下面是小编为大家整理的A股策略聚焦：均衡状态下结构再平衡（全文完整）,供大家参考。
目录
海外扰 动在
6
月处 于 多发 期 ，但实 质 影响 有限
....................................................................... 1
美方最新公布的拟涉港制裁措施已在市场预期之内，且实际影响非常有限
......................... 1
市场会逐步适应中美这种影响小、频次高的摩擦
.................................................................... 2
海外疫情仍在蔓延，新兴市场压力较大，美国疫情可能反复
................................................. 4
政策驱 动 下， 国 内经 济 恢 复 的趋势 会 强 化
............................................................................... 5
“ 两会 ” 过后， 6
月政策落地的力度不会小
.................................................................................. 5
预计市场近期对流动性环境的担忧会逐渐修复
........................................................................ 8
基本面回补预期强化， 6
月国内经济快速恢复至常态水平
..................................................... 9
各类资 金 共振 减 弱， 但 市 场 结构会 再 平 衡
............................................................................. 11
外部扰动影响外资流入节奏，但流入趋势不变
...................................................................... 11
公募减仓意愿有限，平行调仓会更频繁
.................................................................................. 13
产业资本入场节奏放缓
............................................................................................................. 14
私募与个人投资者更多选择跟随
.............................................................................................. 15
6
月
A
股会在均衡状 态 下 结 构再平 衡
..................................................................................... 17
风险因素
................................................................................................................................... 18
插图目录
图
1 ：香港转口出口美国货值占整体中国出口比重仅有
2%
.............................................. 1
图
2 ：南向资金港股定价权正不断提升（亿港元）
................................................................. 2
图
3 ：纽约联储根据高频数据拟合的
2
季度
GDP
或下降
30%
......................................... 3
图
4 ：
CPI
环比变动在金融危机和新冠疫情期间对比
.............................................................. 3
图
5 ：除了欧洲，全球其它
3
个区域的日增确诊还在上行通道
............................................. 4
图
6 ：社交隔离放松后，欧美城市活力恢复缓慢
..................................................................... 4
图
7 ：
“ 红州 ” 和 “ 蓝州 ” 的疫情曲线和复工策略差别很大
............................................................ 5
图
8 ：
5
月末
DR001
和
DR007
均有所上行
............................................................................. 9
图
9 ：
5
月日均耗煤恢复至平均水平以上
.................................................................................. 9
图
10 ：
5
月整车流量已恢复至
2020
年
1
月初水平
.............................................................. 10
图
11 ：营业门店及账单数趋势
............................................................................................... 10
图
12 ：信贷 + 非标 + 债券
12
个月累计同比
............................................................................. 10
图
13 ：配置型外资与汇率关系
................................................................................................ 11
图
14 ：交易性外资与汇率关系更强
........................................................................................ 11
图
15 ：公募与北上资金剔除金融股前
50
大重仓股（滚动）
PE （ TTM ）时间序列
......... 13
图
16 ：公募基金重仓股动态
PE
与仓位跟踪
........................................................................ 14
图
17 ：偏股型新基金成立份额
............................................................................................... 14
图
18 ：
ETF
申购赎回
.............................................................................................................. 14
图
19 ：
2020M6~ 的解禁数量（单位：亿元）
....................................................................... 15
图
20 ：计划增持减持（单位：亿元，时间截至
2020
年
5
月
29
日）
............................... 15
图
21 ：上市公司增持时间序列
............................................................................................... 15
图
22 ：龙虎榜席位成交净买入
............................................................................................... 16
图
23 ：居民存款单月增量与同比增速
................................................................................... 17
