下面是小编为大家整理的宏观经济专题报告：全球降息潮将重启，我国货币政策何去何从【完整版】,供大家参考。
目录
新冠疫情蔓延，全球央行或将重新进入“降息潮”
.................................................................... 1
3
月
3
日，美联储率先降息，或开启新一轮全球央行 “ 降息潮 ”
............................................... 1
海外疫情进入扩散期，各国央行预计均将予以政策应对
......................................................... 1
我国央行如何应对？——“以我为主”，不是跟随，但料宽松延续
........................................ 4
应对新冠疫情， 2
月以来，我国央行已经逐步采取措施积极应对
.......................................... 4
预计最早
3
月
16
日将迎来 “ 量 ” 和 “ 价 ” 的双降
............................................................................ 4
为何仅预判当月
5
个基点的政策利率降幅，而不是更多？
.................................................... 5
全年货币政策节奏如何判断？二季度或是存款基准利率调降的窗口期，全年还有
100
个基
点的降准空间
............................................................................................................................... 7
插图目录
图
1 ：新增病例数的全球分布：累计
92
个国家有确诊病例（截至
3
月
7
日凌晨
6
时）
... 2
图
2 ：海外疫情扩散的拐点未至，日本、韩国、意大利、伊朗等地的疫情较为严重
.......... 2
图
3 ：近期全球央行议息主要时点
............................................................................................. 3
图
4 ：
CME
美联储观察数据显示，市场预期
3
月
18
日美联储还将降息
............................. 3
图
5 ：预计
CPI
在一季度仍处高位，自二季度起开始平缓下降；短期
PPI
依然承压
......... 7
图
6 ：
2020
年货币政策节奏预判，二季度或为主要宽松时点
................................................ 8
表格目录
表
1 ：全球主要经济体中，部分发达经济体及大部分主要新兴经济体均已步入宽松方向 .
1
表
2 ：
2
月以来，针对疫情影响央行公布的货币政策支持政策一览
...................................... 4
表
3 ：
2018 、 19
年普惠金融考核降准的长期资金释放力度
................................................... 5
表
4 ：
5000
亿再贷款、再贴现和
3000
亿专项再贷款政策对比
............................................. 6
▍ 新冠疫情蔓延，全球央行或将重新进入“降息潮”
3
月 3
日，美联储率先降息，或开启新一轮全球央行“降息潮” 3
月
3
日，美联储临时召开会议，基于新冠疫情对经济前景带来的潜在风险，意外宣布降息
50BPs
至
1.0%-1.25% ，同时，还将超额准备金率（ IOER ）下调
50
个基点至
1.1% ，这是
2008
年以来美联储首次在非议息会议上对货币政策进行调整，时点较
3
月例行的议息会议时间提前两周左右。而在美联储降息后，澳大利亚、加拿大、中国香港等发达国家和地区，以及巴西、马来西亚等新兴国家也分别下调基准利率（表
1 ），全球降息潮或将重启。
表 1：全球主要经济体中，部分发达经济体及大部分主要新兴经济体均已步入宽松方向 国家/地区 发展程度 最新利率（%）
最近变动日期 变化幅度：百分点 美国 发达地区 1.00-1.25 2020/3/3 -0.50 日本 发达地区 -0.10 2016/1/28 -2.00 英国 发达地区 0.75 2018/8/2 0.25 加拿大 发达地区 1.25 2020/3/4 -0.50 欧元区 发达地区 -0.50 2019/9/12 -0.10 澳大利亚 发达地区 0.50 2020/3/3 -0.25 瑞典 发达地区 0.00 2019/12/19 0.25 瑞士 发达地区 -0.75 2015/1/25 -0.50 韩国 发达地区 1.25 2019/10/16 -0.25 中国香港 发达地区 1.50 2020/3/4 -0.50 中国内地 新兴市场 4.05 2020/2/20 -0.10 阿根廷 新兴市场 44.00 2020/2/14 -4.00 巴西 新兴市场 3.50 2020/3/5 -0.75 菲律宾 新兴市场 3.75 2020/2/6 -0.25 印度尼西亚 新兴市场 5.00 2019/10/24 -0.25 马来西亚 新兴市场 2.25 2020/3/3 -0.25 印度 新兴市场 5.15 2019/10/4 -0.25 埃及 新兴市场 12.25 2019/11/15 -1.00 土耳其 新兴市场 10.75 2020/2/19 -0.50 南非 新兴市场 6.25 2020/1/16 -0.25 资料来源：Bloomberg，CEIC，中信证券研究部，数据截至 2020 年 3 月 6 日
