下面是小编为大家整理的核心资产短期涨估值动能衰竭,供大家参考。
目
录
一、行业估值与主题行情
.................................................................................................................................................. 3
1.1
行业估值：食品饮料处于历史高位，周期品、金融低于历史均值
......................................................................... 3
1.2
主题回顾：网红经济、国产替代、消费复苏相关主题领涨
..................................................................................... 4
1.3
主题总结：后疫情阶段，中美贸易摩擦和消费复苏成主线
.................................................................................... 5
二、配置策略观点
.............................................................................................................................................................. 5
2.1
配置观点：核心资产短期涨估值动能衰竭，关注扩内需和国产替代
..................................................................... 5
2.2
重点主题梳理：新基建之大数据中心
........................................................................................................................ 8
三、核心主题重大事件
...................................................................................................................................................... 9
图
表
目
录
图表
1
近十年申万一级行业
PE
情况（ 2010/06/04-2020/06/03 ）
.................................................................................. 3
图表
2
近十年申万一级行业
PB
情况（ 2010/06/04-2020/06/03 ）
.................................................................................. 3
图表
3
近一个月主题涨跌幅情况（截至
2020/06/03 ）
................................................................................................... 4
图表
4
近两周主题涨跌幅情况（截至
2020/06/03 ）
....................................................................................................... 4
图表
5
贵州茅台股价与黄金价格走势（截至
2020/06/04 ）
........................................................................................... 6
图表
6
海天味业、恒瑞医药股价和黄金价格走势（截至
2020/06/04 ）
....................................................................... 6
图表
7
年初以来国内资金利率走低（截至
2020/06/04 ）
............................................................................................... 7
图表
8
新基建之大数据产业链情况
.................................................................................................................................. 8
一、行业估值与主题行情
1.1 行业估值：食品饮 料 处于历史高位，周 期 品 、 金融低于历史均值
截至 2020/06/03，我们对近十年申万一级行业估值（PE、PB）进行了统计。TTM-PE