表格目录
表
1 ：市场对于近期中美高频次冲突事件反应相对有限
......................................................... 3
表
2 ：
2020
年、 2019
年、 2018
年《政府工作报告》主要目标计划对比
............................ 6
表
3 ：北上资金近
5
日资金流入行业分布情况（单位：亿）
............................................... 11
表
4 ：北上资金流入流出前十的个股（单位：亿）
.............................................................. 12
表
5 ：近
10
日龙虎榜成交净买入流出 / 流入十大公司
........................................................... 16
表
6 ：
6
月金股组合
.................................................................................................................. 17
▍
海外扰动 在
6
月处于多发期， 但 实质影响有 限
美 方 最 新公 布 的 拟 涉港 制 裁 措 施已 在 市 场 预期 之 内 ， 且实 际 影 响 非常 有 限
根据
CNN
报道，美国当地时间
5
月
29
日，特朗普宣布将逐步采取手段取消香港特殊贸
易
地
位
，
并
制
裁
部
分
中
国
内
地
及
香
港
官
员
（ https://edition.cnn.com/2020/05/29/politics/trump-china-announcement/index.html ），但未涉及到金融领域，整体措施未超预期，且实际影响非常有限。首先，关于贸易关税方面， 2017
年（ 2018
年开始不再更新）香港来源于中国内地的转口货值
2.2
万亿港币，而发往
美国的转口货值仅
3267
亿港币，实际上内地通过香港发往美国的转口货值占香港总转口货值低于
15% 。此外， 2018
年中国整体出口
2.5
万亿美元，据香港政府统计， 2018
年
57%的转口货物原产地为内地，目的地是美国的货值仅
500
亿美元，即使这
500
亿全部为中国
转口商品，相比中国
2018
年
2.5
万亿美元的出口金额，占比也仅有
2% ，美国在贸易方面拟实施的相关举措的实际影响料将非常有限。
图 1：香港转口出口美国货值占整体中国出口比重仅有 2%
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国：出口金额 中国香港:转口货值:目的地:美国香港转口美国货值/中国出口金额（右轴）
25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源：Wind，
其次， 港 股受 到 的冲 击 料 也 有限。
港股资金结构过去
1
年已发生明显变化，自
2019
年
5
月香港开始出现暴力事件以来到
2020
年
5
月
25
日，南下资金累计流入
4980
亿港币，
而外资流出
2162
亿港币，南下资金流入港股规模是外资流出港股规模的
2
倍以上，此外南下资金成交占比也上升到约
20% ，相较于外资的定价权明显提升，主导力量已经发生转变。
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
图 2：南向资金港股定价权正不断提升（亿港元）
外资 南向资金 本地机构 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000
资料来源：Wind，
再次 ， 当前 制 度安 排 下 ， 中 概回 归
A
股或港股已无 障碍 ， 关 于 限制 中 概股 和 中国 公司赴美上市， ， 长期 看 预计 都会 提升国 内 资本 市场 场 “ 新 经济” ” 权重， ， 反而 是 利 多 因 素 。
早在
2018年
12
月，美国证券交易委员会
SEC
联合
PCAOB
针对中概股发布公告，导致中国公司在美国融资时遭遇更多的风险定价补偿要求，或者被监管当局施以更严格的信披要求、施加更多的新证券发行限制。
2020
年
4
月
22
日， SEC
再次发布针对中概股的声明，表示 “ PCAOB
在获取对在美上市中国公司进行审计所需的基础工作文件方面能力有限”。
SEC主席克莱顿亦警告“应审慎投资中概股”。
5
月
21
日，美国参议院通过了《外国公司问责法》法案，规定任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会
（ PCAOB ）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。这一系列限制或令未来在中美摩擦持续叠加疫情冲击的背景下，中概股回归加速。而目前无论是科创板还是有望推出的创业板注册制对于红筹企业回归都扫清了制度障碍，未来这些“新经济”公司回归长期有助于改善国内资本市场行业结构，反而是利多因素。
综上所 述 ， 美 方 当前 拟 采 取 大多制 裁 措施 已 在市 场 预 期 之内 ， 预 计六 月 初市 场 对 中美分歧的 预 期会 好 转， 并 更 理 性 。
市 场 会 逐步 适 应 中 美这 种 影 响 小、 频 次 高 的摩擦
我们多次强调过，美国当前的疫情和经济状态并不支持重启大范围的贸易争端，第一阶段贸易协议依然是中美贸易共识的基础。
5
月
21
日，美国贸易代表办公室（ USTR ）也提出“中国对美国农业带来巨大市场潜力，这些行动将帮助美国出口商扩大在中国的销售。我们期待继续与中国合作实施第一阶段的承诺，立即增加美国所有种类的农产品出口”，明确表达出了一定的善意，后续撕毁一阶段协议的可能性不大。而科技领域的长期博弈市
2019/05/08 2019/05/21 2019/05/31 2019/06/13 2019/06/25 2019/07/08 2019/07/18 2019/07/30 2019/08/09 2019/08/21 2019/09/02 2019/09/12 2019/09/24 2019/10/08 2019/10/18 2019/10/30 2019/11/11 2019/11/21 2019/12/03 2019/12/13 2019/12/30 2020/01/13 2020/01/23 2020/02/06 2020/02/18 2020/02/28 2020/03/11 2020/03/23 2020/04/02 2020/04/16 2020/04/27 2020/05/11 2020/05/21
场已有充分共识，自主可控的逻辑也逐步开始落地。另外，美国源于明尼苏达州的骚乱蔓延，对大选潜在冲击更大，是特朗普短期需要抓紧应对的问题。但是在疫情、经济状态、骚乱等国内因素的约束下，美国大选渐行渐近，实际影响小、频次高的中美冲突事件可能仍会屡现不止，维持 “ 斗而不破 ” 的风格，而对市场的影响主要在情绪层面，但从市场对今年已有中美冲突事件的反应来看，市场整体情绪波动已经明显减少，开始钝化。
图 3：纽约联储根据高频数据拟合的 2 季度 GDP 或下降 30% 图 4：CPI 环比变动在金融危机和新冠疫情期间对比
5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 新冠危机（2019年12月27日为基点）金融危机（2008年9月12日为基点）
1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 金融危机期间（CPI季调环比，%）新冠疫情期间（CPI季调环比，%）
T-3
T-2
T-1 T T+1
T+2
T+3
T+4
T+5
资料来源：the New York Fed，
资料来源：Wind，
表 1：市场对于近期中美高频次冲突事件反应相对有限
时间
具体措施或相关表述
美国总统特朗普在白宫疫情记者会上连续甩锅中国，抛出所谓的数据透明论、源头论、责任论
沪深
300 次 次 日涨跌幅（ （%）
）
创业板指次 日涨跌幅（ （%）
）
2020/4/19
2020/4/27 等不实指责，更在 19 日威胁要派调查员前往中国调查。
美国总统特朗普在记者会进一步对于疫情形势甩锅中国，说：“有很多办法可以让中国承担责 0.36% 1.12%
0.69% 0.60%
胁要关上中美贸易第二轮谈判大门。
出于公司和国家机密问题，除非个别特殊情况外，目前在美上市的中国企业是不向 PCAOB 提
33 家中国公司或机构纳入...
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