下面是小编为大家整理的评二月银行结售汇数据，兼析人民币汇率近期走势：疫情有所反映但有进一步释放过程（完整文档）,供大家参考。
疫情有所反映但有进一步释放过程
—— 评二月银行结售汇数据，兼析人民币汇率近期走势内容提要 :
从二月银行的结售汇数据看，疫情对数据有所反映，表现在代客结汇金额和售汇金额环比均较大幅度下降；代客结售汇顺差大幅减少；扣除掉远期合约履行数据看，即期的代客结售汇逆差扩大
；旅游收付逆差减少；外资流入减少；代客售汇率大幅下降导致代客结售汇率再次出现倒挂。而黄金价格的剧烈波动导致银行自身结售汇数据大增导致的银行结售汇金额大增掩盖了银行代客结售汇绝对数的下降。
我们认为尽管数据在一定程度尚反映了疫情的影响，但是，后续影响依旧存在，反映尚不够充分，有一个释放过程。人民币汇率预期则和境内外的疫情控制高度相关。
但是，我们认为人民币依旧有望维持在合理水平上的相对稳定，并保持双向浮动格局。人民币汇率的近期下浮主要是因为美元指数上升。最近，应当关注美元逼近 7.2
元关键位置时我央行的举动。
周末，国家外汇管理局公布了 2 月银行结售汇数据，数据显示， 二月银行代客结汇率再次回跌，从
66%下跌到
59%，而银行代客售汇率也出现了回落，从
64%下跌到
62%。结汇率与售汇率之差再次转负，报-3%。
图
1：银行代客结汇率与售汇率及其比较
银行代客结汇率与售汇率及其比较
0.024
百分比
百分比
0.024
0.016
0.016
0.008
0.008
0.000
0.000
-0.008
-0.008
-0.016
-0.016
-0.024
-0.024
-0.032
-0.032
0.66
0.65
0.64
0.63
0.62
0.61
0.60
0.59
19-11
0.66
0.65
0.64
0.63
0.62
0.61
0.60
0.59
19-12
20-01
20-02
结汇率:-售汇率
售汇率
结汇率
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
一．对人民币汇率走势的看法
受到疫情的影响与变化，二月人民币汇率出现先抑制后仰的变动，在大部分时间内由于受到疫情影响，出现走弱相对比较坚挺，一度美元兑人民币的中间价升破了
7
元，但是，在月末的最后几天，由于疫情在境内外出现了
转变，人民币在
2
月底和
3
月初出现了短暂的回升，但是，很快由于美元指数的上升，人民币兑美元汇率出现了比较大的回落。
图
2：人民币汇率中间价，离岸价和美元指数关系
百分比
百分比
人民币中间价、在岸价及其与美元指数关系
7.20
7.20
7.15
7.15
7.10
7.10
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
103
1973年3月=100
1973年3月=100
103
102
101
100
99
98
97
96
95
19-11-30
19-12-31
20-01-31
20-02-29
102
101
100
99
98
97
96
95
美元兑人民币:NDF:12个月
中间价:美元兑人民币
即期汇率:美元兑人民币
即期汇率:美元兑人民币:-中间价:美元兑人民币美元指数
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
我们认为
3
月初以后的人民币汇率大幅走低是和美元指数走高相关的，
因为在面对全球经济衰退的背景下，欧洲面临的挑战比美国更严峻。从
3
月的疫情看，也是欧洲比美国更严峻。
人民币尽管
3
月兑美元出现了比较大的回落，但兑日元和欧元及英镑等其他主要经济体的货币是升值的，或保持相对坚挺
。这我们可以从人民币汇率三大指数的走势中可见一斑。在三大指数中，3
月依赖，唯有参考
SDR篮子货币的人民币汇率指数走低，而
CFETS
人民币汇率指数和参考
BIS
篮子货币的人民币汇率指数却在走高，其基本原因在于美元在各指数中的权重不同：如在参考
BIS
篮子货币的人民币汇率指数中美元指数高达
46.85%，而在 FETS
人民币汇率指数和参考
BIS
篮子货币的人民币汇率指数中，美元仅分别占
21.59%和
19.68%的比例。
图
3：因美元权重差异走势分化的三大人民币汇率指数
点
点
人民币汇率指数比较
96.8
96.8
96.0
96.0
95.2
95.2
94.4
94.4
93.6
93.6
92.8
92.8
92.0
92.0
91.2
91.2
19-11-30
19-12-31
20-01-31
20-02-29
CFETS人民币汇率指数
人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)
人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
从央行对汇率的举措看，在美元升破
7
元后，人民币汇率中间价格完全跟随市场价格和美元指数进行了正常调整，没有启动逆周期因子或者其他干预措施。尽管央行计划在香港市场上发行
100
亿元的
6
