下面是小编为大家整理的逆周期“负隅顽抗”，美股大跌后“何去何从”【优秀范文】,供大家参考。
目录索引
引言：美股大跌，是“技术调整”，还是“牛市终曲”？
................................................................ 5 一、19 年以来美股复盘：大宽松下的“螺旋长牛”
..................................................................... 6 （一）
美股长周期：估值均值波动，盈利螺旋上升，夯实长期牛市
........................... 6 （二）
2019 年以来复盘：流动性“大宽松”和平淡基本面的“赛跑”
............................... 7 二、2020 年美国经济展望：逆周期的“负隅顽抗”
................................................................. 10 （一）
长周期视角的美国经济：仍具备后周期（L ATE C YCLE ）特征
....................... 10 （二）
2020 年美国经济展望：或进入扩张尾声下的“抵抗期”
.................................... 11 三、盈利或小幅改善，但暂非美股投资“胜负手”
................................................................... 14 （一）
预计 2020 年美股 EPS 小个位数增长
.............................................................. 14 （二）
盈利会成为美股“胜负手”吗？
............................................................................ 15 四、高估值仍是核心矛盾，警惕风险溢价上行
...................................................................... 17 （一）
多维度看估值：美股“水位”已然偏高
................................................................ 17 （二）
利率下行支撑估值，但“大宽松”预期逐渐被 P RICE IN ........................................... 18 （三）
风险溢价和波动率上行，是估值“技术回调”的主因
......................................... 19 （四）
短期估值的变化，取决于海外疫情对资金避险的传导
................................... 21 五、“大选效应”和贸易政策“相伴相生”，影响中性
................................................................. 22 （一）
美国大选偏离市场预期的概率不高
................................................................... 22 （二）
大选结果尘埃落定前，中美贸易影响偏中性
................................................... 23 六、投资策略：调整后或仍存上涨空间，偏好价值风格
...................................................... 24 七、风险提示
............................................................................................................................. 25
图表索引
图 1：美股指数上周创历史新高后，至今累计跌幅
.................................................... 5 图 2：历史新高以来，标普 500 指数分行业跌幅情况
............................................... 5 图 3：1960s 以来，标普 500 指数 PE 中枢约为 16.9x
......................................... 6 图 4：1960s 至今美股 EPS 增速与美国经济增速正相关
.......................................... 6 图 5：1990 年以来美股走势复盘
.................................................................................. 6 图 6：2019 年以来美股涨幅主要来自估值扩张贡献
.................................................. 7 图 7：利率下行、ERP 下行共同推动估值扩张
........................................................... 7 图 8：2019 年美联储重启降息
...................................................................................... 8 图 9：19Q4 美联储重启扩表
......................................................................................... 8 图 10：Q4 利率上行，美股成长股的“估值溢价”收敛
................................................. 9 图 11：Q4 通胀预期上行，美股成长股估值性价比下降
............................................ 9 图 12：剔除 FAAMG 后，美股仅小幅上涨
.................................................................. 9 图 13：“FAAMG”公司股价均涨幅明显
......................................................................... 9 图 14：1960 年以来美国经济周期划分
...................................................................... 10 图 15：美国处在 1900 年以来最长的经济扩张周期中
............................................. 10 图 16：美国 GDP、工业生产等数据处在下行周期
................................................... 11 图 17：汽车销量、新屋开工等周期性指标已明显回落
............................................. 11 图 18：后周期就业指标仍较为强劲
............................................................................ 11 图 19：美国 GDP 增速拐点领先失业率拐点
.............................................................. 11 图 20：联储预期美国经济 2020 年衰退概率下降
..................................................... 12 图 21：美国个人收入、支出增速保持稳定
................................................................ 12 图 22：家庭债务压力较小，不会对消费形成较大掣肘
............................................ 12 图 23：失业率下降，但财政赤字率仍在上行
............................................................ 13 图 24：未来美国财政赤字持续扩张的空间有限
........................................................ 13 图 25：美国地产行业景气度已明显回升 .................................................................... 13 图 26：降息压低利率，刺激地产销售
....................................................................... 13 图 27：19Q4 以来制造业 PMI、耐用品数据小幅好转
............................................. 13 图 28：美国已进入去库存周期尾部