*红色为 3 月以来宣布降息的主要国家和地区。
海外疫情进入扩散期，各国央行预计均将予以政策应对 全球目前有
92
个国家和地区出现新冠疫情的确诊病例，疫情的进一步扩散，也加剧
了各国政府对各自经济前景的担忧。
根据我们统计，截至
3
月
7
日凌晨
6
时，全球有
92
个国家和地区出现新冠疫情的确诊病例，累计确诊超过十万例，达
101623
例，其中非中国区域占比
21% （图
1 ）。除我国外， 6
个国家累计确诊病例数
500
例以上，分别是韩国、
伊朗、意大利、日本、德国、法国，累计确诊
80710 、 6593 、 4747 、 4636 、 1113 、 639 、 613
例，而其中，韩国、伊朗、意大利等国家的疫情仍在加速扩散期，增速拐点还未到来
（图
2 ）。这也加剧了这些地区针对疫情对经济基本面影响的担忧。
图 1：新增病例数的全球分布：累计 92 个国家有确诊病例（截至 3 月 7 日凌晨 6 时）
资料来源：WHO，CEIC，中信证券研究部
图 2：海外疫情扩散的拐点未至，日本、韩国、意大利、伊朗等地的疫情较为严重
确诊人数 韩国 日本 伊朗 意大利 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-21 01-30 02-08 02-17 02-26 03-06
资料来源：WHO，CEIC，中信证券研究部
与此同时，近期也将迎来欧央行、日本央行的议息会议，或有更多国家央行进一步跟进，市场预期美联储也还将进一步降息予以应对。
我们梳理了最近一段时间的各个主要国
家央行的议息会议时点（图
3 ），可以看到，在
3
月
19
日以前，欧央行、日本央行、美联储、瑞士央行和挪威央行均将迎来各自的议息会议，市场普遍预期各国央行均将进一步采取货币政策的宽松举动予以应对潜在的经济基本面影响。其中，根据芝加哥期货交易所
（ CME ）的
CME
美联储观察数据显示，目前市场预期
3
月
18
日
FOMC
会议还将进一步降息，其中预期美联储基准利率下调至
25-50BPS ，即降息
75
个
BPS
的概率为
61.5% ，下调至
50-75BPS ，即降息
50
个
BPS
的概率为
38.5% 。（图
4 ）。全球央行在低利率环境下再度步入“降息潮”或不可避免。
图 3：近期全球央行议息主要时点
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
图 4：CME 美联储观察数据显示，市场预期 3 月 18 日美联储还将降息
概率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
25-50 50-75
基准利率 （BPS）
资料来源：CME，中信证券研究部
注：CME 美联储观察数据是基于最常见的利率调整场景，即 FOMC 会议计算得出。由于 3 月 3 日美联储意外降息，该数据可能无法反映最新的市场情况。该数据取自美东时间 3 月 7 日 5 点。
61.5% 38.5%
▍ 我国央行如何应对？ —— “以我为主”，不是跟随，
但料宽松延续
应对新冠疫情， 2
月以来，我国央行已经逐步采取措施积极应对 自新冠疫情发生以来，我国央行积极采取措施予以应对，主要聚焦在两个方面，即“稳信贷”和“降成本”，受政策支持影响，2
月社融料将略好于此前预期 。针对此次新冠肺炎
疫情对经济社会造成的较大冲击，中央出台了众多的优惠政策。其中，货币政策方面，出台了各项稳信贷(新增专项再贷款
3000
亿元、再贷款再贴现
5000
亿元，政策性银行增加
3500
亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放 ) 、降低融资成本 (MLF 、一年期
LPR
下降
10
个基点 ) 、贷款延期还本付息 ( 最长可延迟至
6
月
30
日 ) 等政策（表
2 ），此外银保监会、工信部和商务部等单位也出台了稳信贷、促融资、稳外贸等政策。在这一系列的政策支持下， 2
月整体融资环境略好于我们此前的预期，其中根据
Wind
统计， 2 月信用债发行有所加速，也减缓了市场对近期实体经济融资环境恶化的担忧，我们预计社会融资总量在
2
月将有所加速，或回升至
11% 左右（见
2020
年
3
月
2
日外发报告《 2020
年
2
月经济金融数据前瞻》）。
表 2：2 月以来，针对疫情影响央行公布的货币政策支持政策一览各项稳信贷措施：
新增针对疫情的专项再贷款 3000 亿元 主要针对中小微企业的再贷款再贴现 5000 亿元
