下面是小编为大家整理的2020半年报深度分析，面向中报里未来（范文推荐）,供大家参考。
目 录 1 、
疫情中的 “ 赢家 ” 和 “ 输家 ”
..................................................................................................................................................... 4
1.1
、
疫情造就黄金、医药、互联网是 “ 三大赢家 ”
.......................................................................................................... 4
1.2
、
“ 输家 ” 的沉沦与逆袭
................................................................................................................................................. 6
1.2.1
、
受损行业大部分修复，航空运输、机场处困境
........................................................................................... 6
1.2.2
、
受损时，销售净利率是最大拖累，修复时，经营杠杆提升是必要条件
................................................... 7
1.2.3
、
现金流风险预警：酒店、航空及机场
.......................................................................................................... 9
2 、
“ 后疫情 ” 时代，谁在抢跑
.................................................................................................................................................. 11
2.1
、
三个层次识别即将扩张的 “ 赛道 ”
........................................................................................................................... 11
2.2
、
从资本开支集中度挑选未来的 “ 好马 ”
.................................................................................................................... 15
3 、
性价比的均衡
..................................................................................................................................................................... 16
3.1
、
对中报业绩的认识总结
........................................................................................................................................... 16
3.2
、
站在当下看未来，而非站在未来看未来
............................................................................................................... 17
4 、
风险提示
............................................................................................................................................................................. 18
图表目录 图
1 ：
黄金毛利率提升而期间费用率下降
............................................................................................................................... 5
图
2 ：
金价在上半年高增，成为业绩高增的核心变量
............................................................................................................ 5
图
3 ：
化学制药总资产周转率在
Q1
下滑， Q2
回升
............................................................................................................... 5
图
4 ：
化学制药毛利率与期间费用
Q2
齐降
............................................................................................................................ 5
图
5 ：
医疗器械毛利率提升而期间费用率下降
....................................................................................................................... 6
图
6 ：
互联网传媒销售毛利率及期间费用齐降
....................................................................................................................... 6
图
7 ：
从净利润和营收两个维度衡量，大部分行业
Q2
相对于
Q1
改善
.............................................................................. 6
图
8 ：
截止
2020.06 ，民航客运量同比减少
5
成
..................................................................................................................... 7
图
9 ：
截止
2020.06 ，主要机场旅客吞吐量同比减少
8
成
...................................................................................................... 7
图
10 ：
三个时间维度对比，杜邦分解最大拖累 / 贡献项
......................................................................................................... 8
图
11 ：
经营性现金流在
2020H1
的流入、流出同比
............................................................................................................. 11
图
12 ：
销售 / 购买商品在
2020H1
的流入、流出同比
............................................................................................................ 12
图
13 ：
存货、营收在
2020H1
的流入、流出同比
................................................................................................................. 12
图
14 ：
无息负债与带息负债
2020H1
同比
............................................................................................................................ 13
