下面是小编为大家整理的策略专题报告：外资布局A股全图景剖析与思考，为有源头活水来（完整）,供大家参考。
现了分化。食品饮料行业的走势转而由 EPS 主导，股价随业绩的走高而平稳上涨；而石油石化业绩的提升并没有带来股价的明显改变，PE 的降低依然决定了股价的波动方向。
放眼
A 股之外，我们还能找到证据说明由
PE 向
EPS 切换的定价体系变革是必经之路。外资的流入带动了中国台股市场的机构化，也让股价的主导力量发生了切换。2005 年前台湾加权指数走势和 EPS 情况并不完全相关，PE 对行情贡献较大；而在 2005 年之后，指数行情和 EPS 同向波动。美股市场的机构化前后也出现了类似的规律。
我国大陆资本市场的机构化将不会单纯由外资主导，但这种估值体系的方向性变革是势不可挡的。首先，A 股未来增量资金的来源有外资、银行理财、社保基金、企业年金、保险资金等多方力量。
它们的中长线评价体系决定了关注焦
点从短期爆发力到长期回报的切换。
其次，外资对
A 股回归基本面的定价变 革将与经济大环境形成一股合力。长期来看，中国经济下行压力依然巨大，企业盈利因此向扁平化方向靠拢。过去我们的定价体系给了高增长较大的评价权重，但之后再找到净利润时间序列上保持二阶为正的标的会越来越困难，业绩稳定性的重要程度愈加凸显。如果定价体系把更高的权重赋予了业绩稳定性而非高增长，也就必然决定了 EPS 将主导二级市场价格的波动，PE 则更多发挥振幅调节的作用。
投资策略：定价体系的转换长期来看利好稳扎稳打个股的价值发现， 股市也将从 “ 投票器 ” 的角色转变为 “ 称重机 ” 。
但将时间聚焦现在，外资对
A 股 股核心资产的兴趣和持股较为集中的特点将导致这批个股获取资金面的更大支撑，完成龙头从折价到溢价的变迁。建议持续关注西南证券覆盖的龙头个股。
风险提示：A 股市场对外开放进程和机构化速度不及预期。
请务必阅读正文后的重要声明部分
目
录
1
外资在
A 股布局进展
................................ ................................ ..............
1 2
外资的入场节奏：经验和启发
................................ ................................ ......
4 2.1
北上资金结构拆解 ............................................................................. 5 2.2
外资进出场时机选择 ........................................................................... 6 2.3
北上资金、融资余额与产业资本：一个可能的择时信号？............................................ 9 3
外资的选股偏好：行业和个股
................................ ................................ .....
11 3.1
板块方面：偏好稳定，边际变化 ................................................................ 11 3.2
个股方面：龙头占优，看重业绩稳定性 .......................................................... 15 4
外资如何改变
A 股市场生态 ？
................................ ................................ .....
19
图
目
录
图 1：外资进入中国资本市场渠道变革 .................................................................. 1 图 2：MSCI 调高 A 股纳入因子 2019 三步走 .............................................................. 2 图 3：A 股在各大国际指数中纳入因子（截至 2019 年 11 月）
.............................................. 2 图 4：2019 年度指数扩容带动外资流入估算规模 ......................................................... 2 图 5：外资以固定斜率坚定布局 ........................................................................ 3 图 6：外资持股迎头赶上国内机构投资者 ................................................................ 3 图 7：偏股基金份额近年来变化不大 .................................................................... 3 图 8：散户资金先降后升，但仍未回到 15 年末水平 ....................................................... 3 图 9：险资运用余额上升，股票占比下降 ................................................................ 3 图 10：入市险资与金融地产指数走势表现出较强一致性 ................................................... 3 图 11：互联互通机制是外资入场首选渠道 ............................................................... 4 图 12：陆股通限额长期以来使用率很低，不构成实质影响 ................................................. 4 图 13：沪股通是连续四年保持盈利的唯一投资者类型 ..................................................... 4 图 14：沪股通在同时段持续大进大出态势 ............................................................... 4 图 15：陆股通流入资金倾向于左侧布局 ................................................................. 5 图 16：外资流向与国内基金仓位调整不一致 ............................................................. 5 图 17：北上资金交易机制 ............................................................................. 5 图 18：香港经纪商托管市值分类 ....................................................................... 5 图 19：北上资金流向与汇率呈现反向关系 ............................................................... 6 图 20：韩国外资成交占比在韩元走强期间快速提升 ....................................................... 6 图 21：整体来看，在 A 股估值低位区外资流入更多 ....................................................... 7 图 22：2015 年，北上资金低位布局，高位流出 .......................................................... 7 图 23：2016 年，北上资金波动不大 .................................................................... 7 图 24：2017 年，外资流入更多是事件性因素主导，估值关系不大 .......................................... 7 图 25：2018 年，北上资金越跌越买态势明显 ............................................................ 7 图 26：2019 上半年，北上资金抢跑估值 ................................................................ 7 图 27：2017 年深股通主导流入 ........................................................................ 8 图 28：中美摩擦、指数扩容等事件冲击极大 ............................................................. 8 图 29：外资对于 A 股的配置与美股走势完全正相关 ....................................................... 8 图 30：外资对于 A 股的配置与 VIX 指数负相关 ........................................................... 