他费率 从计算毛利到净利过程中所需其他指标，如营业税金及附加等 2014-2019 年季报
资料来源：
年报前瞻：预计全年业绩下滑幅度在 30%-50% 左右，Q 4
单季同比略降 从
2019
年
Q4
单季度来看，预计业绩仍然以同比下降为主，但环比三季度改善明显。从行业层面来看， 2019
年四季度的暖冬效应使得下游建材需求明显超预期，长流程钢厂
的吨钢盈利水平在
11
月末一度达到年内的最高值。虽然后续随着需求的季节性回落，吨钢盈利也基本回到了行情启动前的水平，但整体而言， 2019
年四季度的吨钢利润情况要明显好于三季度。从结构上来看，暖冬效应主要影响的是以地产基建为主的建筑工地需求，对应长材需求及利润的边际改善幅度要大于板材，预计四季度业绩也将同样呈现出长材较强的格局。
表 2：6 家重点钢企 2019Q4 单季营收及业绩情况预测（单位：百万元；万吨）
2019Q4 单季 营业收入 同比 环比 归母净利润 同比 环比 销量 同比 环比 三钢闽光 9854 5% -24% 1259 -5% 93% 261 11% 2% 韶钢松山 7431 -4% -5% 432 -21% 53% 178 0% -6% 方大特钢 4401 -2% 55% 624 2% 181% 109 -1% 61% 新钢股份 12755 -21% -15% 920 -53% 14% 204 3% -13% 南钢股份 11965 20% -5% 838 47% 57% 234 12% -7% 鞍钢股份 23942 -12% -10% -77 -107% -126% 629 0% 1% 6 家公司合计 70349 -6% -10% 3996 -35% 43% 1615 4% -1% 资料来源：
预测
预计
2019
年全年重点钢企业绩下滑幅度在
30%-50%左右。
从我们的预测结果来看，
6
家重点钢企在
2019
年 Q4
单季度合计实现营业收入
703.49
亿元（同比 -6% ，环比 -10% ），
归属净利润
39.96
亿元（同比 -35% ，环比
43% ）； 2019
年全年合计实现营业收入
2905.92亿元，同比增长
1.5% ，实现归属净利润
161.31
亿元，同比下滑
47.3% 。在销量方面，预计
2019
年六家重点公司实现总销量
6545.83
万吨，同比增长
6.3% 。
表 3：6 家重点钢企 2019 年全年营收及业绩情况预测（单位：百万元；万吨）
2019 全年 营业收入 同比 归母净利润 同比 销量 同比 三钢闽光 41674.04 14.97% 4083.76 -37.24% 1025.64 15.12% 韶钢松山 29082.04 7.26% 1721.52 -47.93% 709.06 14.05% 方大特钢 15495.24 -10.36% 1901.53 -35.04% 384.60 -13.51%
2019 全年 营业收入 同比 归母净利润 同比 销量 同比 新钢股份 54079.12 -5.06% 3566.46 -39.60% 911.91 2.30% 南钢股份 48696.13 11.57% 3212.92 -19.84% 986.14 7.33% 鞍钢股份 101565.29 -3.42% 1645.20 -79.31% 2528.47 5.88% 6 家公司合计 290591.86 1.46% 16131.41 -47.29% 6545.83 6.34% 资料来源：
预测
表 4：2019 年全年吨指标预测 （单位：元/吨）
2019 全年 吨收入 同比 吨毛利 同比 吨净利 同比 三钢闽光 4063 -0.13% 647 -44.54% 398 -45.48% 韶钢松山 4101 -5.95% 390 -49.36% 243 -54.35% 方大特钢 4029 3.65% 1018 -20.29% 494 -24.89% 新钢股份 5930 -7.20% 584 -36.52% 391 -40.96% 南钢股份 4938 3.95% 658 -31.10% 326 -25.31% 鞍钢股份 4017 -8.78% 355 -50.18% 65 -80.46% 资料来源：
预测 注：新钢股份的吨指标计算中包含其非钢业务
▍ 2019Q4
基金持仓：国内机构更偏好特钢及长材标的，北上资金更偏好板材标的
2019Q4
钢铁行业的基金持仓占比略有提升，但整体情况仍处于历史低位。
根据公募基金
2019
年四季度报告，我们以中信一级行业分类的
44
只钢铁行业标的作为统计样本，
其中有
18
只标的进入了基金年度重仓持股的名单，与三季度持平。
2019Q4
钢铁重仓持股市值占全部基金重仓市值的比例为
0.09% ，相对于
2019Q3
略增
0.03% ，但仍然处于历史低位，目前钢铁行业仍处于低配状态。
图 5：2019Q4 钢铁行业基金持仓继续处于低位，重仓市值占比仅为 0.09%
钢铁行业基金重仓市值占比(%) 钢铁行业总流通市值占比(%) 超配/低配情况(%)
3.00
2.00
1.65
1.00
0.00
-1.00
-2.00
-3.00
0.09 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4
-1.56
资料来源：Wind，
钢铁行业在
11
月因需求超预期获得超额收益，但四季度跑输沪深
300
指数
2.94%。
复盘钢铁行业
2019
年
Q4
的走势，与往年最大的不同在于暖冬的影响， 2019
年
11
月份需求显现出了非常强的韧性，带动钢价及利润得以快速修复，在股票维度也走出了超额收
益。但随着
12
月的需求季节性回落，钢铁股的走势又回归平淡，四季度整体仍跑输沪深
300
指数
2.94% 。
图 6：2019 年钢铁行业与沪深 300 相对收益走势
钢铁(中信) 沪深300 相对收益
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 19/01
19/02
19/03
19/04
19/05
19/06
19/07
19/08
19/09
19/10
19/11
19/12
资料来源：Wind，
20...