个月离岸票据，但因为央行在离岸市场上发行人民币离岸票据已经进入常态化状态，因此，也没有必要过度地将其汇率挂钩进行解读。
美元升破
7
元以后，央行没有进行干预，说明
7
元不是一道坎，根据央
行去年对人民币汇率的干预和管理路径，我们认为
7.2
元可能是道坎，值得密切关注。因为我们认为根据央行去年在汇率上的动向，人民币汇率是围绕着
6.95
元的水平在
6.7
元和
7.2
元间实现双向波动的。
7.2
元为什么值得关注？如果人民币汇率再度跌破或跌进
7.2
元，央行如去年
9
月再度启用逆周期因子进行干预，说明
7.2
元依旧是人民币汇率的波动下限，相反，如果央行没有启用逆周期因子等手段进行干预，说明央行实际上可能已经拓宽了汇率波动的区间。毕竟人民币汇率改革的的方向是走
向完全自由浮动的“清洁浮动”，不断的拓宽汇率波动去年是工作的方向。
我们注意到央行官员在周末的讲话，称人民币汇率将在
7
元左右进行双向浮动。即在合理均衡水平上，实现有管理的双向浮动的汇率政策没有改变。另一方面也说明，所谓的合理均衡水平已经被央行明确地下调到了
7
元左右的水平。事实上，根据笔者观察，近年来，所谓的人民币汇率的合理均衡水平一直在处于下调中，人民币合理均衡水平在
2018
年可能为
6.6
元。
目前看，疫情影响对汇率还是很重要的因素，从结售汇率看，尽管影响还不是很明显，但可能有个释放过程。如从短期看，疫情在经常项目上尽管导致货物贸易顺差的减少，甚至出现逆差，但是也因可能旅游服务的逆差而起到中和和抵消作用，但是，从中长期看，由于产业链的破坏，或者修复需要时间，贸易收支要恢复顺差或扩大顺差难度很大，而旅游服务上由于疫情好转，出境旅游的恢复，旅游服务的逆差反弹立竿见影
，从而导致经常项目逆差或者顺差减少的中长期化，进而对汇率产生重大影响。
二．银行结售汇数据分析
从
2
月的银行结汇额和售汇额看，疫情的影响尚没有波及。一是银行
结售汇差额为顺差，顺差从前值的
63.85
亿美元扩大到
141.78
亿美元；二是因为无论是结汇额还是售汇额的绝对金额均没有出现明显的下降。
但我们注意到先前公布的
2
月外汇占款和外汇储备数据均出现了减少。图
4：银行结汇与售汇额及其差异
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
银行结汇与售汇额及其差异
200
200
150
150
100
100
50
50
0
0
-50
-50
-100
-100
-150
-150
-200
-200
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
17-
Q4
18-Q1
18-Q2
18-Q3
18-Q4
19-Q1
19-Q2
19-Q3
19-Q4
20-Q1
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
银行结售汇差额:当月值
银行结汇:当月值
银行售汇:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
但是，银行结售汇顺差可能主要来自于银行自身的结售汇额，银行自身结售汇顺差了
134.53
亿美元。
图
5：银行自身结售汇及其差额
银行自身结汇与售汇额及其差异
120
90
60
30
0
-30
-60
-90
120
90
60
30
0
-30
-60
-90
350
350
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
17-Q4
18-
Q1
18-Q2
18-Q3
18-
Q4
19-
Q1
19-Q2
19-Q3
19-
Q4
50
20-
Q1
银行自身结售汇差额:当月值
银行自身结汇:当月值
银行自身售汇:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
百分比
百分比
同时，银行自身结售汇的数据有了明显的增加，这可能和国际市场上黄金价格的剧烈波动而增加了银行客户的交易有关。
图
6：黄金价格
2
月以来出现剧烈波动
黄金价格2月以来出现剧烈波动
1680
1680
1650
1650
1620
1620
1590
1590
1560
1560
1530
1530
1500
1500
1470
01-05
01-12
01-19
01-26
02-02
02-09
02-16
02-23
03-01
03-08
03-15
期货结算价(活跃合约):COMEX黄金
1470
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研
究 外汇管理局 WIND
从银行代客结售汇看，不管是结汇金额、售汇金额还是顺差急剧减少，顺差前值为
82.84
亿美元，但是
2
月下跌到
7.25
亿美元。说明疫情影响已经显示，后续影响可能还会延续。
图
7：银行代客结售汇及其差额
银行代客结汇与售汇额及其差异
240
亿美元
亿美元
240
180
180
120
120
60
60
0
0
-60
-60
-120
-120
-180
-180
