下面是小编为大家整理的2021年海外市场展望：疫情径曲、补库通幽【完整版】,供大家参考。
目录 2020
年回顾：疫波三折，从极端向正常化过渡
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整体环境：意外成常态；增长逐渐修复、政策边际趋缓
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资产表现：赚流动性的钱到赚增长的钱；债 > 股 > 大宗；成长 > 价值；中美领先
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2021
年展望：库存低、供给慢、需求稳的共振；美国需求 + 中国供给的联动
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分析框架：常态化疫情下的补库周期；大选后回归基本面； “ 错期 ” 决定资产相对强弱
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#1
常态化疫情是背景（导致供给慢）：低死亡率可控；但拖累供给，导致供需缺口扩大
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#2
库存周期是抓手（库存足够低）：美国新一轮补库周期或成为阶段性需求主要来源
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#3
大选刺激下（需求稳）：喧嚣过去回归基本面；关注新一轮刺激
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#4
错期决定资产相对强弱：不均衡修复；疫情与政策、供给与需求的错位
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资产配置建议：依然看好风险资产，配置顺周期方向和中美联动逻辑
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美国：快且强；补库需求，大选政策可期；关注利率通胀
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欧洲：弱并乱；疫情再升级，杠杆率激增，刺激力度偏小
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日本：慢但稳；增长修复慢，政策空间小，疫情控制好
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新兴：杂有机；不均衡修复，看好中美需求敞口大市场
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注：报告中价格数据，除特别说明，均截止
2020
年
11
月
6
日。
图表 图表
1:
以美股为代表的海外市场演变的四个阶段
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图表
2:
债 > 股 > 大宗；中美能够领涨反映的是美国提供需求（财政刺激）
+ 中国提供供给（疫情控制）的联动
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图表
3:
美股从赚流动性的钱到赚增长预期的钱的过渡
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图表
4:
对流动性提振估值敏感的成长股（以
FAAMNG
为代表）在疫情后率先修复
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图表
5:
成长股当前占到整体美股市场约
22.3% ，远超过科技泡沫时期
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图表
6:
疫情爆发后，全球国债利率普遍大幅下行；市场企稳后维持低位震荡
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图表
7:
3
月后，股市资金持续改善，债券资金高位回落
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图表
8:
年初至今，资金整体流入日本及美国，流出新兴以及发达欧洲
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图表
9:
2021
年海外市场和资产配置分析框架；供给慢、库存低、需求稳的共振
............................................................... 8
图表
10:
美欧疫情继续升温，美国单日新增超过
10
万；法国激增逼近
6
万
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图表
11:
美国疫情严重的中西部各州尚未采取太多防控措施，其控制速度和影响程度都将小于欧洲
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图表
12:
法国的重症监护人数近期明显抬升
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图表
13:
不过，较低死亡率决定其影响不会是毁灭性的
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图表
14:
但常态化疫情对复工的拖累不可避免；欧美自
5
月以来的复工在疫情不断反复下走走停停，修复程度落后
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10
图表
15:
随着疫情的不断升级，近期欧洲出行人数明显回落
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图表
16:
企业的产能爬坡也会受到干扰
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图表
17:
… 进而导致产需缺口扩大
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图表
18:
美国消费需求修复明显快于生产
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图表
19:
消费的修复速度和力度也强于中国
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图表
20:
当前新冠疫苗研发进程追踪
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图表
21:
4~7
月的
CAREs
法案包含大量的居民失业补贴和救助
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图表
22:
… 不仅完全抵消了疫情期间因失业造成的工资性收入的减少，反而使得可支配收入大幅增加
.......................... 13
图表
23:
美国消费品库存同比增速快速下降至接近
2008
年低位，渠道库存增速同样回落明显
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图表
24:
当前库存周期已经持续
47
个月，接近历史最长；目前处于最后一个阶段，即被动去库存
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图表
25:
零售业库存同比降至接近
2008
年低点，特别是汽车与服装降幅领先
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图表
26:
第一轮刺激
CAREs
下积累的储蓄依然高达
14.3% （ vs.
正常水平
6~8% ）；富裕人群比例更高
.......................... 14
图表
27:
就业和工资的修复疫情后逐步修复，本来与财政刺激力度也应该是此消彼长的
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图表
28:
货币市场基金目前仍有大量余额
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图表
29:
美国居民的资产负债表状况相对健康
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图表
30:
基准情形下，美国零售商和批发商库存回升至
2019
年均值从目前还需要大概
8
个月左右，至
2021
年中
.... 14
图表
31:
供小于需和基数效应都会推动明年上半年通胀上行，因此美债利率有上行压力
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图表
32:
产需缺口扩大也会提振出口需求，例如中国对美出口已经逼近
2018
年高点
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图表
33:
不过，与以往不同的是，美国历史上较大规模的去库存周期多是以制造业为主；但此次以消费为主
............ 15
图表
34:
大选投票日过后直到次年
1
月份新一任总统就任，市场平均来看都有不错的表现
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图表
35:
… 而且实现正收益的胜率也相对比较高（分裂国会的影响）
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图表
36:
大选不同结果组合下的可能政策前景
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图表
37:
大选不同结果组合下对资产价格的可能影响
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图表
38:
拜登在各领域财政支出总规模将达到
~9
万亿美元（ 2021~2030
年十年总计划）
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图表
39:
拜登税改后的财政收入测算（ 2021~2030
年十年总计划）
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图表
40:
税改后， 2021
年预计盈利增速将由
26.8% 降至
17.4% （基于
Factset
一致预期）
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图表
41:
若税改通过，交运、多元金融和零售
2021
年预期净利润增速受损最为严重
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图表
42:
2018~2019
标普
500
有效税率为
12.6% ，明显低于拜登预计法定税率
28%
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图表
43:
2017
年底税改后，盈利成为
2018
年市场表现的要驱动力
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图表
44:
拜登有关医保方面的政策主张
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图表
45:
外交与贸易政策梳理
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图表
46:
中美第一阶段贸易协议当前进展
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图表
47:
中美贸易摩擦关税加征进展
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图表
48:
拜登胜选概率加大，美元贸易加权指数走弱
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图表
49:
拜登贸易自由贸易政策利好，欧元、人民币、新兴市场货币走强
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图表
50:
金融监管政策
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图表
51:
拜登当选后在基建、税收、贸易与外交、金融监管、医疗以及美国制造等方面的政策主张及细节
................ 23
图表
52:
美国明年或复制中国今年二三季度的情形，即复工推进利率抬升，进而使得中美利差收窄
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图表
53:
美元指数
7
月以来的走势基本与欧美之间的疫情差高度重合
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图表
54:
美股的风格轮动基本跟随疫情变化而变化
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