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宏观月报:短期经济下行压力增加(完整文档)

时间:2022-07-05 19:35:04

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  目

 录

 一、经济下行 压力 增大

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 1 二、价格指标 分 化

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 11 三、外贸好于 预 期

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 14 四、金融数据 稳中 有升

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 16 五、美强欧弱 趋势 延续

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 19 六、后期宏观 趋势 研判

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 22

 附

 图

 图

 1 1 :

 GDP

 ................................ ................................ ................................ ....................

 2 图

 2 2 :

 GDP

 增速 分 产业

 ................................ ................................ .............................

 2 图

 3 3 :制造业

 PMI

 ................................ ................................ ................................ .......

 2 图

 4 4 :非制造业

 PMI

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 2 图

 5 5 :

 PMI

 生产和新订单指数

 ................................ ................................ .................

 3 图

 6 6 :各类型企 业 PMI

 ................................ ................................ ..............................

 3 图

 7 7 :工业增加值

 ................................ ................................ ................................ .......

 5 图

 8 8 :工业增加值

 ................................ ................................ ................................ .......

 5 图

 9 9 :固定资产 投 资

 ................................ ................................ ................................. ...

 7 图

 10 :基础设 施投 资

 ................................ ................................ ................................. .

 7 图

 11 :财政收入

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 7 图

 12 :财政支出

 ................................ ................................ ................................ .........

 7 图

 13 :房地产 开发 投资

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 9 图

 14 :社会消 费品 零售总额

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 9 图

 15 :工业企 业利 润总额累计值

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 11 图

 16 :当月利润

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 11

  图

 17 :

 CPI

 ................................ ................................ ................................ ..................

 13 图

 18 :

 CPI

 新涨 价 因素与翘尾因素

 ................................ ................................ ......

 13 图

 19 :

 PPI

 ................................ ................................ ................................ ..................

 13 图

 20 :

 PPI

 新涨 价 因素与翘尾因素

 ................................ ................................ ......

 13 图

 21 :进出口 同 比

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 15 图

 22 :月度进 出口 数据

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 15 图

 23 :外汇储备

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 16 图

 24 :外汇占款

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 16 图

 25 :货币供应

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 17 图

 26 :社会融 资规 模

 ................................ ................................ ...............................

 17 图

 27 :

 M2 、社会 融 资剪刀差

 ................................ ................................ ................

 19 图

 28 :贷款余 额同 比增速

 ................................ ................................ ......................

 19 图

 29 :美国

 CPI

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 20 图

 30 :美国

 PMI

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 20 图

 31 :欧洲

 CPI

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 21 图

 32 :欧洲

 PMI

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 21

 国内经济长期下行趋势比较确定,短期内出现反转的可能性不大。一季度经济下行压力切实增加,二季度的情况还要看疫情是否能得到及时有效控制, 下半年经济或可经历企稳回升,需求回暖。但目前经济形势十分严峻。

 2019 年末宏观数据有一定程度的好转,市场预期中国经济或有一至两个季度的企稳回升。同时经济结构内部调整,进行新旧动能转换,使我们国家走上高质量发展的道路。经过春节假期,目前来看前期的乐观预期可能会被证伪。全球经济整体放缓,经济体之间矛盾加深,美强欧弱格局长期持续加深经 济体之间的不平衡,国际资本市场波动显著增大。

 一、经济下行压力增大

 2019 年我国经济下行压力较大,经济增长速度放缓。三季度经济增速较前两个季度有明显的加速下行,四季度企稳,下半年整体不及上半年。2020 年经济下行压力仍存,但下行空间或许有限。

 2019 年 GDP 为 990865 亿元,按可比价格计算,同比增长 6.1%,较 2018 年下降 0.5 个百分点。分季度看,一季度增长 6.4%,二季度增长 6.2%,三季度增长 6.0%,四季度增长 6.0%。分产业看,第一产业增加值 70467 亿元,增长 3.1%; 第二产业增加值 386165 亿元,增长 5.7%;第三产业增加值 534233 亿元,增长6.9%。第三产业增速高于第一、二产业,是我国经济增长的主要动能,GDP 中第三产业占比 54%。

 1 月 20 日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》,预 计 2020 年中国经济增速为 6%,10 月的预期为 5.8%。但考虑到目前疫情的影响,上半年经济增长的压力还是比较大的,维持在 6.0%水平比较吃力。

 图

 1 1 :

 GDP

 图

 2 2 :

 GDP

 增 速 分产业

 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 GDP季度同比与环比增速

  14

 3.0 12

 2.5 10

 2.0 8

 1.5 6

 1.0 4

 0.5 2

 0.0 0

 三大产业GDP增速

 第一产业:当季同比 第二产业:当季同比 GDP:不变价:当季同比 GDP:环比:季调(右轴)