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
亿美元
亿美元
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
17-Q4
18-Q1
18-Q2
18-Q3
18-Q4
19-Q1
19-Q2
19-Q3
19-Q4
20-Q1
银行代客结售汇顺差:当月值
银行代客结汇:当月值
银行代客售汇:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 169.42 亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为 62.29 亿美元。扣除掉远期合约在 2 月的履约额，在 2 月实际进行的当期结售汇数据看，2 月，银行实际代客 完成的结汇数据为909.79 亿美元，银行实际代客完成的售汇数据为1009.67 亿美元，其差额依旧为逆差，但数据从前值的 9.32 亿扩大到 99.88 亿美元。
三 . 银行代客收付款分析
2 月银行代客收付款顺差 95.99 亿美元，顺差小幅增加，前值为顺差 91.19 亿美元。顺差的减少主要体现在金融和资本账户下的顺差的减少上。图 8：月度银行代客收付款
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
月度银行代客收付款
400
400
300
300
200
200
100
100
0
0
-100
-100
-200
-200
-300
3800
3600
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2200
17-Q4
18-Q1
18-Q2
18-Q3
18-Q4
19-Q1
19-Q2
19-Q3
19-Q4
20-Q1
-300
3800
3600
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2200
境内银行代客涉外收付款差额:当月值
境内银行代客涉外收入:当月值
境内银行代客对外付款:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
其中，在经常项目下，收入与支出环比大幅降低，告别逆差，小幅顺差 3.07 亿美元，前值为逆差 123.49 亿美元。图 9：经常项目下银行代客收付款 经常项目下银行代客收付款
亿美元
亿美元
140
140
70
70
0
0
-70
-70
-140
-140
-210
-210
-280
2800
亿美元
2700
2600
2500
2400
2300
2200
2100
2000
1900
1800
1700
17-Q4
18-Q1
18-Q2
18-Q3
-280
亿美元
2800
2700
2600
2500
2400
2300
2200
2100
2000
1900
1800
1700
18-Q4
19-Q1
19-Q2
19-Q3
19-Q4
20-Q1
境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值
境内银行代客涉外收入:经常项目:当月值
境内银行代客涉外支出:经常项目:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
从分项环比看，货物贸易顺差增加，收益与经常转移项和服务贸易逆差减少。因此，二月的数据在一定程度上反映出疫情的影响，但是还不够充分。
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
亿美元
图 10：经常项目下各分项银行代客收付款情况
经常项目下各分项银行代客收付款情况
2400
2400
2300
2300
2200
2200
2100
2100
2000
2000
1900
1900
1800
1800
1700
1700
1600
1600
1500
1500
1400
1400
360
360
330
330
300
300
270
270
240
240
210
210
180
180
150
150
280
280
240
240
200
200
160
160
120
120
80
80
40
40
17-Q4
18-Q1
18-Q2
18-Q3
18-Q4
19-Q1
19-Q2
19-Q3
19-Q4
20-Q1
境内银行代客涉外收入:货物贸易:当月值
境内银行代客涉外支出:货物贸易:当月值
境内银行代客涉外收入:服务贸易:当月值
境内银行代客涉外支出:服务贸易:当月值
境内银行代客涉外收入:初次收入和二次收入:当月值
境内银行代客涉外支出:初次收入和二次收入:当月值
数据来源：Wind
资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND
在资本和金融账户下，银行代客收付款顺差
85.28
亿美元，前值为顺差
155.44
亿美元，环比大跌。
图
11：资本与金融账户项下银行代客收付款
资本与金...