下面是小编为大家整理的2020商品季度报告：先扬后抑，重心下移,供大家参考。
南华期货研究
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先扬后抑，重心下移
南华研究
王泽勇
wangzeyong@nawaa.com 0571-89727505 投资咨询职业资格号 Z0014820
盛明星
助 理 研究员
shengmingxing@nawaa.com 0571-87839255 从业资格号 F3060519
金翃翀
助 理 研究员
jinhongchong@nawaa.com 0571-89727505 从业资格号 F3061467
摘
要
螺纹：受到疫情影响，节后期货市场螺卷期货打破原来运行节奏，价格大幅低开后整体呈现先扬后抑走势，现货市场供需错配严重，下游建筑工地复工推迟，建材需求被大幅延后，而建材供应受影响相对有限，基于利润水平大幅下滑以及胀库等因素，长流程钢厂增加检修、降低废钢添加比例情况较为普遍，电炉厂受废钢加工到货受限以及亏损幅度较大影响产量迟迟未能恢复，总体节后产量呈现缓慢下滑趋势，但需求停滞，造成库存累积幅度远超往年。在 1 - 2月地产基建等投资数据大幅走低的基础上，二季度或将逐渐恢复，赶工情况或将出现，但在房住不炒的背景下，地产投资仍将延续下滑趋势，房企也将从去年的高周转赶开工模式转变为今年的交付赶工模式，地产后周期耗钢量将大幅下滑。基建由于资金投向新基建领域，拉动钢材需求或将也相对有限，在供给侧改革基本完成的背景下，需求下行将会带来建材价格重心的持续回落，基于二季度赶工的可能性较高，价格高点或将在二季度出现。
热轧：节后板材价格走势与建材基本类似，但由于板材全球化程度较深，而国外疫情仍未得到有效控制，对板材下游需求恢复尚需时日，，节后板材利润迅速走低，且回升幅度不及建材，铁水流向或将重新从板材回流至建材，板材周产量下滑幅度较大，总体再库存高企，基差较小的背景下热卷现货价格短期仍将面临较大压力。长期来看，国内疫情得到有效控制，下游复工稳步推进，汽车等行业消费激励政策陆续出台或将短期提振板材需求，但总体在全球疫情持续影响制造业板材需求，以及国内供给侧改革基本完成的背景下，板材价格或将持续下行。
铁矿：年初四大矿山发运受气候影响整体低位水平，之后澳洲气候问题好转，发运量快速大幅回升至同期高位水平，从澳洲三大矿山的年度目标来看，全年产量同比有回升。淡水河谷虽下调一季度铁矿石目标产量，但全年预计产量仍维不变，预计后期会有较为明显的增量以补足前期的减量，供应端大概率同比去年不会出现减量的情况，整体处于较为宽松的状态。需求方面，年初疫情期间，废钢加工运输受阻使得供应不足，钢厂废钢添加比例急速下降，增强了铁矿的刚性需求。目前随着疫情的好转，复工生产活动的逐步进行，废钢的供给也会逐步增多，短期内电炉逐步增加复产，预计短期对铁矿石的需求或将有所减弱，但随着供给侧改革的基本完成，未来长流程减量空间有限，但在结构上，废钢添加以及钢坯进口或将替代大量的铁矿石需求。矿价在前期大幅下跌后向上修复估值，随着后期发运趋于稳定，港口低库存将缓解后将逐步提升，以及成材需求走弱的预期，目前铁矿基差偏小，二季度矿价上方空间或已受到了限制，反弹后或将维持下跌趋势。
焦炭，目前供需基本平衡。铁水产量将跟随终端逐步回升，而焦炭供应受利润压制回升时间将慢于铁水产量。同时焦炭供应提升空间小幅小于铁水产量，二季度初期焦炭供需保持紧平衡。明显缺口估计将出现在 6 月份，此时铁水产量高位，而焦炭供应受到去产能影响，阶段性出现紧缺。同时目前港口库存低位，贸易利润显现下投机性需求提升空间较为乐观。焦炭供需 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020
商品季度报告
黑色产业
后期将逐步走好，现货基本处于底部。而目前远月盘面接近静态成本，逢低做多为主。但由于钢材高库存下，后期钢厂利润提升空间恐较为有限，焦炭盘面上涨空间或受到压制。
焦煤，目前甘其毛都口岸进口逐步放开，有少量通关车辆。二季度焦煤进口在蒙煤刺激下将环比一季度增加，但受到进口政策收紧以及疫情或影响澳洲发运，同比去年将出现下滑。国内煤矿开工已到正常水平，下游低利润下采购一般，库存压力体现。二季度炼焦煤产量在安检环保放松下将有小幅增加，但需关注 30 万吨 / 年以下煤矿分类处置的执行。下游方面。焦企低利润下开工率上升缓慢，同时二季度焦企阶段性去产能。整体看焦煤供需小幅宽松，进口偏紧。盘面并无明显上涨驱动，同时海外需求大幅下滑下澳煤疲软，压制焦煤反弹空间，整体走势偏弱。
单边策略：逢高做空 r b2010 合约，二季度或将出现高点，预计运行区间 3600 - 3000 ；逢高做空 h c 2010 合约，二季度或将出现高点，预计运行区间 3500 - 2900 ；逢高做空 i 2009 合约，预计价格运行区间 650 - 520 ；焦炭 2009 合约预计运行区间 1650 - 1950 ，逢低做多；焦煤 2009 合约运行区间 1050 - 1200 ，逢高做空。
套利与对冲方面：
10 - 1 正套，多 R B1 0 空 R B 10 ，多 HC 10 空 HC 10 ，多 I 09 空 I 01 ；多J 2009空J M 2009 。
风险提示：全球疫情持续恶化；房地产基建政策超预期调整，煤矿安检加强，焦炭去产能不及预期。
目录
第 1 1 章 宏观和终端需求
............................................... 5 1 1. .1 1. .
