下面是小编为大家整理的钢铁行业：行业景气度有所回升，但对长期供需格局维持谨慎态度,供大家参考。
元人民币/吨 (x)
螺纹钢吨钢毛利 鞍钢历史市净率（右轴）
马钢历史市净率 （右轴）
万吨 2017 2018 2019 2020 万吨 2017 2018 2019 2020
重点图表
图 1 ：螺纹钢价格成本差与钢铁公司历史市净率对比
3,000 1.4
2,500 1.2
2,000 1.0
1,500 0.8
1,000 0.6
500 0.4
0 0.2
(500) 2014-01 2015-06 2016-10 2018-02 2019-07 2020-11 资料来源：
Wind 、&&（香港）
0.0
图 2 ：螺纹钢社会库存
图 3 ：中板社会库存
1,600 160
1,250 140
900 120
550
100
200
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
80 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
图 4 ：热轧薄板社会库存
图 5 ：冷轧薄板社会库存
450 180
375 160
300 140
225 120
150
1月
2月 3月
4月 5月
6月 7月
8月
9月 10月 11月12月
100
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
万吨 2017 2018 2019 2020 万吨 2017 2018 2019 2020
图 6 ：全国主要钢材品种库存总量
图 7 ：螺纹钢表观消费量
3,000
2,400 500
450
1,800
1,200 400
350
300
600
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 250
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
资料来源：
Wind 、&&（香港）
图 8 ：全国主要钢厂螺纹钢产量
图 9 ：全国高炉开工率
430
395
360 83%
76%
325 69%
290
255
62%
220
1月
2月 3月
4月 5月
6月 7月
8月
9月 10月 11月12月 55%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：
Wind 、&&（香港）
资料来源：
Wind 、&&（香港）
图 10 ：热轧估算盈利空间（售价 - 原燃材料成本）
图 11 ：冷轧估算盈利空间（售价 - 原燃材料成本）
2,500 元人民币/吨 2017 2018 2019 2020 2,600
2,000
2,100
1,500 1,600
1,000 1,100
500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
600
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：
Wind 、&&（香港）
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
万吨 2017 2018 2019 2020 万吨 2017 2018 2019 2020 万吨/天 2017
2019 2018 2020
2017 2018 2019 2020 元人民币/吨 2017 2018 2019 2020
元人民币/吨 2017 2018 2019 2020
图 12 ：螺纹钢估算盈利空间（售价 - 原燃材料成本）
图 13 ：中板估算盈利空间（售价 - 原燃材料成本）
2,450 2,400
1,900
1,900
1,350 1,400
800 900
250
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
400
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
图 14 ：铁矿石库存与价格
图 15 ：焦炭库存与价格
1,100 17000 2,800 520
900
15000
2,500
485
700
13000
2,200
450
500
11000
1,900
415
300
9000 1,600 380 2016-02 2017-09 2019-04 2020-11 2017-04 2018-02 2018-12 2019-10 2020-08
资料来源：
Wind 、&&（香港）
资料来源：中国钢铁工业协会、&&（香港）
元人民币/吨 2017 2018 2019 2020 元人民币/吨 62%品位进口干基粉矿含税价 铁矿石港口库存（右轴）
万吨
元人民币/吨 焦炭港口平仓均价
万吨 焦炭库存（右轴）
基于近期赶工带动的一波螺纹钢价格提升，我们上调了鞍钢股份（ 347
HK ）螺纹钢和马鞍山钢铁（ 323
HK ）的螺纹钢毛利率。在保持其他假设稳定的情况下，我们分别上调鞍钢股份和马鞍山钢铁
2020-22
年盈利预测
48%/43%/44%和
23%/36%/55% 。我们对毛利率的调整均未超过
2
个百分点，但由于目前行业净利率水平过低，导致对应的相对调整幅度较大。
我们上调鞍钢股份
2021
年预测市净率
30% 至
0.5
倍，上调公司目标价至
3.1
港元。我们上调马鞍山钢铁
2021
年预测
市净率
10% 至
0.6
倍，上调公司目标价至
2.4
港元。上调市净率乘数主要是反映公司盈利能力的提升。我们认为行业虽然出现小阳春，但仍缺乏长期改善的逻辑，维持行业中性评级。
图16：鞍钢利润表假设调整
资料来源：公司资料、&&（香港）预测
图17：鞍钢基本假设调整
资料来源：公司资料、&&（香港）预测