8 图 31：融资资金表现出右侧布局特点 ................................................................... 9 图 32：产业资本倾向于底部布局 ....................................................................... 9 图 33：2017-2018 年三指标发出的反弹信号 ............................................................. 10 图 34：2017-2018 年三指标发出的回撤信号 ............................................................. 10 图 35：产业资本 2019 持续减持 ....................................................................... 10 图 36：2019 年度 M1 与 M2 剪刀差持续 ................................................................ 10 图 37：民营企业 2017-2019 产业资本增减持情况 ........................................................ 11 图 38：民营企业近两年杠杆率急升 .................................................................... 11 图 39：陆股通重仓指数持续跑赢中证 800 .............................................................................................................................. 11
图 40：陆股通和基金持股偏好有所不同 ................................................................ 11 图 41：外资配置板块布局 ............................................................................ 12 图 42：外资配置行业偏好 ............................................................................ 12 图 43：半导体是台湾经济的重要支柱 .................................................................. 12 图 44：外资布局台湾股市行业分布 .................................................................... 12 图 45：外资布局韩国股市行业分布 .................................................................... 13 图 46：中国 GDP 构成 ............................................................................... 13 图 47：中国科技龙头多赴海外上市 .................................................................... 13 图 48：A 股流动市值分布 ............................................................................ 13 图 49：外资持股市值细分行业分布 .................................................................... 14 图 50：陆股通前 100 重仓股占比总持仓七成以上 ........................................................ 15 图 51：陆股通话语权前 50 个股占比总持仓近一半 ....................................................... 15 图 52：市值区间北上资金持仓分布 .................................................................... 17 图 53：股息率区间北上资金持仓分布 .................................................................. 17 图 54：估值区间北上资金持仓分布 .................................................................... 17 图 55：贵州茅台的外资配比与 PE 对比 ................................................................. 17 图 56：ROE 区间北上资金持仓分布 .................................................................... 18 图 57：波动率区间北上资金持仓分布 .................................................................. 18 图 58：北上资金表现出了对美的集团更强的偏好 ........................................................ 18 图 59：美的集团市盈率高于格力电器 .................................................................. 18 图 60：格力电器 ROE 处在较高水平 ................................................................... 19 图 61：美的集团业绩更为稳定 ........................................................................ 19 图 62：隆基股份 2017 年后 ROE 处在较高水平 .......................................................... 19 图 63：国电南瑞业绩更为稳定 ........................................................................ 19 图 64：大盘股强弱与陆股通资金流入有一定相关性 ...................................................... 20 图 65：绩优股强弱与陆股通资金流入有一定相关性 ...................................................... 20 图 66：2017 年之前，PE 主导食品饮料走势 ............................................................. 20 图 67：2017 年之后，EPS 主导食品饮料走势 ............................................................ 20 图 68：PE 持续主导石油石化走势 ..................................................................... 20 图 69：EPS 与石油石化走势关系不大 .................................................................. 20 图 70：PE 持续主导电子元器件走势 ................................................................... 21 图 71：EPS 不是电子元器件走势的主要决定因素 ........................................................ 21 图 72：PE 持续主导医药走势 ......................................................................... 21 图 73：EPS 不是医药走势的主要决定因素 .............................................................. 21 图 74：2005 年后台湾加权指数转而被 EPS 主导 ......................................................... 22 图 75：2005 年后台湾基本完成外资引领的机构化进程 ................................................... 22 图 76：台股定价体系转换前后经济大环境未发生明显改变 ................................................ 22 图 77：大陆 GDP ...
