下面是小编为大家整理的航运行业专题报告：油运中期景气度向上，集运供需格局持续改善,供大家参考。
目 录 1. 油运：行业中期景气度向上
.......................................................................................................................4 1.1 原油库存偏高，运价短期存在下行压力
..............................................................................................4 1.2 运力紧缩将维持，油运行业中期景气度向上
......................................................................................5 2. 集运：需求向好，供需格局改善
...............................................................................................................6 2.1 需求端向好，最坏情况已过
..................................................................................................................6 2.2 供给端优化，新增有限，拆解有望提升
..............................................................................................8 2.3 价格向上修复，预计中期仍有空间
......................................................................................................9 3. 投资建议
................................................................................................................................................... 10 4. 重点公司分析
............................................................................................................................................ 11 4.1
招商轮船（601872）
........................................................................................................................... 11 4.2
中远海能（600026）
.......................................................................................................................... 13 4.3
中远海控（601919）
.......................................................................................................................... 14 5. 风险提示
................................................................................................................................................... 16 插图目录 图 1：ICE 布油走势（美元/桶）
.................................................................................................................... 4 图 2：中国进口油轮运价指数 CTFI：CT1-TCE(标准航速)（美元/天）
.................................................... 4 图 3：2017 年以来美国商业原油库存情况
................................................................................................... 5 图 4：2017 年以来美国战略石油储备情况
................................................................................................... 5 图 5：VLCC 交付数量（艘）
........................................................................................................................ 6 图 6：VLCC 拆船数量（艘）
........................................................................................................................ 6 图 7：VLCC 拆船率（%）
..............................................................................................................................6 图 8：全球原油轮船年龄分布
........................................................................................................................ 6 图 9：中国 PMI 触底回升
............................................................................................................................... 7 图 10：中国经济触底回升（%）
................................................................................................................... 7 图 11：中国主要港口货物吞吐量增速改善（%）
....................................................................................... 7 图 12：主要港口集装箱吞吐量同比回升（%）
........................................................................................... 7 图 13：美、日经济不断改善
.......................................................................................................................... 8 图 14：欧元区经济显著改善
.......................................................................................................................... 8 图 15：海外核心地区（国家）汽车销量增速（%）
................................................................................... 8 图 16：中国汽车销量增速显著回升（%）
................................................................................................... 8 图 17：订单与运力之比处于低位
.................................................................................................................. 9 图 18：全球集装箱运力拆解
.......................................................................................................................... 9 图 19：CCFI 指数走势回暖
............................................................................................................................ 9 图 20：CCFI 历史周期划分
.......................................................................................................................... 10 图 21：CCFI 与运力需求关系
...................................................................................................................... 10 图 22：CCFI 与运力同比增长率
.................................................................................................................. 10 图 23：招商轮船历年营收、归母净利润及其同比增速（亿元，%）
...................................................... 12 图 24：招商轮船 2019 年主营业务构成
...................................................................................................... 12 图 25：招商轮船历年毛利率、净利率（%）
............................................................................................. 12
图 26：招商轮船历年经营活动现金净流量（亿元）
................................................................................ 12 图 27：中远海能历年营收、归母净利润及其同比增速（亿元，%）
...................................................... 13 图 28：中远海能 2019 年主营业务构成
...................................................................................................... 13 图 29：中远海能历年毛利率、净利率（%）
............................................................................................. 13 图 30：中远海能历年经营活动现金净流量（亿元）
................................................................................ 13 图 31：中远海控历年营收、归母净利润及其同比增速（亿元，%）
...................................................... 15 图 32：中远海控 2019 年主营业务构成
...................................................................................................... 15 图 33：中远海控历年毛利率、净利率（%）
............................................................................................. 15 图 34：中远海控历年经营活动现金净流量（亿元）
................................................................................ 15
1.