房地产投资受疫情影响全线回落
5 1 1. .2 2. .
基建投资增速提升，但拉动钢材需求或将有限
....................... 8 1 1. .3 3. .
制造业受全球疫情拖累难有起色
11 1 1. .4 4. .
主要下游消费行业情况
12 1 1. .5 5. .
钢材出口
17 1 1. .6 6. .
热卷直接下游——冷卷与涂镀加工
17 第 2 2 章 钢材供给与库存
............................................. 18 2 2. .1 1. .
行情回顾
18 2 2. .2 2. .
行业利润与产量
21 2 2. .3 3. .
成材库存
26 2 2. .4 4. .
钢材小结
27 第 3 3 章 铁矿石
..................................................... 28 3 3. .1 1. .
铁矿石行情回顾
28 3 3. .2 2. .
铁矿石供应整体处于宽松状态
28 3 3. .3 3. .
疫情运输受限影响钢厂补库节奏和用料结构
........................ 31 3 3. .4 4. .
铁矿石库存结构与品种间价差
32 3 3. .5 5. .
铁矿石小结
34 第 4 4 章 焦煤焦炭
................................................... 34 4 4. .1 1. .
行情回顾
34 4 4. .2 2. .
焦煤产量及库存
35 4 4. .3 3. .
炼焦煤进口
38 4 4. .4 4. .
焦企去产能
40 4 4. .5 5. .
焦企利润及产量
40 4 4. .6 6. .
焦炭炭出口及库存
42 4 4. .7 7. .
煤焦总结
45 第 5 5 章 策略建议
....................................................................................................... 45
5 5. .1 1. .
单边策略
............................................................................................................ 45 5 5. .2 2. .
套利与对冲策略
................................................................................................ 45 5 5. .3 3. .
风险提示
............................................................................................................ 45 免责申明
............................................................... 46
第1 1章
宏观和终端需求
宏观经济环境在一季度受到疫情影响复杂多变，全球主要经济体股市暴跌，经济受到重大影响，原油受到沙特俄罗斯开打价格战，价格大幅下跌。国内疫情得到有效控制，但 1 - 3
月经济仍受到显著 影响，随着 3
月中下旬复工的不断推进，经济有望在二季度开始复苏。
2
月 26
日召开的中央政治局常委会会议强调，要精准稳妥推进复工复产，提高复工复产服务便利度，取消不合理审批。此外，在一季度经济下行压力较大的背景下，稳增长成为工作重点。
稳健货币政策更加灵活适度。
3
月 10
日召开的国务院常务会议强调，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。
3
月 16
日中国人民银行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0 .5
至 1
个百分点，在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1
个百 分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金 5500
亿元，从效果上看，一方面，能够定向释放长期低成本流动性，另一方面，降准可以向市场传递强烈的稳定预期信号。总体而言，货币政策更加灵活适度，适时保证流动性合理充裕，稳定市场信心，不搞大水漫灌，营造适宜的货币金融环境。
房地产市场仍坚持房住不炒，静待受到疫情影响的投资和需求在二季度企稳。统计局公布 1 - 2
月房地产开发投资和销售情况显示，开发投资、房屋新开工面积、销售情况、到位资金等多项重要指标受春节和疫情双重影响，下降明显，投资、销售等数据下滑主要还是源于疫情带来的市场停摆，市场更关注疫情逐渐平稳后的表现，此外，各地稳定房企投资、降低企业成本的政策很多，包括土地竞拍保证金比例下调、土地出让金允许缓缴、房企施工周期可以调整、房企预售资金监管约束减少等，这客观上使得后续开发投资有反弹的机会。
基建随着国内疫情得到有效控制的基础上正在稳步推进。截至 3
初，全国已有 24
个省市公布了 重点项目投资规划，总投资额达 48 . 6
万亿元，其中 2020
年度计划投资总规模已接近 8
万亿元，房地产、采矿业和路桥等基建项目增速正在稳步回升。同时，交通运输部发布显示，全国铁路在建项目复工率已超 90 % ，部分地区复工率已恢复至 100 % ，普通国省干线公路和其他水运工程建设未复工项目力争 3
月 15
日前复工。从政策端来看，财政部提前下达 1 . 29
万亿专项债额度，其中投入基建的金额比例大幅提升，且专项债成为基建
20 20
年最大的增量资金，截至今年 2
月底，已披露的全国新增专项债的发行金额达到 9497 . 92
亿元，已经接近了提前批新增发行限额的
74 % ，基建资金面大幅改善。当前因为一季度疫情影响经济承压，基建发挥逆周期调节的作用也会继续放大，托底经济。
总体而言，随着疫情的不断逐渐好转，其对钢铁行业的影响也将逐渐减弱，预计钢材需求将迎来一波集中释放。
1 1. .1 1. .