百万元人民币
2020E
更新假设
2021E
2022E
2020E
原假设
2021E
2022E
2020E
变化
2021E
2022E
营业总收入
108,018
109,391
110,150
108,018
108,633
109,296
0.0%
0.7%
0.8%
营业总成本
105,931
107,253
108,134
106,635
107,167
107,925
-0.7%
0.1%
0.2%
营业成本
99,651
100,996
101,856
100,355
100,949
101,692
-0.7%
0.0%
0.2%
营业税金
984
997
1,004
984
990
996
0.0%
0.7%
0.8%
销售费用
3,135
3,174
3,196
3,135
3,152
3,172
0.0%
0.7%
0.8%
管理费用
1,362
1,379
1,389
1,362
1,369
1,378
0.0%
0.7%
0.8%
财务费用
800
707
690
799
706
688
0.1%
0.2%
0.2%
利润总额
2,178
2,229
2,106
1,474
1,557
1,462
47.7%
43.2%
44.1%
所得税费用
544
557
527
369
389
366
47.7%
43.2%
44.1%
归母净利润
1,633
1,672
1,580
1,106
1,168
1,097
47.7%
43.2%
44.1%
2020E
更新假设
2021E
2022E
2020E
原假设
2021E
2022E
2020E
变化
2021E
2022E
收入
（百万元人民币）
热轧薄板
32,491
32,394
32,296
32,491
32,329
32,167
0.0%
0.2%
0.4%
冷轧薄板
34,769
34,595
34,422
34,769
34,595
34,422
0.0%
0.0%
0.0%
中厚板
17,542
17,454
17,367
17,542
17,454
17,367
0.0%
0.0%
0.0%
其他
23,216
24,947
26,064
23,216
24,254
25,340
0.0%
2.9%
2.9%
营业总收入
108,01
109,39
110,15
108,01
108,63
109,29
0.0%
0.7%
0.8%
毛利率
热轧薄板
12.0%
12.2%
12.2%
11.3%
11.3%
11.2%
0.7ppt
0.9ppt
1.1ppt
冷轧薄板
5.2%
5.2%
5.1%
5.2%
5.2%
5.1%
0.0ppt
0.0ppt
0.0ppt
中厚板
6.5%
6.5%
6.4%
5.8%
5.8%
5.7%
0.7ppt
0.7ppt
0.7ppt
其他
6.6%
6.1%
5.7%
5.1%
5.1%
5.0%
1.5ppt
1.0ppt
0.6ppt
毛利率
7.7%
7.7%
7.5%
7.1%
7.1%
7.0%
0.7ppt
0.6ppt
0.6ppt
百万元人民币 净利润 招商证券（香港）市场一致预测 港元
港元 ROE（右轴）
预测ROE（右轴）
1.1x
0.9x
0.7x
0.5x
0.3x
图 18 ：鞍钢净利润一致预期
图 19 ：鞍钢前瞻市净率
8,000 8.5 20%
6,000
6.8
15%
4,000
5.0
10%
2,000
3.3 5%
0 1.5 0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2010-12
2012-11
2014-11
2016-11
2018-11
2020-11
资料来源：
Wind 、&&（香港）预测
资料来源：
Wind 、&&（香港）预测
图20：马钢利润表假设调整
营业收入
77,800
79,164
80,574
77,800
78,344
78,913
0.0%
1.0%
2.1%
营业成本
(70,987)
(72,230)
(73,51
(71,444)
(72,09
(72,779)
(0.6%)
0.2%
1.0%
营业税金
(577)
(587)
(598)
(577)
(581)
(585)
0.0%
1.0%
2.1%
销售费用
(944)
(961)
(978)
(944)
(951)
(958)
0.0%
1.0%
2.1%
管理费用
(3,088)
(3,142)
(3,198
(3,088)
(3,110)
(3,132)
0.0%
1.0%
2.1%
财务费用
(778)
(746)
(764)
(773)
(735)
(747)
0.7%
1.4%
2.3%
资产减值损失
(425)
(425)
(425)
(425)
(425)
(425)
0.0%
0.0%
0.0%
投资收益
815
815
815
815
815
815
0.0%
0.0%
0.0%
营业利润
1,820
1,893
1,916
1,369
1,263
1,107
33.0%
49.9%
73.2%
利润总额
2,416
2,369
2,296
1,965
1,739
1,487
23.0%
36.2%
54.5%
所得税费用
(604)
(592)
(574)
(491)
(435)
(372)
23.0%
36.2%
54.5%
净利润
1,812
1,777
1,722
1,474
1,304
1,115
23.0%
36.2%
54.5%
归母净利润
1,193
1,170
1,134
970
858
734
23.0%
36.2%
54.5%
资料来源：公司资料、&&（香港）预测
更新假设
原假设
变化
百万元人民币
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
百万元人民币 净利润 招商证券（香港）市场一致预测 更新假设