油运 ：
行业 中 期景气 度 向上
1.1
原 油库存偏 高 ，运价 短 期存在 下 行压力
春节期间，新冠肺炎疫情在国内蔓延，而后在全球蔓延，全球经济失速，原油需求下降，运价出现下跌。2020 年 3 月 6 日，沙特宣布增产，原油价格战开启。原油即期价格的暴跌，导致 contango 结构下的套利需求增加，行业囤油启动，而逆周期浮仓需求导致运力供给下降，从而推动运价上涨。2020 年 4 月，OPEC+达成减产协议，减产于 5 月 1 日开始执行，此外沙特于 6 月起自愿每天减产 100 万桶。减产对原油价格起到较强支撑作用，油运行业逐渐从囤油向去库存转变，5 月份运价开始大幅下跌。
图1：ICE布油走势（美元/桶）
数据来源：wind，东莞证券研究所
图2：中国进口油轮运价指数CTFI：CT1-TCE(标准航速)（美元/天）
数据来源：wind，东莞证券研究所
前期油价暴跌催生了囤油需求，目前全球原油库存维持在高位。2020 年 3 月以来， 美国商业原油库存量持续同比增长；到 7 月份美国商业原油库存量处于 2017 年 3 月份以来的高位，同比增速达到 20.48%。今年 6 月份以来，美国战略石油储备量持续增长，截止 7 月 31 日，储备量为 65614.1 万桶，重回 2018 年 10 月份的水平。中国方面，根据 隆众资讯的数据，截止 7 月 22 日，中国港口商业原油库存量为 3299.4 万吨，环比下降 0.7%。预计近期国内港口商业原油库存将继续维持高位运行。
图3：2017年以来美国商业原油库存情况 图4：2017年以来美国战略石油储备情况
资料来源：同花顺金融，东莞证券研究所 资料来源：EIA，同花顺金融，东莞证券研究所
目前，美国、印度等国的疫情防控形势未见明显好转，欧洲等地新增病例数有抬头迹象，短期来看原油需求并不乐观。原油或将经历去库存阶段，届时运价将面临下跌压力。同时，当海上浮仓库存释放时，下游需求若没有明显增长，则运力供给的增加将加剧供需失衡，运价将进一步下跌。运价下跌持续的时间取决于原油库存去化所需的时间，从过去的原油库存周期来看，去库存周期通常为 12 个月。当前来看，原油去库存所需时间主要取决于全球疫情控制的情况。同时，运价通常早于库存见底。
1.2 运 力紧缩将 维 持，油 运 行业中 期 景气 度 向上
我们认为，本次去库存的关键因素在于疫情进展情况，如果疫情全面受控，或疫苗研发成功大规模使用，全球经济将迎来较快修复，原油需求或将得到提升。从供给端来看，VLCC 新船 2019 年实际交付 68 艘，行业面临较大的交付压力，预计 2020 年和 2021年 VLCC 交付数量将逐年减少。
2019 年 VLCC 拆船量和拆解率大幅降低。2018 年由于前三季度行业运价低迷，全年 VLCC 拆船量达到 31 艘，拆船率 4.22%；2019 年，基于前期较大的拆船量以及船东对油运市场的预期，全球 VLCC 拆船量仅 4 艘。受今年疫情影响，全球主要拆船国孟加拉、巴基斯坦、印度的拆船业陷入停滞，影响了行业拆船淘汰旧产能的进度。同时前期油价暴跌刺激的补库存需求，以及原油 contango 升水提升的套利需求，导致运价暴涨，也是行业拆船进度较慢的原因。
此外，全球原油轮船中，20 岁及以上的老船占比 5%，15-19 岁的船占比 20%。根据规定，15 年以下的船舶需每五年进坞检修，15 年以上的船 2.5 年就需进坞检修，而检修成本也随着船龄的增长而增加，同时船龄越高其面临风险越高，货主运价往往也更低，
因此从船龄结构来看，老旧船本身就存在拆船动力。
图5：VLCC交付数量（艘）
图6：VLCC拆船数量（艘）
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
图7：VLCC拆船率（%）
图8：全球原油轮船年龄分布
资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所 资料来源：中国产业信息网，东莞证券研究所
随着本轮去库存的推进，短期运价下跌或将不可避免。叠加赶上老船检修，在低运价环境下使用老船的性价比较低，行业拆船速度有望得到提升，行业运力供给将会紧缩，形成未来全球经济复苏带来行业景气度向好的中期逻辑。
2.
集运 ：
需求 向 好，供 需 格局改善
2.1
需 求端向好 ， 最坏情 况 已过
中国经济持续修复。今年受疫情影响，需求端受到一定冲击。但是中国经济明显修复。PMI 由 2020 年 2 月的 35.70 提升到 7 月的 51.10，显著改善。此外，从 GDP 来看， 2020 年 Q1 中国 GDP 同比下降 6.80%，Q2 已经回到 3.20%的增长。
图9：中国PMI触底回升 图10：中国经济触底回升（%）
65.00
PMI
月
20.00
GDP: 不变价 : 当季同比 季
60.00
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所
根据交通部统计，上半年国内主要港口货物吞吐量累计同比已经转正，1-6
月中国主要港口货物吞吐量累计同比分别为-3.40%、-6.00%、-4.60%、-2.30%、-0.80%...