........................................................................... 13 图 29：标普 500 非金融公司营收增速 19Q4 企稳
................................................... 14 图 30：19 年全年美股盈利增速低位徘徊
.................................................................. 14 图 31：美股盈利增速与 ISM 制造业 PMI 走势较为一致
.......................................... 14 图 32：Q4 标普 500 非金融公司 ROE 小幅回落
...................................................... 14
图 33：利率下行背景下，美股公司偿债压力有所缓解
............................................ 15 图 34：美国居民部门杠杆率较健康，存在加杠杆潜力
............................................ 15 图 35：2019 年至今，美股走势与盈利增长明显背离
.............................................. 15 图 36：19 年全年美股盈利增速低位徘徊
.................................................................. 15 图 37：市场预计 20、21 年美国 GDP 增速 1.8%、2.0%
................................... 16 图 38：美股回购仍是 EPS 增长的“缓冲垫”
............................................................... 16 图 39：全球范围内比较，美股估值较高 .................................................................... 17
图 40：标普 500 静态 PE 高于 2010 年以来均值+1 标准差
................................... 17 图 41：动态 PE 位于 2010 年以来均值+1 标准差高位
............................................ 17 图 42：Shiller PE 接近 1990 年以来均值+1 标准差高位
......................................... 17 图 43：以 Baa 级债券利差衡量，美股估值偏高 ....................................................... 18 图 44：标普 500 指数动态 PE 与未来一年涨跌幅散点图
........................................ 18 图 45：前期通胀预期下行较快，推动利率下行
........................................................ 18 图 46：美国通胀中枢仍在攀升
................................................................................... 18 图 47：联储对利率的长期目标及市场预期情况
........................................................ 19 图 48：市场预期 2020 年美联储降息 2-3 次
............................................................. 19 图 49：20 年 1 月下旬，美股 ERP 为 10 年以来底部区域
...................................... 20 图 50：2019 年至 2020 年 1 月，美股波动率中枢较低
........................................... 20 图 51：美债利率下跌过快将对波动率产生上行压力
................................................ 20 图 52：波动率上行压制美股表现
............................................................................... 20 图 53：美债期限利差倒挂期间，估值扩张受阻
........................................................ 20 图 54：美国高收益债利差与美股的反向关系
............................................................ 20 图 55：海外疫情正在“爬坡”过程中，韩国形势恶化
................................................. 21 图 56：黄金价格出现上涨
........................................................................................... 21 图 57：日元和澳元汇率出现贬值
............................................................................... 21 图 58：10Y 美债利率跌至历史低位，VIX 指数“跳升”
............................................. 21 图 59：从全年表现来看，大选效应对美股影响不明显
............................................ 22 图 60：大选前一个月，美股表现较弱
....................................................................... 22 图 61：若现任总统连任竞选成功，美股表现较好
.................................................... 22 图 62：若大选中执政党发生变化，美股表现相对较差
............................................ 22 图 63：2018 年以来中美贸易冲击与美股指数走势
.................................................. 23 图 64：最差情形关税加征对美国 GDP 负面影响 0.7%
....................................... 23 图 65：贸易格局恶化将导致美国 CPI 额外上涨 0.4%
......................................... 23 图 66：2010 年以来的几次美股（标普 500）深度调整
.......................................... 24 图 67：2020 年初以来，美股成长风格再次跑赢价值
.............................................. 24 表 1：预计标普 500 指数成份股 2020EPS 增速约为 5.7%
................................. 16 表 2：标普 500 指数分行业 2010 年以来估值分位数情况
....................................... 25
引言：美股大跌，是“技术调整”，还是“牛市终曲”？
今年1月下旬以来，新冠疫情迅速“爬坡”，近两周全球除中国外的其他国家新增确诊病例数大幅提升，以韩国、日本、意大利等地为代表。疫情肆虐带来了全球资产波动性增加，美股自上周开始快速回调。市场忧心忡忡的背后，风险溢价和市场波动大幅上行造成估值高位回落，是本轮美股大跌最直观的表征。
美股大跌之后，市场“何去何从”？近期“快跌”之后，是意味着长期“螺旋牛市的终曲”，还是一次正常的“技术回调”？我们从美股长线的投资规律得出的核心结论是，当“大宽松”逻辑仍然成立时，基本面和盈利是否因疫情而逆转，可能是解决该疑问的核心变量。
对于2020年美国经济和美股盈利走势，我们将其形容为逆周期的“负隅顽抗” ——趋势下行的力量正在不断累积，但“大选效应”、逆周期对冲政策、中美贸易缓和、制造业补库存等有利因素的存在，使得2020年仍可能出现阶段性“抵抗”；在新冠疫情未在美国大规模流行的基准假设下，标普500指数EPS增速可能较2019年出现小幅改善，2020年“自上而下”预测EPS增长为5.7%。
因此，本轮美股回调并非“危机式”地回调，预计标普500指数自历史新高计算累计回调幅度在15%以内，弱于2018Q4的极差情形，下跌的主要触发因素来自于：
（1）
从PE（TTM）/ Forward PE / Shiller PE /
“PE-Baa级利差散点图”等多个维度，美股估值一度偏离历史上限；（2）美股低波动率、低风险溢价的估值扩张“稳态”被新冠疫情所打破，资金避险、美债利差倒挂、高收益债利差走阔等不利因素造成了估值快速回调。
从投资策略来看，预计...
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