  第三产业:当季同比

  数据来源:

 Wind 、国元期货

 数据来源:

 Wind 、国元期货

 领先指标来看,1 月 PMI 数据较上月略走弱,处于荣枯分界线上。此轮经济波动可以由制造业 PMI 清晰描绘,制造业 PMI 从 2018 年二季度末开始从景气度高位回落,12 月滑落到收缩区间,2019 年年初宏观经济暂时回升之后加速下行,PMI 在 2019 年 3 月短暂冲回扩张区间之后再次滑落收缩区间,6 个月之后方于 2019 年 11 月再次进入扩张区间,短暂扩张之后又逐步回落至临界点。2020 年初受冠状病毒感染肺炎的影响,制造业 PMI 大概率在 2、3 月份回落至收缩区间,二季度的情况还要再看疫情控制的情况,我们认为应理性看待不能过于乐观。

 图

 3 3 :

 制 造 业 PMI

 图

 4 4 :

 非 制 造 业

 PMI

 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09

 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

 中国制造业采购经理指数(PMI)

 非制造业PMI

 53 57 52 55

 51 50 53 49 51 48 49

 47 46 47 45 45

 中国制造业采购经理指数(PMI)

 财新中国PMI 非制造业PMI:商务活动 财新中国服务业PMI:经营活动指数

 数据来源:

 Wind 、国元期货

 数据来源:

 Wind 、国元期货

 1 月份 PMI 数据总体走弱,但由于今年春节放假较早,1 月份 PMI 数据还没有充满体现疫情的影响处于高估状态。2020 年 1 月官方制造业 PMI 为 50,较上月回落 0.2 个百分点。财新制造业 PMI 51.1,比上月下滑 0.4 个百分点,为 5 个月来最低。1 月官方非制造业 PMI 为 54.1%,较上月上升 0.6 个百分点,非制造业扩张温和改善。在没有疫情的状态下制造业已经走弱,经济增长的趋势不乐观。

 大型企业 PMI 为 50.4%回落 0.2%、中型企业 PMI 为 50.1%下降 1.3%、小型企业 PMI 为 48.6%上升 1.4%。景气整体走弱,大中型企业情况好于小型企业, 小型企业 PMI 长期处于 50 之下。

 图

 5 5 :

 PMI

 生 产 和 新 订 单 指数

 图

 6 6 :

 各 类型 企 业 PMI

 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

 生产指数和新订单指数 中国制造业采购经理指数(PMI)

 56 56 55 54 54 53 52

 52 51 50 50 48

 49 48 46 47 46 45

 PMI PMI:大型企业 PMI:生产 PMI:新订单

  PMI:小型企业 PMI:中型企业

 数据来源:

 Wind 、国元期货

 数据来源:

 Wind 、国元期货

 从分类指数来看,在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,供应商配送时间指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

 生产指数为51.3%降1.9%,制造业生产扩张放缓;新订单指数为51.4%升0.2%;原材料库存指数为 47.1%降 0.1%;从业人员指数为 47.5%升 0.2%;供应商配送时间指数为 49.9%降 1.2%。其他重要指标:出口新订单指数为 48.7%降 1.6%,进口指数为 49%降 0.9%,显示出 1 月进出口数据或较 12 月下滑。

 生产方面,规模以上工业增加值增速连续两个月上升,符合季节性规律。工业生产自 2018 年 9 月份跌破的 6.0%的长期平台之后,出现了一次产出趋势性 下滑,用时一年之后至 2019 年 8 月工业增加值增速创出本轮下滑的新低 4.4%, 之后逐步回升。2019 年的工业生产表现出季初下滑、季末上冲的特点,这是往年没有出现的,说明工业生产的任性下降了。2020 年初由于春节放假较早、防疫延迟开工的影响,1-2 月份的工业增加值大幅下滑的可能性不小。

 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 44

  2019 年全国规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%,较 1-11 月提高 0.1 个 百分点,较去年同期下降 0.5 个百分点,年内汽车行业、手机行业的生产数据下滑较多,对工业增加值的负面影响较大。2020 年目前来看生产方面也不乐观, 至少上半年的压力不小。

 2019 年 12 月份,规模以上工业增加值同比增长 6.9%,增速较上月提高 0.7 个百分点。从环比看,12 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.58%较上月略降。

 12 月采矿业增加值同比增5.6%较上月回落0.1%,制造业增加7%加快0.7%,电热燃气水同比增长 6.8%提高 0.1%。41 个行业大类中有 33 个行业增加值保持同比增长,605 种产品中有 365 种产品同比增长。11、12 月份生产数据表现较好。

 我们认为虽然生产端有较明显的波动,长期来...

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