原假设
变化
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
图21：马钢基本假设调整
收入
（百万元人民币）
板材
32,121
32,121
32,121
32,121
32,121
32,121
0.0%
0.0%
0.0%
长材
32,819
33,640
34,481
32,819
32,819
32,819
0.0%
2.5%
5.1%
轮轴
3,311
3,378
3,445
3,311
3,378
3,445
0.0%
0.0%
0.0%
其他
9,549
10,026
10,527
9,549
10,026
10,527
0.0%
0.0%
0.0%
总收入
77,800
79,164
80,574
77,800
78,344
78,913
0.0%
1.0%
2.1%
毛利率
板材
7.7%
7.7%
7.7%
6.8%
6.8%
6.8%
1.0ppt
1.0ppt
1.0ppt
长材
10.4%
10.4%
10.4%
9.9%
9.5%
9.0%
0.5ppt
0.9ppt
1.4ppt
轮轴
10.0%
10.9%
11.8%
10.0%
10.9%
11.8%
0.0ppt
0.0ppt
0.0ppt
其他
6.3%
6.0%
5.7%
6.3%
6.0%
5.7%
0.0ppt
0.0ppt
0.0ppt
总毛利率
8.8%
8.8%
8.8%
8.2%
8.0%
7.8%
0.6ppt
0.8ppt
1.0ppt
资料来源：公司资料、&&（香港）预测
图 22 ：马钢净利润一致预期
图 23 ：马钢前瞻市净率
6,400
6.0
24.0%
4,800
4.5
18.0%
3,200
3.0
12.0%
1,600
1.5
6.0%
0 0.0
0.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2009-12 2012-08 2015-05 2018-02 2020-11
资料来源：
Wind 、&&（香港）预测
资料来源：
Wind 、&&（香港）预测
港元 股价（港元）
ROE（右轴）
预测ROE（右轴）
1.2x
1.0x
0.8x
0.6x
0.4x
2020
年
11
月
25
日 ( 星期三 )
图24：同业比较
公司
代码
&&
股价
&&
上涨
市值
EV/EBITDA
(x)
市净 率
( (
x x) )
市盈 率
( (
x x) )
PEG
(x)
ROE
(%) CAGR
2020-22E
净负债
评级
目标价
空间
(%)
比率( (
) )
（港元 ）
（港元 ）
(%)
（百万美元 ）
2020E
2021E
2020E
2021E
2020E
2021E
2020E
2021E
2020E
2021E
EPS
EBITDA
2020E
大型基 建中国中铁
390
HK
买入
4.0
7.8
96.5
19,762
5.2
5.1
0.3
0.3
3.0
3.0
0.1
0.1
11.4
10.7
5.3
5.0
56.1
中国铁建
1186
HK
买入
5.3
12.1
128.3
16,417
4.4
4.0
0.2
0.2
2.6
2.4
0.2
0.1
8.1
8.0
7.5
8.9
1.4
中国交建
1800
HK
中性
4.2
4.6
10.3
16,479
7.9
7.5
0.2
0.2
2.9
2.6
1.7
1.5
6.7
7.0
10.1
5.5
87.8
行业平均
5.9
5.5
0.2
0.2
2.9
2.7
0.7
0.6
8.7
8.6
7.6
6.5
48.4
中型基建
中建国际
3311
HK
买入
5.2
9.8
89.2
3,374
5.3
4.5
0.5
0.4
4.3
3.5
0.3
0.2
10.9
12.2
18.3
14.4
11.7
铁路设备
中国通号
3969
HK
买入
2.8
4.4
54.2
8,765
10.0
9.1
0.6
0.6
6.3
5.8
n.a.
n.a.
10.0
10.3
9.2
9.9
净现金
时代电气
3898
HK
中性
26.5
审视中
n.a.
4,018
8.5
7.6
1.1
1.0
10.9
10.0
n.a.
n.a.
10.1
10.1
5.2
6.5
净现金
行业平均
9.3
8.3
0.9
0.8
8.6
7.9
n.a.
n.a.
10.0
10.2
7.2
8.2
n.a.
工程机械
中联重科
1157
HK
买入
7.7
10.7
39.0
9,427
9.5
8.3
1.1
0.9
7.2
7.5
0.1
0.1
14.7
13.6
4.3
13.2
19.6
中国龙工
3339
HK
中性
2.4
2.5
6.4
1,298
4.2
4.8
0.9
0.8
5.2
5.8
0.3
0.3
16.6
13.9
-4.6
-7.2
净现金
行业平均
6.8
6.5
1.0
0.8
6.2
6.6
0.2
0.2
15.6
13.8
-0.1
3.0
19.6
矿山及港口设备
三一国际
631
HK
买入
4.7
6.5
37.1
1,908
11.0
8.0
1.9
1.6
13.4
9.1
0.4
0.3
13.8
17.7
42.5
34.4
净现金
钢铁
鞍钢股份
347
HK
中性
2.9
3.1
7.6
4,193
7.9
7.9
0.4
0.4
20.8
19.7
n.a.
n.a.
2.1
2.2
-0.4
-0.6
25.0
马鞍山钢铁
323
HK
中性
2.3
2.4
6.2
3,099
7.4
7.4
0.5
0.5
12.4
12.6
n.a.
n.a.
4.4
4.3
-2.5
1.2
17.0
行业平均
7.7
7.6
0.5
0.5
16.6
16.1
n.a.
n.a.
3.2
3.2
-1.5
0.3
21.0
水泥
...
