下面是小编为大家整理的光伏行业：逆境下突围，左侧时机渐成熟【完整版】,供大家参考。
目
录
一、国内：竞价准备更充分、平价放量，2020 年或新增 40GW
................................................................................. 1 二、海外：新冠疫情下需求延后，2020 年新增或回落至 55GW
................................................................................. 3 三、产业链：格局加速向好，技术革新仍在路上
.......................................................................................................... 6 （一）硅料：优胜劣汰加速，龙头优势扩大
.................................................................................................................... 6
（二）硅片：大硅片已成趋势，快速扩张致毛利率承压
................................................................................................ 8
（三）电池片：
PERC
已成主流， HJT
蓄势待发
........................................................................................................... 12
（四）组件：成本降幅显著，“高效组件+一体化经营”是关键
................................................................................. 19
（五）玻璃：扩产难度大，价格支撑较强
...................................................................................................................... 22
（六）胶膜：新型胶膜或带动毛利率回升
...................................................................................................................... 24
（七）逆变器：组串式逆变器仍占据主要地位，储能或成为新亮点
........................................................................... 26
四、投资策略：逆境下的突围，左侧时机渐成熟
........................................................................................................ 29 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 32 附录
................................................................................................................................................................................... 33 光伏指数复盘：高弹性，预期转好往往会带来超额收益
............................................................................................ 33
一、国内：竞价准备更充分、平价放量， 2020
年或新增
40GW
2019
年新增装机远不及预期。
根据中国光伏行业协会（ CPIA ）， 2019
年我国光伏新增装机
30.1GW ，同比下降
32% ，远低于市场预期，主要原因是补贴政策公布时间较晚、电网接入意愿不足、运营商经营压力加大等。
图 1：2018-2019 年光伏历月累计新增情况
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12 资料来源：中电联，CPIA，中国银河证券研究院
-30%
-35%
-40%
-45%
-50%
-55%
-60%
-65%
-70%
国内补贴额度确定，竞价项目准备时间延长。
2020
年
3
月
10
日，国家能源局发布了《关
于
2020
年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》。《通知》明确了
2020
年新建光伏发电项
目补贴预算总额度为
15
亿元，其中
5
亿元用于户用光伏， 10
亿元用于补贴竞价项目（集中式
+ 工商业分布式）。《通知》落地时间相对
2019
年提前约两个半月，超市场预期。虽然受到新冠疫情影响，但今年的竞价项目申报截止时间仍比去年提前约半个月。我们认为，光伏补贴政策的提前落地留给了企业充分的准备时间，且执行规则与
2019
年基本相同，或将有效避免出现因为准备时间仓促导致项目质量差而无法推进的问题。