房地产投资受疫情影响全线回落
2020
年 1 - 2
月份，全国房地产开发投资完成额 10 115
亿元，同比下降 16 . 3 % ，创历史新低。其中，住宅投资 7 318
亿元，同比下降 16 % 。一季度主要还是受到新冠肺炎疫情影响，工地项目节后复工普遍延后，造成 1 - 2
月房地产投资数据大幅下滑，但在疫情得到有效控制，复工不断推进的背景下，后续房地产开发投资将会缓慢恢复。但房住不炒的定位没有改变，不会把房地产作为短期刺激政策，且房地产企业投资已经陆续从 2019
年的赶预售赶新开工模式转变为 2020
年的赶交付赶施工模式，房地产投资增速缓慢下滑趋势或将延续。
图 1. 1 ：房地产开发投资 1 - 2
月受疫情影响大幅下滑
资料来源：国家统计局
南华研究
受疫情影响，土地市场同样受疫情影响表现偏弱， 2 020
年 1 - 2
月土地购置面积累计同比下降 29. 3 % ，降幅相比 2019
年扩大 17 . 9
个百分点。土地购置面积作为房地产开发投资的前置指标，延续 弱势，压制未来新增地产投资，且基于 19
年高周转模式在 2020
年基本结束，房企也从赶新开工转变为赶交付，故在政策端坚持房住不炒的背景下，房地产企业观望情绪较为浓厚，土拍市场暂时较为低迷，房企土地购置或较难出现明显起色。
图 1. 2 ：土地购置结束回升趋势再次下滑
资料来源：国家统计局
南华研究
受春节假期及疫情影响，商品房销售面积和销售金额 1 - 2
月份均同比大幅下降超过 30 % ，创历史最大降幅，房企销售在 2020
年 1 - 2
月份受疫情影响基本停滞。
2020
年 1 - 2
月，商品房销售面积累计 同比下降 39 . 9 % ，较 2019
年下降 39 . 8
个百分点，销售金额累计同比下降 35 . 9 % ，较 2019
年下降 42. 4个百分点。但我们认为，受到疫情影响的需求只会延后但不会消失，且多省市在房住不炒基调不变的情况下灵活适当调整地产政策，后续政策弹性空间仍将加大，商品房销售或将难有所好转。
图 1. 3 ：商品房销售增速大幅下滑至近 10
年新低
资料来源：国家统计局
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2020
年 1 - 2
月新开工面积累计同比增速降幅为 44 . 9 % ，创历史新低；施工面积累计同比增速 2 . 9 % ，较 2019
年回落 5.8
个百分点；竣工面积累计同比下降 22. 9 % ，较 201 9
年回落 25 . 5
个百分点，降幅也创历史新高。
此外，还需要注意到新开工、施工与竣工同比增幅长期劈叉情况下，施工周期的延续性将强于往年。自 2016
年年中以来，新开工面积增速持续攀升，而 2017
年年中以来，竣工面积增速却持续负增长，新开工和竣工面积增速之间的剪刀差在于施工环节周期的拉长， 2018
年初以来，施工面积增速快速增长，直到 2019
年初才转负为正。新开工面积和施工面积与竣工的剪刀差仍将继续支撑螺纹的需求。
图 1. 4 ：新开工大幅下滑、竣工结束回升转降、施工韧性仍存
资料来源：国家统计局
南华研究
资金面受疫情冲击显著，但后期政策对冲下或将改善。
2 020
年 1 - 2
月份，房地产开发企业到位资金 2. 0...
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