下面是小编为大家整理的建筑行业：政策改善行业出清即，业绩触底新锐有望崛起（全文完整）,供大家参考。
有望成为新一轮园林行业扩张的“主力军”。园林行业龙头受制于负债率高、控股权易主、现金相对不足等因素影响，业绩弹性相对不足。
■
行业出清趋势下的投资机 会 ：
寻找潜 在 “ 新龙头 ” ：园林行业在政策转向、投资加码和行业出清的背景下有望迎来基本面的反转，预计行业融资回归正常，行业订单企稳回升，行业业绩触底回升。在投资的主线上，我们认为行业龙头和园林新锐均有机会，行业龙头看“反转”，园林新锐看“弹性”，同时在行业新锐中寻找潜在的行业新龙头。（1）行业龙头看“反转”：从新签订单、大股东质押情况、再融资计划等指标来看，岭南股份有望成为率先走出低谷的行业龙头。（2）园林新锐看“弹性”：市场比较看好的园林新锐主要有东珠生态和绿茵生态，这两家公司主要看点是订单放量、资金充足、负债率低、业绩确定和成长性好，在行业趋势向好的背景下，有望脱颖而出，甚至东珠生态有可能成长为行业新龙头。同时，园林新锐还建议积极关注再融资即将完成、订单高速增长和业绩有望提速的大千生态。
■ 风险提示 ：
基建补短板不及预期，地方财政紧缺，政策不及预期，应 收账款高企、现金流恶化、项目进展缓慢、业绩不及预期等风险。
内容目录
1. 去杠杆背景下行业变局：急速扩张的 “ 陷阱 ”
............................................................................. 4
1.1. 金融去杠杆强势来袭，行业遭遇股债“双压”
.................................................................. 4
1.2. PPP 规范政策“来袭”，万亿项目清理出库
........................................................................ 6
1.3. 急速扩张的“陷阱”：业绩“深蹲”+控股权易主
.............................................................. 6
2. 稳增长补短板的政策红利：行业发展迎 “ 东风 ”
......................................................................... 7
2.1. 金融去杠杆政策转向，货币政策逐渐宽松
.......................................................................... 7
2.2. 基建补短板持续加码，专项债发行再创新高
...................................................................... 7
2.3. 定向增发政策调整，园林公司再迎东风
.............................................................................. 9
3. 行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的 “ 契机 ”
......................................................................... 9
3.1. 行业格局发生巨变，龙头折翼新锐崛起
.............................................................................. 9
3.2. 新签订单分化加剧，园林新锐值得期待
............................................................................ 10
3.3. 行业龙头杠杆空间有限，园林新锐杠杆空间十足
............................................................ 10
3.4. 园林新锐现金充足，业绩确定弹性较大
............................................................................ 12
4. 行业出清趋势下的投资机会：寻找潜在 “ 新龙头 ”
................................................................... 14
4.1. 核心观点：园林行业出清在即，趋势逻辑逐渐清晰
........................................................ 14
4.2. 投资主线：行业龙头看“反转”，园林新锐看“弹性”
.................................................. 14
4.3. 重点公司：园林新锐快速崛起，东珠绿茵大千岭南
........................................................ 15
4.4. 风险提示
............................................................................................................................... 18
图表目录
图 1 ：
2016
年以来金融去杠杆政策脉络
............................................................................................. 4
图 2 ：
2017
年财政部出台的主要 PPP 规范政策
............................................................................... 6
图 3 ：
2015
年以来我国存款准备金走势图（ % ）
............................................................................. 7
图 4 ：
2019
年 8
月以来我国 L P R
走势图（ % ）
................................................................................ 7
图 5 ：我国生态环保和环境治理投资及增速变化
............................................................................... 8
图 6 ：园林行业当前投资主要逻辑 .................................................................................................... 14
图 7 ：东珠生态投资逻辑示意图
....................................................................................................... 15
图 8 ：绿茵生态投资逻辑示意图
....................................................................................................... 16
图 8 ：大千生态投资逻辑示意图
....................................................................................................... 17
图 9 ：岭南股份投资逻辑示意图
....................................................................................................... 17
表 1 ：园林板块各公司募资金情况 ....................................................................................................... 5
表 2 ：园林板块各公司发债情况
.......................................................................................................... 5
表 3 ：园林类上市公司 2016-2019
年 3
季度业绩及 2019
年业绩预告（单位：亿元）
............... 7
表 4 ：
2017-2020