表 1：2019 与 2020 年光伏政策规划对比 项目 2019 年 2020 年 政策征求意见稿出台时间 2019 年 4 月 12 日 2020 年 1 月 23 日 政策正式出台时间 2019 年 5 月 30 日 2020 年 3 月 10 日 竞价项目申报截止时间 2019 年 7 月 1 日 2020 年 6 月 15 日 竞价结果出台时间 2019 年 7 月 11 日 -
补贴总额度（亿元）
30 15 户用补贴额度（亿元）
7.5 5 竞价补贴额度（亿元）
22.5（实际使用约 17）
10 资料来源：国家能源局，国家发改委，中国银河证券研究院
光伏上网电价政策发布，退坡幅度得当。
2020
年
4
月
2
日，国家发改委发布了《关于
2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》。该《通知》明确
I-III
类资源区新增集中式电站指导价分别为
0.35
元 /kWh 、 0.4
元 /kWh 、 0.49
元 /kWh ，“自发自用、余量上网”的分布式补贴标准为
0.05
元 /kWh ，“全额上网”的分布式项目指导价与集中式电站相同，户用项目为
0.08元 /kWh 。我们认为，本次补贴退坡幅度得当，确保了项目的性价比，有望调动申报积极性，
2018 2019 YOY （GW）
提高项目落地率。
图 2：2020 年各省或地区补贴强度（光伏指导电价-脱硫煤标杆电价）（元 /k W h ）
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
-0.02
资料来源：国家发改委，国家能源局，中国银河证券研究院
2020
年国内新增光伏装机有望达到
40GW 。
展望
2020
年，我们认为国内光伏竞价项目准
备时间更充分，将提升落地效率，同时平价项目也比
2019
年更成熟，整体需求或全面向好。我们预测：
1 ）新增户用光伏
6.9GW ； 2 ）
2019
年竞价项目结转
9.1GW ； 3 ）新增竞价项目落地
9GW ； 4 ）
2019
年平价项目结转
6.5GW ； 5 ）新增平价项目
3GW ； 6 ）
2019
年领跑者、特高压、示范基地等结转
5.7GW ；以上合计约
40GW ，同比提升
33% 。
表 2：2020 年国内新增光伏装机预测拆分（中性）（GW）
项目 2019 年结转 2020 年新增 2020 年空间 户用光伏
6.9 6.9 竞价项目 9.1 9 18.1 平价项目 6.5 3 9.5 领跑者、特高压、示范基地等 5.7
5.7 合计 21.3 18.9 40.2 资料来源：国家能源局，国家发改委，中国银河证券研究院
表 3：2020-2021 年国内新增光伏装机预测表（GW）
假设 2019 19 YOY
2020E 20 YOY
2021E 21 YOY
悲观
35 16.3% 40 14.3% 中性 30.1 32% 40 32.9% 45 12.5% 乐观
45 49.5% 50 11.1% 资料来源：
CPIA ，中国银河证券研究院
青海Ⅰ类甘肃Ⅰ类 内蒙古Ⅰ类 宁夏新疆Ⅰ类 四川辽宁 黑龙江吉林 河北Ⅱ类天 津北京 陕西Ⅱ类 云南山西Ⅱ类 青海Ⅱ类 甘肃Ⅱ类 内蒙古Ⅱ类新疆Ⅱ类 广东湖 南海 南广 西湖 北上 海浙 江江 西重 庆山 东福 建江 苏安 徽河南 河北Ⅲ类 陕西Ⅲ类 贵州山西Ⅲ类
二、海外：新冠疫情下需求延后， 2020
年新增或回落至
55GW
海外回归主流市场，占全球份额近
70% 。
2019
年国内市场不及预期，但海外市场表现良好，逐渐成为全球光伏市场主要力量。根据
IRENA （国际可再生能源署）， 2019
年全球新增光伏装机
97.5GW ，同比下降
2.5% ，其中海外新增装机
67.4GW ，占比
69% 。分地区来看， 2019年全球新增装机前三是中国、美国、印度，超过
1GW
的市场由
2018
年的
11
个增至
2019
年的
14
个，新晋
GW
级市场包括越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等，新兴市场开始发力。
图 3：国内外光伏新增装机量变化情况 海外 中国 海外YOY 中国YOY 105
90
75
60
45
30
15
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
图 4：全球新增装机 GW 级市场变化
0
2015
2016
2017
2018
2019
-40%
资料来源：solarzoom，中国银河证券研究院
资料来源：IRENA，中国银河证券研究院
中国是全球光伏组件最大出口国，主要销往欧洲市场。
随着光伏发电成本不断下降，新兴市场不断涌现，自
2017
年开始，我国光伏组件出口占比稳步增长。
2018
年
8
月，欧盟正式取消中国进口光伏产品双反和
MIP （最低进口价格），因此欧洲需求增加，一跃成为我国组件
出口的主要市场。根据智新咨询， 2019
年荷兰、日本、印度排名前三，出货量分别达到
8.35GW/5.77GW/5.58GW ，出口额分别达到
21.17
亿美元 /16.01
亿美元 /12.41
亿美元。
图 5：2019 年我国光伏组件出口市场出货量占比情况
荷兰
日本
印度
越南
澳大利亚
巴西
西班牙
乌克兰
墨西哥
德国
其他
资料来源：智新咨询，中国银河证券研究院
海外市场受到冲击，各国采取措施应对。
客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响（欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多）：一方面，经济承压影响消纳空间；另一方面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿（尤其是分布式和户用光伏）。面对疫情，海外主要经济体开始出台利好政策平缓冲击：国际能源署提出“经济刺激计划应当聚焦清洁能