图
15 ：
短期借款与长期借款
2020H1
同比
............................................................................................................................ 13
图
16 ：
化工在建工程增速提升
............................................................................................................................................... 14
图
17 ：
机械设备在建工程、固定资产投资增速均升
............................................................................................................ 14
图
18 ：
家用电器在建工程、固定资产增速转正
................................................................................................................... 14
图
19 ：
建筑装饰在建工程高增
............................................................................................................................................... 14
图
20 ：
农林牧渔在建工程、固定资产投资增速均升
............................................................................................................ 14
图
21 ：
公用事业在建工程、固定资产投资增速均升
............................................................................................................ 14
图
22 ：
三个层次识别扩张的赛道
........................................................................................................................................... 15
图
23 ：
按资本开支大小排序计算的资本开支
CR4/CR8
....................................................................................................... 16
图
24 ：
按营业收入大小排序计算的资本开支
CR4/CR8
....................................................................................................... 16
图
25 ：
性价比的均衡
............................................................................................................................................................... 18
表
1 ：
ROE(TTM) 持续恶化的部分行业，毛利率与期间费用已经有所改善
......................................................................... 9
表
2 ：
2020H1
营收未修复的行业，现金流情况概览
............................................................................................................ 10
我们在此前的报告《性与价的均衡》中对中报进行了简评，二季度上市公司业绩全面回暖，确认疫情所带来的“至暗时刻”已经过去。值得注意的是：从一季度一致的“差”，到二季度不同的“好”，上市公司在应对疫情和“疫”后修复中产生了分化。在过去 4
个月的业绩真空期之中，预期的演绎已造成了市场的深刻变化，对板块之间盈利差异的认知及定价的讨论越来越多，中报出炉为这种分歧的讨论提供了更加坚实的基础，我们在本篇报告中，将更加细致地讨论以下三个问题：
第一，
疫情对各行业经营活动的影响，到目前为止经历了怎样的变化。具体而言，“受益”于疫情的行业是否能够持续，而在疫情中“受损”的行业修复情况如何，未来怎样展望； 第二，
疫情之后，是否存在行业格局的改变，我们将结合上市公司的经营、负债和投资行为来分析这一问题； 第三，
最重要的问题是如何去认知“性”与“价”的均衡，当前市场中是否存在“性”与“价”的不匹配，从而将带来的机会和风险如何。
1、 疫情中的“赢家”和“输家” 1.1 、 疫情造就黄金、医药、互联网是“三大赢家” 从成长能力和盈利能力两个维度衡量，共 16 个行业业绩向好。我们以归母净利润增速来衡量成长能力，以 ROE(TTM)来衡量盈利能力，从两个层次筛选：第一，上述两个指标在 2020Q1 及 2020H1 不低于 2019 年同期，从在 104 个细分行业中筛选出黄金、玻璃制造、饲料、农产品加工、化学制药、半导体、互联网传媒等 7
个行 业；第二，由于归母净利润增速的波动性较大，要求两个报告期增速均高于 2019 年同期较为严格，我们进一步放宽对归母净利润增速的要求，改为满足 2020H1
高于 2019H1，筛选出电源设备、航天装备、其它交运设备、畜禽养殖、医疗器械、水务、航运、其他电子、电子制造共 9 个细分行业。以上两种标准共筛选出 16 个业绩向好的行业，但业绩向好可能并非来源于疫情，需要结合宏观环境及行业基本面来判断。
我们发现上述的大部分行业业绩高增长并不直接来源于疫情，分为三种原因：
（1）
行业自身处于景气周期，疫情不产生决定性影响：电源设备、航天装备、其它 交运设备、水务并不直接受疫情影响，且本身行业处于景气上行周期中，农业中的饲料、畜禽养殖及农产品加工是来源于猪周期和糖周期开启向上节点；（2）来源于往年基数低：电子中的半导体、其他电子、电子制造业绩高增主要来源于 2019 年发生大量的并购；（3）受益于上半年历史低位的大宗商品价格：而玻璃制造主要受益于成 本端纯碱及原油价格均处于历史地位，同样的，航运也受益于原油价格低点所带来的囤油需求，叠加全球航运运力收缩带来的运价上涨因素；业绩保持高速增长。
业绩向好的行业中，仅黄金、部分化学制剂、医疗器械、互联网传媒直接受益于疫情，疫情对业绩的正面影响能否持续取决于核心变量是否发生改变：
（1）
黄金：受益于全球各国为对冲疫情损失所进行的货币宽松，流动性泛滥下金价上涨，2020 年上半年 SHFE 黄金均价为 371.44 元/克，同比上涨 28.3%，直接提升黄金生产企业的毛利率，金价是黄金行业业绩高增的核心因素；
（2）
化学制剂：部分化学制剂公司受益于疫情下对新冠检测试剂盒的需求（如丽珠集团），但大部分公司实际上受到疫情中医院诊疗和手术的放缓影响，销售减少、
业绩受损，后续需观察疫情后日常的用药需求是否能快速释放（总资产周转率），同时疫情时下降的期间费用率是否能维持较低的位置； （3）
医疗器械：行业龙头受益于新冠疫情对相关器械的需求，尤其是海内外疫情的不同步催生了行业龙头在海外市场取得较大突破（如迈瑞医疗、健帆生物、东富龙、英科医疗等 1 ），业绩持续性因子在于海外疫情控制情况，反应到财务指标上则为是否能够持续保证高毛利和低期间费用率；
（4 4 ）
互联网传媒：疫情带来“宅经济”的兴起，在线阅读、视频网站和游戏均有较高的增长，疫情在海内外的不同步和持续反复将有益于行业的业绩增长，另外， “宅经济”是否成为一种持续性的消费习惯从而提高互联网传媒行业的业绩中枢，为目前不可量化的因素，我们认为能够观测的指标是随着疫情得到控制，线下的娱乐消费逐渐回暖，互联网传媒行业在 2020H1 的销售净利率相比 2020Q1 已经收窄。
图1：黄金毛利率提升而期间费用率下降 图2：金价在上半年高增，成为业绩高增的核心变量
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0 黄金
11.50 11.30 11.10 10.90 10.70 10.50 10.30 10.10 9.90 9.70 9.50 450
430
410
390
370
350
330
310
290
270
250
销售净利率 期间费用率 销售毛利率,右 期货结算价 ( 活跃合约 ):...
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