年 2
月我国地方政府专项债发行情况（亿元）
................................................... 8
表 5 ：园林板块公司再融资计划
.......................................................................................................... 9
表 6 ：园林公司控股权转让
............................................................................................................... 10
表 7 ：园林公司新签订单情况（亿元）
............................................................................................ 10
表 8 ：园林上市公司负债率及大股东最新质押情况
......................................................................... 11
表 9 ：园林板块公司现金流情况
....................................................................................................... 12
表 10 ：园林板块公司资金情况(亿元)
..................................................................................... 13
表 11 ：园林板块公司现金收入比情况
.............................................................................................. 13
表 12 ：重点推荐标的业绩增速预测及一致预期估值表（单位：元/股，亿元，倍）
................. 15
1. 去杠 杆背 景 下行业 变 局：
急 速扩 张 的 “ 陷 阱 ” 1.1. 金融去 杠杆强势来袭，行业遭遇股债 “ 双压 ”
2016
年 5
月人民日报刊登了著名的 •开局首季问大势 —权威人士谈当前中国经济‣，中央权威人士在文中正式提出“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）五大重点任务，明确奠定了未来几年经济金融的重点工作，金融去杠杆大幕拉开。
2016
年 6
月保监会印发 •关 于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知‣，明确保险资管公司禁止发行具有“资金池”性质的产品和具有“嵌套”交易结构的产品。
2016
年 7
月证监会印发 •证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定‣，加强对私募资管业务的监管，严控结构化产品杠杆。
2016
年 10
月央行印发 •关于将表外理财业务纳入 “广义信贷”测算的通知‣ ,将表外理财业务纳入“广义信贷”测算，切断了银行表内外腾挪的“空间”。
2017
年 3 、 4
月份银监会开展“三违反、三套利、四不当、十乱象”（以下简称“三三四十”）的专项整治行动，对银行进行地毯式排查，矛头直指银行表外资产，从交易模式、会计科目设臵、内外合作到人员管理，无一例外被重新设定监管要求。
2018
年 1
月银监会发布 •关于进一步深化整治 银行业市场乱象的通知‣，接棒“三三四十”专项整治行动，将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为 2018
年整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。
图
1 ：
2016
年以来金融去杠 杆 政 策脉络
2016年5月“
2016年银保监分别出台政策进行金融去杠杆政策，打击
2017年银监会开展 “三三四十”
的专项整治行动，对银行进行地毯式排查，矛头直
指银行表外资
2018年银监会将同业、理财、表外等作为整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。
三去一降一补
杠杆化产品，
产
”，去杠杆纳
切断表内外挪
入政策目标
腾空间
资料来源：各政策文件、安信证券研究中心
金融去杠杆背景下，园林行业遭遇股债“双压”。园林行业通过
IPO、定向增发和配股等融资方式进行权益资本募集， 2017
年以来园林行业的权益融资明显呈现下降趋势。在 IPO 方面， 2009-2017
年园林公司通过 IPO 共有 18
家成功登陆资本市场，首发募集资金合计达到 111 . 21
亿元，除 2013
年 IPO 暂停无园林公司上市外，其他年份均有园林公司上市，尤其是 2017
年共有 7
家园林公司上市，但 2018
年至今尚未有园林公司 IPO。在定向增发方面， 2013-2016
年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为 15 . 81
亿元、 12 . 35
亿元、 30 . 20亿元和 34 . 99
亿元， 2017-2019
年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为 15 . 70
亿元、 2 . 99
亿元和 9 . 30
亿元，在园林上市公司大幅增加的情况下，定向增发呈现出快速回落状态。在配股方面，文科园林于 2018
年通过配股融资 8 . 41
亿元，其他园林公司均为未进行配股融资。
表
1 ：园林板块各公司募资金情况
证券简 称
首 发上市日期
首发募集资 金
增发/ / 配股募集资金（亿元）
（亿元）
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 东方园林
2009-11-27 8.50 15.81
10.49
棕榈股份
2010-06-10 13.50
14.10
9.95
铁汉生态
2011-03-29 10.47
9.80 8.45
普邦股份
2012-03-16 13.10
11.02 1.30
5.75
蒙草生态
2012-09-27 4.05
1.33 5.00 2.05
岭南股份
2014-02-19 2.39
1.70
2.29
文科园林
2015-06-29 5.08
8.41
美尚生态
2015-12-22 5.31
7.08
9.30 乾景园林
2015-12-31 3.80
花王股份
2016-08-26 3.89
农尚环境
2016-09-20 2.11
大千生态
2017-03-10 3.32
元成股份
2017-03-24 3.03
天域生态
2017-03-27 6.32
杭州园林
2017-05-05 1.45
诚邦股份
2017-06-19 3.47
绿茵生态
2017-08-01 8.40
东珠生态
2017-09-01 10.34
合计
111.21 1
15.81 1
12.35 5
. 30.2 2
34.99 9
15.70 0
10.70 0
9.30 0
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
园林行业通过公司债券、可转换债券等融资方式进行债务资本募集， 2014-2018
年行业龙头东方园林债券融资快速增长， 2018
年区间发行债券总额 47 . 5
亿元，但 2019
年东方园林债 券融资快速回落至
23
亿元。其他园林公司如铁汉生态、蒙草生态、棕榈股份、普邦园林和 美尚生态等公司债券融资规模均较大，但 2018-2019
年债券融资均呈现下滑或没有债券融资。
从可转债来看，岭南股份 2018
年实现了 6 . 6
亿元可转债融资，文科园林和花王股份正在积极推进可转债发行申请，其他园林公司暂无可转债融资。整体而言，债券融资（公司债券和可转换债券）在金融去杠杆的背景下呈现出持续萎缩的态势，不利于园林行业的快速发展。
表
2 ：园林板块各公司发债情况
证券简 称
最新 授信 额
主体 信
主体信用
债券发行总额（万元）
度（ 亿元）
用评级
评级展望
2014 4
2015 5
2016 6
2017 7
2018 8
2019 9
普邦股份
17.00 AA 稳定 0 0 0 82000 0 0 蒙草生态
57.10 AA- 稳定 10000 0 0 105000 0 0 岭南股份
45.86 AA 稳定 0 25000 0 0 66000 0 元成股份
0 0 0 0 0 0 铁汉生态
115.96 AA 稳定 50000 50000 80000 130000 0 0 东珠生态
0 0 0 0 0...
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