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
（ GW ）
2018年：11个
2019年：14个
13.1%
27.6%
9.1%
2.6%
5.4%
5.8%
5.9%
8.8%
7.3%
7.3%
7.0%
源转型”；欧洲理事会声明“将绿色过渡纳入欧洲
COVID-19
刺激计划”，促进光伏产业链上的新投资；澳大利亚政府出台的总额约
101
亿美元的经济刺激方案中包括光伏税收减免。
BNEF 、 IHS
下调预测，二季度面临大考。
由于海外新冠疫情超出市场预期， BNEF 、 HIS等机构纷纷调低
2020
年全球光伏装机预测，例如
IHS
Markit ，根据
COVID-19
的影响发布了新的
2020
年太阳能装机预测，到
2020
年全球新增光伏装机规模将达到
105GW （原为
142GW ）。我们认为， 2020
年海外需求承压或不可避免，以目前的情况来看，我们预计
2020
年海外需求为
55
GW （同比 -
18.4% ），二季度将面临考验，随后或逐步企稳。
图 6：BNEF、 IHS
对于 2020
年全球光伏装机预测（ GW ）
疫情前
疫情后
160
120
80
40
0
BNEF（低预期）
BNEF（高预期）
IHS
Markit
资料来源：BNEF，IHS，中国银河证券研究院
价格是影响海外需求的核心要素。
从历史经验来看，我国光伏组件出口量变化与光伏组件现货价格往往成反向，且价格先行制动。
2019
年国内光伏市场不景气，上游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定刺激作用。与此同时，“新冠疫情”在全
球的蔓延势必会在一定程度上影响全球的光伏需求。
2019
年光伏出口组件增速远大于海外需求增速。我们预计， 2019
年已出口但未并网的组件将占据一部分
2020
年海外新增市场，但有助于缓解疫情导致的缺货问题。
图 7：我国光伏组件出口量增速 140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
图 8：晶硅光伏组件现货价（美元/瓦）
0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15
资料来源：
solarzoom ，中国银河证券研究院
资料来源：
wind ，中国银河证券研究院
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
152
（ GW ）
143
142
121
108
105
4 15/03
15/07
15/10
16/02
16/05
16/09
16/12
17/04
17/07
17/10
18/02
18/05
18/09
18/12
19/04
19/07
19/11
20/02
15/01
15/04
15/08
15/11
16/03
16/06
16/09
17/01
17/04
17/08
17/11
18/03
18/06
18/10
19/01
19/05
19/08
19/11
20/03
表 4：光伏产业链各环节产品价格变化 产品 2017.12 2018.12 2019.12 19 YOY
菜花料 155 73 53 -27%
硅料（元 /k g）
致密料 155 80 73 -9%
多晶 4.6 2.06 1.56 -24%
硅片（元/片）
单晶 5.53 3.05 3.06 0%
多晶 1.69 0.89 0.593 -33%
电池片（元/W）
单晶高效 1.78 1.22 0.95 -22%
多晶 2.7 1.86 1.56 -16%
组件（元/W）
单晶高效 2.91 2.25 1.74 -23%
资料来源：智汇光伏，中国银河证券研究院
2020
年全球新增装机或面临下滑。
我们认为， 2020
年国内光伏需求回暖，海外需求影响较大。整体来看，在中性假设下，我们预计
2020
年全球新增光伏装机有望达到
95GW （国内 40GW 、海外
55GW ），同比下滑
2.5% 。然而，海外需求只会递延不会消失，组件价格下滑的经济性刺激作用仍在，中长期需求向上的势头仍然强劲。
表 5：2020-2021 年全球新增光伏装机预测表（GW）
假设 2019 19 YOY
2020E 20 YOY
2021E 21 YOY
悲观
80 -17.9%
110 37.5% 中性 97.5 -2.5%
95 -2.6%
125 31.6% 乐观
110 12.8% 140 27.3% 资料来源：
CPIA ， IRENA ，中国银河证券研究院
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
5
三、产业链：格局加速向好，技术革新仍在路上
（一）硅料：优胜劣汰加速，龙头优势扩大 因电价和产线不同，硅料成本差异明显。
电费是多晶硅生产成本中最大组成部分，占比约
29% 。根据所处地电价和厂商新旧产线差异，当前多晶硅料产能大致可分为“低电价区新产线”、“低电价区技改产线”、“高电价区旧产线”、“国外产能”四类。根据太阳能光伏
网，新产线单位产出耗电仅约
58kwh/kg ，因此新产线的成本为全行业最低水平。
图 9：多晶硅生产成本拆分
电
金属硅
折旧及摊销
管理、营业和财务费用
人力蒸汽其他
资...
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