贷款延期还本付息（允许临时性延期，最长可延迟至 6 月 30 日）等政策 政策性银行将增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放
对因春节假期调整受到影响的金融机构，适当提高 2020 年 1 月下旬存款准备金考核的容忍度 各项降成本措施：
降低融资成本（MLF、一年期 LPR
下降 10 个基点，5 年期 LPR 下降 5 个基点）
下调支小、支农再贷款利率至 2.5%
资料来源：中国人民银行，中信证券研究部
预计最早 3
月 16
日将迎来“量”和“价”的双降 海外疫情的“扩散期”叠合我国经济活动的“恢复期”，预计我国央行还将进一步积极应对，3
月为政策的窗口期。
美联储本月超预期降息的背后是对全球疫情扩散的担忧，担心其进一步影响本已脆弱的全球经济复苏态势。
3
月
7
日，海关总署公布的进出口数据
也显示， 1-2
月，我国出口较去年同期下降了
15.9% （人民币口径），受新冠疫情影响的冲击明显。在此情形下，我们预计本月有望看到央行在“量”和“价”两方面的政策支持。
3
月
16
日为重要时点，有望见到
MLF
利率的下降及普惠金融降准的落地。
从具体措
施来看，本月中旬（ 3
月
16
日）将有一次定期的
MLF
操作，我们预计届时
MLF
利率大概率将下降
5
个基点至
3.10% ，以引导本月的
LPR
利率进一步下降
5
个基点，帮助降低企
业的融资成本。而另一方面， 2
月
27
日，央行副主席刘国强在发布会中表示，近期将“择机实施
2019
年普惠金融定向降准动态考核释放长期流动性”。按照央行规定，凡前一年上述贷款余额或增量占比达到
1.5% 的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调
0.5
个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到
10% 的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调
1
个百分点。我们梳理了过去两年的普惠金融考核时点（表
3 ），可以看到，近期临近上一年普惠金融考核结果的宣布时点，因此我们预计在本月的缴准日（ 3
月
16
日或
3
月
25
日），部分大型银行也将满足第二档准备金率的
下调（准备金率较基准档下调
1.5
个百分点），进而释放
3000-4000
亿元的长期资金。因
此，最早
3
月
16
日，有望迎来“量”和“价”的双降。
表 3：2018、19 年普惠金融考核降准的长期资金释放力度
宣布时间 操作时间 公告内容 根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信 500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业 2017 年 9 月 30 日 2018 年 1 月 25 日 银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的 商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调 0.5 个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调 1 个百分点。
中国人民银行决定，自 2019 年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款 考核标准由“单户授信小于 500 万元”调整为“单户授信小于 1000 万元”。这有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足 2019 年 1 月 2 日 2019 年 1 月 25 日 小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。在 2018 年度普惠金融定向降 准动态考核下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受 0.5 个或 1.5 个百分点的存款准备金率优惠。
净释放长期资金规模
4500 亿元
2500 亿元
资料来源：中国人民银行，中信证券研究部
为何仅预判当月 5
个基点的政策利率降幅，而不是更多？ 在针对政策利率的下降幅度上，我们并不认为近期的利率操作会有过大的降幅，预计 3
月
OMO
和
MLF
利率下降幅度将仅为
5
个基点左右。这一较为谨慎的判断主要基于三点考虑：
1 ）
自新冠疫情发生以来，从帮助控制疫情、到帮扶受影响较大的企业，近期央行的再贷款和再贴现政策更多体现出“定向”的扶持作用，大力度降息并不符合近期的政策取向。
从表
4
可以看到，在不同的疫情发展阶段（从疫情快速扩散，到疫情初步受控），央
行的再贷款措施的执行对象、采取方式、利率水平均有较大程度的不同。其中，在主要防疫情的阶段，政策更多偏向对支持疫情防控工作的支持，属于临时性紧急支持政策，提及再贷款的主要用途为“满足相关单位和企业卫生防疫、医药用品制造及采购、公共卫生基础设施建设、科研攻关、技术改造等方面的合理融资需求”。而在防疫情 + 稳增长的阶段， 5000
亿元的再贷款和再...