现值高于历史平均值的行业有食品饮料、休闲服务、汽车、家用电器、医药生物、计算机、交通运输、纺织服装和传媒，其中食品饮料行业TTM-PE 现值处于历史估值的 76.8%分位，高于均值 32.2个百分点；医药生物行业处于历史估值的 43.4%分位，高于均值 14.2 个百分点；计算机行业处于历史估值的 32.8%分位，高于均值 12.2 个百分点。房地产、大金融、周期品行业 TTM-PE 现值均低于历史平均估值，处于历史估值低分位。
图 表
1 近十 年 申万 一 级行业
PE 情 况 （ 2010/06/04-2020/06/03 ）
300
250
200
150
100
50
0
农
采
化
林
掘
工
牧渔
钢
有
电
家铁
色
子
用金
电
属
器
食
纺
轻
医
公
交
房品
织
工
药
用
通
地饮
服
制
生
事
运
产料
装
造
物
业
输
商
休
综
建业
闲
合
筑贸
服
材
易
务
料
建
电
国
计筑
气
防
算装
设
军
机饰
备
工
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通
银
非
汽
机
媒
信
行
银
车
械
金
装
融
备
最小值
最大值 - 最小值
均值
现值
资 料来源 ：
W ind ，
PB 方面，现值高于历史平均值的行业有食品饮料、家用电器、电子、通信和休闲服务，其中食品饮料行业 PB（LF）现值处于历史估值的 62.7%分位，高于均值 28.2 个百分点。房地产、大金融、周期品行业 PB 处于历史估值低分位。
图 表
2 近十 年 申万 一 级行业
PB 情 况 （ 2010/06/04-2020/06/03 ）
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
农
采
化
林
掘
工牧
渔
钢
有
电
家
食铁
色
子
用
品金
电
饮
属
器
料
纺
轻
医
公
交织
工
药
用
通服
制
生
事
运装
造
物
业
输
房
商
休
综
建地
业
闲
合
筑产
贸
服
材
易
务
料
建
电
国
计
传筑
气
防
算
媒装
设
军
机
饰
备
工
通
银
非
汽
机信
行
银
车
械
金
装
融
备
最小值
最大值 - 最小值
均值
现值
资 料来源 ：
W ind ，
申万一级行业 PE
申万一级行业 PB
O2O
1.2 主题回顾：网红经 济 、国产替代、消费 复 苏 相 关主题领涨
截至 2020/06/03，我们对近一个月和近两周 Wind 主题涨跌幅进行了统计。近一个月，网红经济相关主题、半导体国产替代相关主题和消费相关主题为近一个月领涨主题。其中，今日头条概念指数、光刻胶指数、半导体硅片指数、尾气治理指数和免税店指数涨幅居于前五位，分别上涨 51.13%、35.80%、29.37%、24.71%、21.49%。
图 表
3 近一 个 月主 题 涨跌 幅 情 况 （ 截至
2020/06/03 ）
60
50
40
30
20
10
0
今
光
半
尾日
刻
导
气头
胶
体
治条
指
硅
理概
数
片
指念
指
数
指
数
数
免
家
乳
税
纺
业
店
指
指
指
数
数数
网
工
近
红
业
端
经
气
次
济
体
新
指
指
股
数
数
指数
借
电
生
壳
动
物
上
车
实
市
指
验
指
数
室
数
指
数
啤
海
晶
国
智
互
显酒
南
圆
家
能
联
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自
产
大
音
网
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贸
业
基
箱
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指
金
指
销
造
指
数
指
数
指
装数
数
数
备指
数
Wind 主题近一个月涨幅（ % ）
资 料来源 ：
W ind ，
近两周主题涨幅情况看，今日头条概念指数、免税店指数、光刻胶指数、尾气治理指数、中国广电指数居于前五位，涨幅分别 33.97%、 24.11%、14.88%、14.70%、13.04%。网红经济、消费、国产替代依然为近两周的领涨主题。
图 表
4 近两 周 主题 涨 跌幅 情 况 （ 截至
2020/06/03 ）
40
30
20
10
0 今
免
光
尾
中日
税
刻
气
国头
店
胶
治
广条
指
指
理
电概
数
数
指
指念 数
数 指数
超
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黄
在宽
壳
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上
指
旅技
市
数
游术
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指 指 数 数 数
海 显 迪 南 示 士指 自 屏 尼数 贸 制 指港
造 数 指
装 数
备指数
互
新
新
网联
能
零
红网
源
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经营
整
指
济销
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数
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指
数数
数
中 半 机 国 导 器 一 体 视 汽 硅 觉 概 片 指 念 指 数 指 数 数
Wind主题近两周涨幅（%）
资 料来源 ：
W ind ，
1.3 主题总结：后疫情 阶 段，中美贸易摩擦 和 消 费 复苏成主线
年初至今，国内外新冠疫情的进展，包括疫情防护、体外诊断（检测）、后疫情期的消费复苏等领域先后成为市场行情重要主线。与此并行的另一条主线是，在国内外新冠疫情蔓延，贸易摩擦有所升级，经济增长存在压力，全球货币宽松的背景下，业绩确定性较高的必需消费品核心资产龙头获得机构抱团，稳健上涨。
近期，随着国外新冠确诊增速放缓，疫情防护、核酸检测相关板块行情落幕。而 5 月中旬美国升级对华为的制裁和 5 月下旬召开的全国两会催生了两条重要主线：芯片国产替代（光刻胶等）和扩大内需（乳业、农村电商、网红直播等）。我们认为，国产替代作为我国科技强国、经济新旧动能转换的重要举措，未来两年都将成为市场重点产业型主题，而内需消费在后疫情阶段，将是贯穿下半年投资机会。
二、配置策略观点
上一期，我们建议投资者核心资产打底仓，中期继续关注新基建，尤其关注 Q1 业绩增长超预期的核心标的。本期，随着境外疫情逐步得到控制，经济活动有望得到进一步恢复，全球货币依然处于宽松下，但最宽松的时期或已过去，抱团取暖的核心资产或将迎来调整，而复工复产下的大消费以及国产替代两条主线依然会继续演绎。
2.1 配置观点：核心资 产 短期涨估值动能衰 竭 ， 关 注扩内需和国产替 代价值投资：核心资 产 流 动 性驱动因 素 弱化， 短 期 涨 估值动能衰竭 上一期，我们提到，以贵州茅台、恒瑞医药、海天味业为代表的核心资产龙头股自 3
月下旬以来走出一波主升浪行情，并大幅跑赢市场，其共同特点是品牌稀缺性强，业绩确定性高的必须消费品龙头。然而，我们认为，在非业绩报告期，且基本面没有发生变化的情况下，仅稀缺性和业绩确定性溢价或并足以支撑核心资产龙头股近两个半月的涨估值主升行情。
根据股票估值 DDM 模型，三大核心变量（企业盈利、流动性、风险偏好）
发生边际变化时，将对股价产生重要影响。由于近期处于非业绩报告期，市场对于核心资产盈利趋势判断未发生根本变化，因此企业盈利因素不是驱动近期核心资产行情的决定因素。风险偏好方面，由于二季度国外新冠疫情处于爆发期，全球经济增长存在较大不确定性，且美国 5
月中旬升级中美贸易摩擦，亦加剧市场风险偏好走低。总体来说，风险偏好走低不利于市场整体行情，但对业绩确定性的防御性板块构成一定利好，然而仅仅防御性特征支撑两个多月的核心资产上涨行情也较为牵强。
再看流动性方面，3 月 23 日，美联储宣布开放式购买美国国债和抵押贷款支持证券，不设额度上限。美国推出无限量化宽松政策，直接刺激以美元计价的黄金资产显著上涨，同时也影响了国内市场对货币政策进一步宽松的预期，资金利率自年初以来进一步走低，直至 5
月下旬全国两会召开前后，十年期国债到期收益率开始出现反弹。时间节点上，正好与核心资产龙头股本轮大涨行情相吻合。
图 表
5 贵州 茅 台股 价 与黄 金 价 格 走 势 （ 截 至
2020/06/04 ）
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
贵州茅台
COMEX 黄金连续
资 料来源 ：
W ind ，
图 表
6 海天 味 业、 恒 瑞医 药 股 价 和黄金 价 格走 势 （截至
2020/06/04 ）
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 海天味业 恒瑞医药 COMEX黄金连续
资 料来源 ：
W ind ，
20-06-04 20-06-04
20-05-23
20-05-23
20-05-11 20-05-11
20-04-29
20-04-29
20-04-17
20-04-17 20-04-05
20-04-05
20-03-24
20-03-24 20-03-12
20-03-12
20-02-29
20-02-29 20-02-17
20-02-05
20-02-17
20-02-05 20-01-24
20-01-12
20-01-24
20-01-12 19-12-31
19-12-19
19-12-31
19-12-19 19-12-07
19-11-25
19-12-07
19-11-25 19-11-13
19-11-01
19-11-13
19-11-01 19-10-20
19-10-08
19-10-20
19-10-08 19-09-26
19-09-14
19-09-26 19-09-14
19-09-02
19-09-02
图 表
7 年初 以 来国 内 资金 利 率 走 低 （截至
2020/06/04 ）
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
存款类机构质押式回购加权利率 :7 天
中债国债到期收益率 :10 年
资 料来源 ：
W ind ，
5 月 26 日央行行长易刚在接受采访时表示“尽管境外疫情形势及其影响还有很大的不确定性，但我国经济韧性强，内需市场广阔，经济持续向好的基本面不会改变”。在今年已多次降准降息，资金利率已出现明显下行，处于历史低位的背景下，叠加央行对经济基本面持续向好的判断，我们认为市场最宽松的时期或已过去。近期十年期国债到期收益率和央行重启的 7
天逆回购利率已现反弹。由此判断，作为近期驱动核心资产龙头股强势上涨的核心变量，流动性宽松已经出现边际变化，短期或不会更宽松，...
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